小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. IG集團：市場流動性問題導致金銀期現價差擴大

金融機構IG集團：黃金和白銀較高的價差是由於現貨市場和期貨市場之間的脫節，導致流動性提供者（LP）大幅擴大價差。爲了保持交易的可用性，我們相應地調整了最大點差。這是整個市場的問題，而不僅僅是IG集團的問題。

2. AuAg Funds：預計2025年黃金目標價格料爲每盎司3000-3300美元

據外媒報道，AuAg Funds的首席執行官Eric Strand週二在接受媒體採訪的時候表示，預計2025年黃金目標價格料爲每盎司3000-3300美元。Eric Strand稱，2024年黃金價格表現超越市場預期，曾在10月份觸及每盎司2790美元，儘管市場此後出現回落。他強調稱，央行降息和持續的通脹將推動黃金價格在2025年升至每盎司3000-3300美元。黃金/白銀比變化顯示白銀價格仍有繼續上行的潛力。他還表示，區域緊張形勢、持續的通脹和新興市場中產階層消費增長將繼續推動黃金和白銀價格走高。

3. 高盛：預計2025年底黃金價格將升至3000美元/盎司，美元強勢不是主要風險因素

高盛：對於認爲在美元長期保持強勢的情況下，到2025年底黃金價格不可能漲至每盎司3000美元看法，我們並不認同。我們預計黃金2025年底將達到3000美元/盎司，而美聯儲降息次數減少（而不是美元走強）是這一預測的下行風險。

4. 花旗：看好黃金前景，3個月目標2800美元/盎司，12個月目標3000美元/盎司

花旗研究的分析師在一份報告中說，黃金的長期上行空間仍然完好無損。受美國就業市場持續惡化、利率仍高企拖累經濟成長，以及對ETF的需求增加支撐，該行繼續認爲黃金有上漲空間。在持續的“去美元化”中，全球債務水平不斷上升等長期主題也對大宗商品構成結構性利好。花旗仍看好黃金，未來3個月的目標不變，即2800美元/盎司，6至12個月的目標不變，即3000美元/盎司。

5. 小摩：特朗普的政策可能對美國經濟總體有利，但如何實施將是關鍵

摩根大通資產管理公司全球多資產策略師Sylvia Sheng說，特朗普的經濟政策可能對美國經濟總體上是積極的，但政策實施的順序將決定未來兩年的增長軌跡。更多地強調放松管制，並通過延長減稅來提振財政，可能提振企業信心，開放資本市場，加速增長和資產回報。但如果重點放在移民和關稅政策上，勞動力供應或貿易的中斷可能會產生負面後果。這可能會抑制經濟增長，引發資產市場波動。儘管存在這些不確定性，但摩根大通預計2025年美國經濟將強勁增長，到第四季度GDP將放緩至2.0%的趨勢水平。

6. 傑富瑞：美國小盤股的表現將在八年來首次超過大盤股

傑富瑞集團小盤股策略師Steven DeSanctis表示，美國小盤股的表現將在八年來首次超過大盤股。市值在2.5億至20億美元之間的小型公司對投資者具有吸引力，因爲它們比大盤股具有更大的增長潛力，但在過去十年中，與大盤股相比，它們的表現一直處於“極端水平”。事實上，過去8年的表現不佳導致了該資產類別“有史以來最長的連跌”。小盤股目前在整個美國股市中所佔的比重不到4%，處於上世紀30年代以來的最低水平。不過，有幾個因素將使這一趨勢在2025年繼續轉變，包括強勁的盈利增長前景、相對於大盤股具有吸引力的估值以及寬鬆的利率環境。預計羅素2000指數將上漲13.5%，到2025年底達到2715點，創下歷史新高。

7. 加皇銀行：能源價格下降速度放緩將推高美國通脹

加拿大皇家銀行預計美國11月整體CPI年率將從10月份的2.6%略微上升至2.7%。能源價格同比可能繼續下降，但下降速度放緩，推高整體通脹。食品價格漲幅可能會再次小幅回落。剔除不穩定因素（食品和能源），預計核心CPI年率將連續第三個月穩定在3.3%。

