小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 高盛：預計美聯儲1月份不會降息

以Jan Hatzius爲首的高盛經濟學家在一份報告中寫道，儘管預計美聯儲政策制定者本週仍將降息25個基點，但最近的言論暗示，美聯儲“明顯”希望放慢降息步伐。他們稱，這是因爲失業率將低於美聯儲對2024年的預測，而通脹仍高於目標。“FOMC聲明和新聞發佈會的關鍵問題是相對於強調放慢降息步伐，還是強調繼續依靠逐次會議和數據做出決定。預計我們會同時聽到這兩種信息，包括在聲明中增加一項同意放緩降息步伐的內容。”高盛的觀點與市場定價一致，市場認爲本週降息的可能性爲90%，但已經基本排除了1月份再次降息的可能性。高盛仍預計美聯儲在3月、6月和9月將降息，最終利率將達到3.5%-3.75%。

2. 野村證券：美元有望在2025年走強

野村證券的全球外匯策略團隊在一份研究報告中表示，美元可能會在2025年走強。該團隊表示，進入明年的主要主題包括美聯儲可能難以降息，原因是美國核心通脹居高不下；以及當選總統特朗普的關稅政策。該團隊補充稱，2025年上半年表現不佳的貨幣可能包括韓元、泰銖、新加坡元、瑞士法郎和瑞典克朗，而印尼盾、日元和挪威克朗可能會有一些稍好的表現。

3. 潘森宏觀：預計美聯儲12月將一致同意降息

潘森宏觀經濟學家塞繆爾·湯姆斯和奧利弗·艾倫表示，在本週即將做出的政策決定之前，美聯儲官員們處於溝通中斷狀態，但預計他們將一致決定降息25個基點。美聯儲理事沃勒在會議前表示，他傾向於降息25個基點，這是委員會成員中最明確的政策評論。經濟學家們預計，鑑於通脹頑固地持續高於目標，暫停降息將是美聯儲在1月份會議上的默認選項。

4. 澳新銀行：投資與實物需求雙輪驅動，黃金明年有望挑戰2900美元

在美聯儲本週晚些時候的利率決議公佈之前，金價小幅走高。澳新銀行研究分析師在一份報告中表示，儘管本週美聯儲降息看起來已成定局，但投資者擔心美聯儲會在1月份暫停降息。不過，地緣政治緊張局勢加劇繼續支撐避險需求，上週黃金ETF持倉增加，投機性淨多頭倉位增加。澳新銀行預計，在強勁的投資流入、強勁的實物需求和央行購買量增加的支撐下，黃金明年將達到2900美元/盎司的創紀錄高位。

5. 荷蘭合作銀行：10年期美德國債收益率差將進一步擴大

荷蘭合作銀行分析師在一份報告中稱，隨著美國經濟強勁推高美債收益率，10年期美債與德債的收益率差料進一步擴大。根據Tradeweb的數據，10年期美德國債收益率差爲214個基點，接近4月觸及的年內收盤高點220個基點。分析師們表示，只要股市估值不斷上升，積極的財富效應得以延續，美國經濟增長將保持彈性，在這種前提下，利差將突破這一水平（220個基點），並繼續擴大。

中國

1. 中金：造紙需求復甦起點，產能週期尾聲

中金公司研報指出，展望2025年，造紙需求有望在政策對消費的大力提振下恢復溫和增長，供給端處於產能週期尾聲，箱板紙、文化紙的供需平衡相對更易修復，紙漿在底部企穩後可能震盪爲主，在選股上傾向於安全邊際豐厚、攻守兼備的組合。中長期看，擁有優質林地和紙漿資源的企業的稀缺性提升。估算從2023年至今，全球新增商品漿產能超800萬噸（佔2023年商品漿產能超10%）。往後看，下一個大型商品漿項目或至2027年投產，期間暫無確定性較高的大型項目；考慮到全球經濟持續增長，上游木片和紙漿資源或均趨於緊張，看好擁有優質林地和紙漿資源的企業。

