小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 惠譽：美國對所有進口商品的稅率從2.5%升至22%

惠譽美國經濟研究主管表示，美國目前對所有進口商品的關稅稅率約爲22%，而2024年爲2.5%。

2. 穆迪：如果特朗普不取消關稅，繫好安全帶做好應對沖擊的準備

一些經濟學家擔心，如果特朗普不迅速取消最新一輪關稅，可能會使美國經濟陷入衰退。“如果美國政府在沒有重大豁免的情況下實施這些更高的關稅，經濟將很難消化這一點。經濟衰退似乎更有可能發生。”穆迪分析公司首席經濟學家馬克·贊迪表示。贊迪說，“在很多方面，特朗普宣佈的關稅甚至比他設想的最壞情況還要糟糕。如果他們堅持到底，我會繫好安全帶，做好應對沖擊的準備。”贊迪補充說，在靜態基礎上，關稅佔GDP的近2%（不考慮關稅對經濟和稅收的影響），在此基礎上，這使得本輪關稅成爲自第二次世界大戰期間用於資助戰爭的增稅以來最大的增稅。

3. 瑞銀認爲關稅全面實施將把美國通脹推高至5%

分析師Eamonn Sheridan表示，瑞銀此前估計，如果全面實施擬議中的關稅，隨著進口成本滲透到消費者價格中，美國的通脹率可能會升至5%左右。該分析師認爲，如果美聯儲認爲這種上漲是“暫時的”，他們將出於增長恐慌而降息。

4. 摩根大通：特朗普關稅帶來4000億美元稅收，同時帶來衰退威脅

摩根大通首席經濟學家邁克爾·費羅利在一份報告中表示，特朗普的關稅將帶來可觀的收入，但代價是價格上漲，這可能會影響消費者的購買力。他寫道：“在靜態基礎上，今天宣佈的關稅將增加近4000億美元的收入，約佔GDP的1.3%。我們估計，今天宣佈的措施可能會使今年的個人消費支出價格上漲1-1.5%，我們相信通脹影響將在今年中期實現。由此造成的對購買力的打擊可能會導致第二季度至第三季度的實際可支配個人收入增長出現負增長，從而導致這些季度的實際消費者支出也可能收縮。僅這一影響就可能使經濟陷入衰退的危險境地。”

5. 摩根資管：特朗普的額外關稅可能引發對美國經濟增長風險的擔憂

摩根大通資產管理公司亞太區首席市場策略師Tai Hui認爲，特朗普對其全球合作伙伴徵收的額外關稅可能會將美國的平均關稅稅率提高到20世紀初以來的最高水平。Tai說，如果這些關稅持續下去，隨著美國製造業努力提高產能和供應鏈將成本轉嫁給消費者，將對通脹產生實質性影響。他補充說，這些關稅的規模引發了人們對美國經濟增長風險的擔憂，因爲由於進口商品價格上漲，中國消費者可能會削減支出。他補充說，鑑於關稅全面影響的不確定性以及貿易伙伴可能採取的報復措施，企業也可能會推遲資本支出。

6. 三菱日聯：美國關稅對亞洲的打擊比其他地區更大

三菱日聯銀行的資深外匯分析師Michael Wan說，美國宣佈的關稅對亞洲的打擊通常比其他地區更大。他表示，在該行覆蓋的亞洲市場中，對等關稅增幅最大的國家從印度的26%到越南的46%不等。他說，菲律賓和新加坡也分別增加了17%和10%，三菱日聯曾認爲菲律賓和新加坡是亞洲最不可能成爲攻擊目標的國家，但也未能倖免。他補充說，與此同時，美國對符合美墨加協定優惠條件的商品予以免稅。

7. 三菱日聯：如果美聯儲推遲進一步降息，美元可能上漲

三菱日聯分析師Derek Halpenny表示，如果美聯儲暫停降息的時間長於市場預期，美元可能在未來幾個月回升。市場對美聯儲將在6月降息的信心很高，但是否有足夠的證據表明美國的關稅只會對通脹產生暫時的影響，這是值得懷疑的。昨天公佈的ISM製造業報告顯示，3月企業信心惡化，物價指數飆升。如果這種信號混雜的經濟數據持續下去，美聯儲推遲再次降息決定的初始風險肯定會更大。

8. 荷蘭國際：日韓可能就關稅進行談判，而不是採取報復行動

荷蘭國際集團的經濟學家Min Joo Kang表示，日本和韓國都將尋求降低特朗普的互惠關稅，而不是尋求分別對24%和25%的關稅進行回擊。她指出，新一輪關稅的邊際影響可能小於單獨徵收的25%的汽車關稅，汽車是日韓兩國對美國出口的最大類別。她指出，日本和韓國的主要出口產品半導體和製藥沒有受到影響，預計負面影響將更多地集中在重工業和機械行業。她補充說，“這兩個國家都不太可能採取報復行動，”而可能通過進口更多的美國產品做出讓步。

