小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 高盛：將2025年年末10年期美債收益率的預期下調至4.00%，此前預測爲4.35%

高盛研究團隊在一份報告中表示，高盛將其對2025年底10年期日本國債收益率的預測1從此前的1.60%下調至1.50%，以反映美國經濟衰退風險升高。高盛稱，出現這種結果的風險上升，可能會影響市場對日本央行持續收緊政策的定價。高盛表示：“股市下行和相對較低的美國經濟增速也使風險向日元走強傾斜。”10年期日本國債收益率下跌1個基點，至1.490%。

2. 高盛：日元是對沖美國經濟衰退和關稅風險的首選貨幣

高盛集團預計，由於對美國經濟增長和貿易關稅的不安情緒提振了對最安全資產的需求，日元兌美元匯率今年將攀升至140區間的底部。高盛全球外匯、利率和新興市場策略主管Kamakshya Trivedi表示，如果美國經濟衰退的可能性增加，日元將爲投資者提供最佳的貨幣對沖工具。達到140水平意味著比當前水平上漲7%，而且該行的預測比機構對分析師的調查中值145更爲樂觀。Trivedi表示，“當美國實際利率和美國股市同時下跌時，日元往往表現最佳。”

3. 德銀：對報復性關稅的擔憂加劇了通脹預期

德意志銀行分析師Jim Reid在一份報告中表示，特朗普總統將於當地時間週三宣佈徵收高額關稅，其他國家可能以自己的報復性措施作爲回應，這一前景加劇了人們對通脹的擔憂。投資者的一大擔憂是，美國的關稅將遭到報復性舉措的回應，隨著美國尋求回應，這反過來可能導致進一步的升級。除了作爲對沖通脹的傳統工具的黃金價格創下歷史新高外，美國1年期通脹掉期也在週一觸及3.25%的兩年高點。歐盟委員會主席馮德萊恩週二表示，歐盟有一個“強有力的計劃”，“如有必要”對特朗普的關稅進行報復。

4. 巴克萊：特朗普政府可能用匯率操縱爲由爲關稅政策正名

巴克萊經濟學家在一份報告中說，雖然去年亞洲似乎沒有任何國家操縱匯率，但這可能不會阻止美國瞄準亞洲的外匯政策。巴克萊對外匯儲備變化的計算表明，2月份美元疲軟導致亞洲地區出現美元買盤，這種情況可能會持續到3月份。美元承受壓力的時間越長，亞洲各國央行就越傾向於在貿易壓力加劇時進行干預，以防止本幣走強。該行補充稱：“在我們看來，美國政府有可能利用匯率操縱來爲包括關稅在內的各種行動辯護。”

5. 德商銀行：隨著核心通脹降溫，歐洲央行可能再次降息

德國商業銀行分析師Vincent Stamer表示，隨著物價壓力降溫的跡象越來越多，歐元區降息的可能性似乎越來越大。週二公佈的數據顯示，3月份的年通脹率從2月份的2.3%降至2.2%，更接近歐洲央行設定的2%的目標，受到密切關注的核心通脹也在降溫。這將爲歐洲央行決策者提供幫助，使他們在經濟增長緩慢的情況下更願意削減利率。這使得4月份下調關鍵利率的可能性比暫停降息要大得多。LSEG的數據顯示，歐元區貨幣市場預計歐洲央行將在4月17日降息的可能性超過80%。

6. 荷蘭國際：關稅令歐元區通脹降溫蒙上陰影

荷蘭國際集團經濟學家Bert Colijn表示，由於貿易動盪可能會破壞穩定物價的努力，歐洲政策制定者難以評估通脹前景。週二公佈的數據顯示，上個月歐元區通脹有所降溫，接近歐洲央行2%的目標。這可能會導致本月晚些時候央行會議上再次降息。但由於特朗普的關稅即將公佈，歐盟可能採取同樣的報復措施，歐元區通脹的方向很難預測。美國的關稅可能會給歐元區市場帶來通縮壓力，因爲它們會抑制出口，從而抑制增長。然而，歐盟委員會的報復性措施可能會推高歐元區的通脹。

7. 荷蘭銀行：歐洲央行必須保護經濟復甦不受鷹派影響

荷蘭銀行分析師Christophe Boucher表示，歐洲央行不應讓鷹派人士利用剛剛出現的經濟反彈。歐元區3月通脹年率再次放緩，達到2.2%，接近歐洲央行2%的目標。貿易關稅可能會導致通脹飆升，但這種影響只是暫時的。雖然經濟增長和勞動力市場出現了積極的跡象，但歐洲央行可能需要繼續降息，以減輕歐元區經濟的政策負擔。歐洲央行不應像一些鷹派官員建議的那樣，將此視爲停止降息週期的理由。Boucher警告稱，歐洲央行基調收緊可能會影響信心，最終影響需求。