8. 瑞銀集團：預計中央經濟工作會議重點在短期一攬子政策

近日，市場高度期待中央經濟工作會議爲明年中國經濟高質量發展定向領航。瑞銀亞洲經濟研究主管、首席中國經濟學家汪濤表示：“我預計中央經濟工作會議可能會把重點放在2025年和2026年的短期一攬子政策上，但也會強調加快三中全會已經概述的一些改革措施。”汪濤認爲，下一步重要的改革措施可能包括爲民營經濟提供更好的保護和準入、深化國有企業改革以提高效率和治理、推進戶籍改革以改善農民工福利、加強社會保障網絡、以及進行財稅改革以解決地方財政收入問題等。“我認爲結構性的、更深層次的、更快的改革將是非常重要的，不僅可以吸引外國投資，也可以提振中國信心。”（中國日報）

中國

1. 國泰君安：中國股市底部已經出現，“轉型牛”的條件正在形成

國泰君安證券近日發佈2025年中國權益投資策略展望，中國股市底部已經出現，“轉型牛”的條件正在形成。經歷長時間持續調整，悲觀預期和微觀結構出清，是股市具有估值彈性的先決條件。決策層對扭轉經濟形勢與支持資本市場態度的積極轉變，是構成遠期預期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石。資本市場改革提升股東回報，而化解債務、推動改革與穩定資產價格，有望構成中國經濟發展的新“三支箭”，中國股市的轉型牛正在形成。

2. 華泰證券：房地產市場預期修復和基本面企穩有望在政策加持下提速

華泰證券研報表示，12月9日，中央政治局召開會議，強調將“實施更加積極有爲的宏觀政策”，並指出要“穩定樓市股市”。自9月底以來，持續的政策利好落地支撐基本面改善，中央在關鍵會議上重申對地產的支持，意味著明年或有更大的政策支持空間，更爲寬鬆的環境有望夯實這一改善趨勢，房地產市場預期修復和基本面企穩有望在政策加持下提速。後續仍要關注市場量價復甦的持續性以及宏觀支持政策、收儲、城中村改造等政策的落地進展。在確認市場築底之前，更看好在覈心城市擁有更多資源並且運營穩健的房企；同時業績具備韌性、現金流穩健的物管公司亦有望受益於市場止跌回穩。

3. 中信證券：2025年美股互聯網板塊業績景氣週期有望延續

中信證券研報表示，展望2025年，宏觀韌性延續，疊加GenAI技術持續導入，美股互聯網板塊業績景氣週期有望延續，並體現在在線廣告、電商、流媒體、本地生活、金融科技等板塊。但是，特朗普政府加徵關稅&行業監管政策、通脹數據、AI技術進展等料將爲持續擾動變量，需保持緊密關注。個股層面，一線互聯網巨頭仍將是基礎性配置，同時我們建議投資者在廣告技術、金融科技等領域適度增加對中小市值個股的配置以增強組合彈性。

4. 中信證券：供需格局或迎拐點，關注鎂行業戰略配置價值

中信證券研報表示，近期鎂價止跌企穩，鎂作爲中國優勢資源戰略屬性有望持續提升。當前工廠普遍出現成本倒掛，受成本支撐挺價意願增強，疊加收儲舉措，我們認爲鎂價有望開啓上行通道。當前鎂鋁比降至底部0.9左右，有利於鎂合金加速推廣，新能源車、低空經濟、人形機器人和固態儲氫等下游領域前景廣闊。

5. 東吳證券：預計2025年房地產對經濟的拖累將大幅減弱

在10日舉辦的2025年度東吳策略會上，東吳證券首席經濟學家蘆哲表示，中國政府部門特別是中央政府槓桿率並不高，具有充足的政策空間，對明年中國經濟具有充分的信心。經濟增長動力將來自三個方面，一是消費增速回升，“以舊換新”政策拉動了今年消費，預計在明年將發揮更大作用；二是房地產止跌回穩，10月以來“一攬子政策”出臺後，多方面的地產指標出現了止跌信號，預計明年將繼續實現回穩，房地產對經濟的拖累將大幅減小；三是“5年10萬億”化債政策激發地方政府活力，打通財政政策傳導堵點，支撐中國經濟行穩致遠。