2. 中信證券：國網星座開始部署，看好低軌衛星基本面行情

中信證券研報稱，12月16日晚長征五號B成功發射國網首批組網衛星，1個月內的重要事件還將有海南商發一號工位首發和長征八號甲首飛。隨著海南商發和新火箭投入使用，兩大星座部署速度有望加快，2025年將成爲低軌衛星爆發元年，板塊行情將逐步由事件催化轉向基本面驅動，看好相關材料和零部件的投資機會。

3. 中信證券：明年互聯網板塊整體向上的機遇大於向下的風險

中信證券研報稱，我們觀察，2024年在宏觀弱預期的背景下，優於市場表現的頭部互聯網公司，其共性在於在宏觀的不確定性下表現出較強的利潤韌性。展望2025年，板塊整體向上的機遇大於向下的風險，當前板塊業績預期、估值、外資持股比例均處於歷史低位，回購的加強將持續增厚互聯網公司的EPS，提供較強安全邊際。而宏觀政策的積極變化將爲板塊帶來業績與估值的雙擊，提供較大上行空間。我們認爲，電商、本地生活、出行、貨運、在線招聘、地產服務平臺等順週期板塊將明顯受益，格局穩固且具備業績確定性的標的將享受估值溢價。

4. 中信建投：個人養老金制度全面實施，加快長期資金入市，券商或迎多業務協同增長

中信建投研報表示，個人養老金制度在中國全國實施，長期資金有望加快入市，券商或迎多業務協同增長。隨著個人養老金制度改革的全面實施，藉助廣泛的宣傳推廣和稅收優惠政策的激勵，個人養老金計劃的社會認知度和繳費水平預計將不斷攀升，或會促進各類養老產品銷量的增長。對於券商而言，個人養老金產品快速發展的或會帶來代銷規模的增加。另一方面，隨著中國社會保障結構的不斷完善，中長期資金的供給將得到增強，居民財富管理需求亦會持續上升，養老投顧、資產管理等業務也會迎來增量空間，爲券商帶來持續的多業務協同增長。

5. 民生證券：衛星互聯網產業的發展路徑不斷清晰

民生證券研報指出，目前，千帆星座已完成三次發射，在軌衛星數量達到54顆；GW星座也已經完成01組衛星的發射，衛星產業生態在加速形成，航天產業版圖正徐徐展開。在衛星製造端，技術革新將爲規模化生產創造條件；在衛星發射端，商業航天發射場的投用和可重複使用火箭技術的發展將明顯降低發射成本並提升運力，衛星互聯網產業的發展路徑不斷清晰。此外，手機直連衛星技術的突破也爲衛星互聯網產業創造出更多廣闊而持久的需求。

6. 銀河證券：中國經濟政策定調積極，利好金屬價格回升

銀河證券研報表示，本週中央政治局會議與中央經濟工作會議定調2025年經濟工作計劃，會議強調2025年要加強超常規逆週期調節，明確指出要實施更加積極的財政政策與適度寬鬆的貨幣政策。其中財政政策從“積極”改爲“更加積極”，將提高財政赤字率、增發超長期特別國債與地方政府專項債券發行使用，化解地方債務、收購土地儲備與存量房；貨幣政策基調則是在2011年後首次由“穩健”調整爲“適度寬鬆”。同時會議要求全方位擴大中國需求，更大力度支持“兩重”項目，要穩住樓市股市。9月24日以來，中國政策呈現出密集出臺的態勢，本次會議再次明確釋放了2025年加強積極有爲宏觀政策，加快中國經濟復甦的信號，宏觀經濟向好的預期提升，進而從房地產、建築、機械設備、汽車、家電等下游領域改善上游銅鋁的有色金屬行業需求，寬裕的流動性也將支撐有色金屬商品價格的上漲。建議重點關注順週期銅鋁板塊龍頭標的。