8. 豐業銀行：即使徵收關稅，美國也很難實現將製造業產能遷回中國的目標

豐業銀行分析師John McNally寫道，美國關稅政策的既定目標之一是將製造業產能遷回中國，但由於美國經濟的結構性因素，即使有可能實現，也將是困難而昂貴的。分析顯示，要想在美國替代進口製成品，需要將產量提高約36%，具體數字因行業而異，同時不考慮可能限制中國同類替代品供應的專利或知識產權規則問題。這將需要在製造業增加61%的工人，相當於僱傭美國私人勞動力總數的5.7%。樂觀地說，假設生產率翻倍，總體招聘需求將接近400萬名額外員工，這仍需要數年時間。對於一個表現超出潛力、面臨人口下降的經濟體來說，這也將給工資和通脹帶來巨大的上行壓力。

中國

1. 中信證券：白酒業績增長繼續降速，期待動銷逐步改善

中信證券研報指出，今年春節及節後白酒實際動銷降幅收窄延續環比改善趨勢，考慮到2024年四季度開始酒企主動控貨減輕渠道負擔，部分任務量考覈計入今年，以及龍頭企業對2025年的底線都將是“正增長即可”，我們預計2025Q1行業增速持續放緩但有望保持正增長。延續對白酒行業的觀點，建議在行業底部區間增加優質資產配置。

2. 中信建投：二季度銅、金價格大致分兩步走

中信信建投研報稱，1月初漲價行情啓動以來，銅、金各自攀至歷史極高位置，然銅金比卻降至歷史偏低水平，如何理解？銅、金共同定價兩條宏觀線索，即關稅博弈不確定性以及美國流動性轉寬鬆，這是銅金共漲原因。只不過銅的供給不如去年緊張，而年初黃金背後的避險屬性較強，故銅金比不如歷史往期水平。二季度銅、金價格大致分兩步走。搶出口減弱之後，“囤貨”邏輯弱化，銅和金價格短期或有調整壓力。隨後全球關稅浪潮持續演繹，銅和金聯動性減弱，關注避險需求擴容對金價尚存支撐。金價偏複雜，關鍵在於未來避險屬性走勢，可分兩種情景分析。情景一，關稅博弈溫和收斂。黃金避險需求（尤其北美地區）降溫。情景二，關稅博弈加劇。黃金避險屬性抬升，金價仍有上漲驅動力。

3. 中信證券：聚變領域技術進展，重點項目有序推進

中信證券研報表示，近期中國可控核聚變項目進展迅速，環流三號挺進燃燒實驗，星火一號混合堆項目通過環評。2024年美國、中國、德國等主要國家加速落地可控核聚變研究並逐步推進商業化項目，短期實驗堆投資推動相關公司業績增長，中期看好混合堆商業化進展，長期聚變技術將成爲終極能源解決方案，建議圍繞核聚變產業鏈關鍵材料及裝置環節進行佈局。

4. 中金公司：AI玩具行業正逐步向“情感服務終端”變革

中金公司研報表示，AI玩具以“人機共情”與“IP生態矩陣”爲核心，實現線下場域內的“AI陪伴”，打造“沉浸式陪伴”新範式。當前，中國外已有多家廠商入局，各項科技、消費展會上的AI玩具出現頻次逐步提升。在AI+IP賦能下，AI玩具行業正逐步向“情感服務終端”變革。中金公司表示，未來AI玩具市場的發展，關鍵在於人羣滲透與拓展，仍需關注兒童隱私、使用安全等風險。挑戰主要體現在兩個層面：技術能否進一步升級融合，提升交互流暢度、情感響應精度等；往更遠的未來看，賽道是否會被更大容量的全屋智能家居、通用家庭機器人等替代。

5. 中信建投：關注避險需求擴容對金價的支撐

中信建投證券研報表示，1月初漲價行情啓動以來，銅、金價格均攀至歷史極高位置，但銅金比卻降至歷史偏低水平。銅、金共同定價有兩條宏觀線索：關稅博弈不確定性以及美國流動性轉寬鬆，這是銅金共漲原因。只不過銅的供給不如去年緊張，而年初黃金背後的避險屬性較強，故銅金比不如歷史往期水平。二季度，銅、金價格大致分兩步走。搶出口減弱之後，“囤貨”邏輯弱化，銅、金價格短期或有調整壓力。隨後全球關稅浪潮持續演繹，銅和金聯動性減弱，關注避險需求擴容對金價支撐。金價偏複雜，關鍵在於未來避險屬性走勢：若關稅博弈溫和收斂，黃金避險需求（尤其北美地區）降溫；若關稅博弈加劇，黃金避險屬性抬升，金價仍有上漲驅動力。