小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 惠譽：美聯儲經濟預測的變化反映了關稅風險

惠譽分析師Brian Coulton寫道，美聯儲官員的最新經濟預測反映了關稅的預期影響。美聯儲現在預計2025年底PCE通脹率爲2.7%，高於12月估計的2.5%。GDP增長預測從2.1%下調至1.7%。這一變化“說明了關稅的不利影響”，因爲關稅將提高進口消費品和資本貨物的價格。再加上最近家庭對未來五年通脹的預期急劇上升，這使得美聯儲的工作變得更加困難。

2. 高盛：美聯儲經濟預測的修正有點“滯脹”的味道

高盛資產管理全球聯席主管Whitney Watson表示，正如預期的那樣，美聯儲在本月的會議上採取了謹慎的基調，在等待經濟增長前景和貿易政策變化的明確性時保持不變。對聯邦公開市場委員會成員預測的修正有點“滯脹”的感覺，因爲對增長和通脹的預測方向相反。目前，美聯儲正處於觀望狀態，因爲它在觀察最近的經濟增長放緩是否會發展成更嚴重的問題。

3. 滙豐：美元的關鍵在於美國貿易政策，而非貨幣政策

滙豐全球研究經濟學家稱，美元走勢的關鍵可能更多地取決於美國貿易政策的演變，而不是貨幣政策。他們在一份報告中表示：“對美元而言，3月份的FOMC立場足夠中性，沒有挑戰普遍的美元看跌情緒，尤其是在美國國債收益率下跌的情況下。”但他們表示，這也不足以促使美元持續拋售。他們表示，在美國國債今年開局強勁之後，美聯儲繼續持觀望態度，因此有理由對短期收益率持更爲謹慎的看法，並維持其對2025年底10年期美國國債收益率的預期不變，即3.50%。這些經濟學家認爲，美國股市有可能進一步出清，因該行的一些指標顯示出超賣水平。

4. 瑞銀：預計全球股市年底前還有9%的上漲空間，其中新興市場增長16%

瑞銀策略師預計，今年全球股市將繼續反彈，並保持MSCI全球指數年底目標在910點，暗示約有9%的上行空間。由Andrew Garthwait牽頭的策略師寫道，戰術指標適度樂觀，人工智能料將提高生產力，而信貸利差、ISM、PMI都支持股票風險溢價，即使債券收益率上升。策略師預計2025年MSCI全球指數每股收益增長5%，歐洲斯托克指數EPS增長3%，新興市場增長16%；仍超配歐洲市場，到年底斯托克600指數有約6%的上行空間；熊市的先決條件尚未形成，到目前爲止，只是美國而非全球經濟增長受到威脅。

5. 巴克萊：地緣政治形勢喜憂參半，油價承壓

油價收復了稍早的部分失地。瑞典北歐斯安銀行首席大宗商品分析師Bjarne Schieldrop表示：“在每桶69美元至71美元區間內的掙扎仍在繼續，但正如我們所看到的，目前該區間以上的油價上漲空間有限。”儘管美國對也門胡塞武裝發動了襲擊，以色列也對加沙地帶進行了打擊，烏克蘭停火協議談判、全球貿易關稅風險以及市場供過於求的前景仍在打壓市場人氣，推動油價走低。市場目前正在等待美聯儲週三晚些時候政策會議的結果，目前人們對滯脹有了更廣泛的擔憂。

6. 道明證券：英國央行利率決定不太可能對英鎊造成太大波動

道明證券分析師認爲，英國央行週四的決定不太可能對英鎊產生太大影響，因爲市場已經消化了利率維持在4.50%不變的預期。相反，分析師們表示，英鎊可能會受到全球發展而非中國因素的影響。分析師表示，英國央行的指引“可能保持不變，並強調對數據的依賴，措辭指向繼續‘漸進’降息”。

7. 摩根大通：俄羅斯股票在2027年之前不太可能重新加入MSCI股票指數

摩根大通分析師寫道，俄羅斯股票可能需要更多時間才能重新進入MSCI全球股指，從6月起的兩年內重新加入指數的預期過於樂觀。在2022年俄烏衝突爆發幾天後，摩根大通在3月初將俄羅斯股票從MSCI全球股指中剔除，包括MSCI新興市場股指。摩根大通表示，雖然希望衝突儘快解決的投資者可能預計俄羅斯股票重新加入該指數的爲期兩年的進程將從6月開始，但認爲這一時間表能夠實現是“過於樂觀”了。不過，MSCI可以自行決定改變這一進程。摩根大通表示：“我們得出的結論是，最佳情境是俄羅斯股票在2027年6月重新納入MSCI全球股指，但基本預測情境是，我們預計要晚幾年。”俄羅斯和烏克蘭週三相互指責對方違反了特朗普和普京數小時前達成的關於暫時停止攻擊能源目標的新協議。

中國

1. 中金：點陣圖偏“鷹”，但鮑威爾積極安撫市場

中金研報表示，面對關稅不確定性，美聯儲官員們對經濟前景持謹慎態度，且預測中顯示出“類滯脹”的擔憂。儘管點陣圖偏“鷹”，但鮑威爾積極安撫市場，暗示不會採取激烈行動。他還表態縮表即將放緩，以避免重蹈2019年流動性衝擊的覆轍。市場在鮑威爾的言辭下表現積極，但我們認爲美國政策不確定性仍然存在，在關稅和政府裁員影響下，經濟下行風險依舊不容忽視。我們維持此前判斷，美聯儲今年仍可能降息，下一次降息或在第三季度。

2. 中金：美聯儲暗示如果不是關稅風險，早就可以降息

中金研報表示，美聯儲主席鮑威爾在此次會上強調最多的詞便是“不確定性”，強調其中相當一部分的變數來自關稅政策的隨意性。整體上，增長的走弱（但衰退壓力不大）與通脹風險的抬升（關稅擾動爲主）起到了相互抵消的效果，使得美聯儲對於全年的降息預期維持不變。這也或隱含了兩層意思：一是如果不是關稅風險，美聯儲早就可以降息；二是如果關稅大幅落地，將會使得美聯儲被迫延後降息時點，所以目前還是以觀望爲主。

3. 民生宏觀：美聯儲在年中結束縮表可能是合適的

民生宏觀研報表示，今天凌晨的議息會議美聯儲對當前經濟的定性是“滯脹”屬性和不確定性上升，應對上觀望和平衡更加明顯，支持年內至少2次降息的人變少了，而意外的放緩縮表也被官方視爲“以時間換空間“的中性措施。面對白宮，美聯儲依舊不想先動，而落後於曲線（Behind the Curve）的代價可能是在未來不得不寬鬆得更多。我們認爲，美聯儲在年中結束縮表可能是合適的，如果結束縮表太遲，企業償債高峯遇上中國財政部重建TGA賬戶，可能導致流動性大幅收緊的風險。談及衰退，民生宏觀表示，美聯儲可能更想看到 “硬數據”惡化的證據。民生宏觀認爲，後續政策路徑有2種情形：通脹降溫帶來降息、或者經濟急劇惡化帶來降息，二者都有可能。

4. 招商宏觀：美聯儲暫停降息但暗示降息步伐放緩偏鷹派

招商宏觀研報表示，總體來看，美聯儲本次會議暫停降息但暗示降息步伐放緩偏鷹派，儘管給出Taper指引，但1月會議紀要中已經提出暫停或放緩縮表的可能性。回看2019年5月和2024年5月兩輪QT Taper，均發生在美國債務壓力偏高、金融條件偏緊階段，且彼時美股市場均出現了一定的調整壓力，因此我們認爲本輪Taper也在一定程度上起到了安撫市場情緒、緩釋債務壓力的作用。在強勁的硬數據（GDP、就業）和疲弱的軟數據（經濟、通脹調查預期）之間，鮑威爾明顯更願意相信前者，且表示關稅將延緩通脹下行的節奏，本身就暗示了鷹派的立場。往後看，5月大概率繼續暫停降息，但鮑威爾反覆強調不確定性，就意味著關稅等政策落實後反而可能會加速行動。

5. 中信證券：預計美聯儲年內降息次數≤2次

中信證券研報表示，“Wait for greater clarity”成爲美聯儲的新口號，“通脹暫時論”重出江湖，鮑威爾依舊認爲長期通脹預期“well anchored”。當前“transitory inflation+ weaker growth+ high uncertainty”的組合對應點陣圖顯示的年內2次降息，我們認爲三者中任何一者朝著美聯儲預期的反向變化理論上都會導致降息次數削減。我們預計美聯儲年內降息次數小於或等於2次。市場方面，美聯儲此次議息會議起到了“Fed Put”的作用，我們預計短期內市場情緒得到提振，美股市場有所反彈，但需警惕特朗普關稅政策再出變數。

6. 中信證券：日本漲價漲薪正循環有望長期延續

中信證券研報表示，日本平成泡沫破裂後的物價和薪資水平曾長期停滯，此前兩次通脹萌芽都轉瞬即逝，主因企業提價能力弱、漲薪必要性低。冬去春來，日本似乎終於破解了“重建漲價漲薪正循環”這道始於三十年前的難題，春鬥結果已連續三年令人滿意，其關鍵解法在於物價環境、政策監管和勞動力前景的顯著改變迫使企業部門加速活化，進而提高了企業持續漲價漲薪的能力和必要性。我們認爲即使日本面臨老齡化的逆風，其漲價漲薪正循環也有望長期延續，實際薪資同比增速中樞可能在0.7%左右，日本央行在可預見的未來依然能夠實現其通脹目標。

7. 華泰證券：看好重點城市區域房地產市場量價回升

華泰證券研報指出，投資端土地市場有所回暖，竣工同比降幅有所收窄，而新開工承壓反映目前房企仍以去庫存爲主。此外房企到位資金同比降幅收窄，環比回升明顯，反映房企現金流壓力有一定程度的緩解。看好重點城市區域市場的量價回升，以及在對應區域擁有儲備或新獲取資源的房企的估值修復，同時業績與現金流穩健的物管公司亦有望受益於市場止跌回穩。

8. 華泰證券：經濟不衰退情況下，美聯儲今年降息幅度或難以超過2次

華泰證券研報表示，往前看，美聯儲後續降息決策取決於特朗普政策以及3-4月經濟走勢：如果增長動能快速下行，年中或再度降息，但經濟不衰退的情況下，今年降息幅度或難以超過2次。