9. 凱投宏觀：美國有效關稅稅率料達131年來新高，增稅7000億美元

凱投宏觀基於理論收入預測的分析表明，特朗普的關稅每年可產生高達8350億美元的收入。但更高的關稅將阻礙進口，實際徵收的金額可能低於預期，凱投宏觀將這一數字下調至7000億美元（或GDP的2.3%）。凱投宏觀的估計表明，平均進口加權關稅稅率將躍升至19.1%，而有效關稅稅率從2.3%上升至26%左右，達到131年來的最高水平。

10. 韋德布什：特朗普關稅“比最壞情況還要糟糕”，科技股將面臨重大壓力

韋德布什全球技術研究主管Dan Ives認爲，特朗普週三推出的大規模關稅措施對市場的影響比預期的要糟糕。“我們將這一系列關稅定性爲‘比市場擔心的最壞情況還要糟糕’。”他補充說，由於關稅的影響，科技股將面臨“重大”壓力，投資者對需求破壞、供應鏈感到焦慮。對於英偉達(NVDA.O)和其他與供應鏈有重大關係的芯片企業來說，擔心的將是定價和利潤率受到影響，以及這對未來全球供應鏈意味著什麼。蘋果(AAPL.O)也值得關注，因爲該公司大部分的iPhone生產都是在外國進行的。

11. 北歐斯安銀行：關稅對宏觀經濟的負面影響壓低油價

瑞典北歐斯安銀行首席大宗商品分析師Bjarne Schieldrop表示，“我們知道，特朗普新關稅將對貿易、經濟增長以及石油需求增長產生負面影響。但我們不知道情況會有多糟糕，但影響會在不久的將來顯現。”道明證券全球策略負責人Rich Kelly表示，“關稅比市場預期的更激進、更直接、更廣泛，而且似乎更持久。原油價格（下跌）可能與關稅對宏觀經濟的影響比預期更糟有關。”特朗普的關稅政策可能會引發通貨膨脹，減緩經濟增長，加劇貿易爭端，這些可能性已經壓低了油價。

12. 荷蘭合作銀行：美元的儲備貨幣地位可能因關稅受到威脅

荷蘭合作銀行的Jane Foley表示，從長遠來看，特朗普的貿易保護主義政策可能會威脅到美元作爲世界儲備貨幣的地位。據報道，美國和歐盟之間的分歧導致歐洲官員質疑美聯儲是否會被指示在危機中不向其盟友提供美元。這可能會促使各國央行和大型企業在短期內囤積美元。然而，他們也可能採取措施主動減少美元計價交易。從長遠來看，這將減少它們對美元的依賴，侵蝕美元的儲備貨幣地位。它還會對美國中國財政部和美國例外論的綽號產生次要影響。

中國

1. 中金：特朗普“對等關稅”政策將衝擊全球經濟

中金公司今日表示，經過計算，如果關稅完全落地，美國的有效關稅率從2024年的2.4%大幅上升了22.7個百分點，至25.1%。這一水平超出了此前預計的極端情形。對美國而言，如果上述關稅持續下去，美國經濟將面臨更加嚴峻的“滯脹”風險。關稅本質上是政府增加稅收，企業與消費者承擔成本，其效果等同於財政緊縮。特朗普加徵關稅將導致貨幣從私人部門回籠政府部門，私人部門淨資產減少，投資和消費支出將受到抑制，經濟增長下行將難以避免；關稅還會推高物價水平，增加通脹在短期內的上行壓力。中金公司表示，不考慮匯率變化影響下，計算顯示，在之前的關稅基礎上，再疊加對等關稅，或將推高美國PCE通脹1.9個百分點，增加美國財政收入7374億美元，降低美國實際GDP增速1.3個百分點。面對“滯脹”風險，美聯儲短期內或難以降息。而美聯儲難以降息意味著“美聯儲看跌期權”缺失，這將進一步加大美國經濟下行風險，增加市場向下調整壓力。

2. 中金：對等關稅幅度超出市場預期，加劇美國經濟“滯脹”風險

中金指出，特朗普於4月2日宣佈“對等關稅”，幅度超出市場預期。對等關稅採用了“地毯式”關稅與“一國一稅率”相結合的方式，涵蓋超過60個主要經濟體。計算顯示，如果這些關稅完全落地，美國的有效關稅率或從2024年的2.4%大幅上升22.7個百分點，至25.1%，這將超過1930年《斯穆特-霍利關稅法案》實施後的關稅水平。中金認爲，對等關稅或將加大不確定性和市場擔憂，並加劇美國經濟“滯脹”風險。測算顯示，關稅或推高美國PCE通脹1.9個百分點，降低實際GDP增速1.3個百分點，儘管也可能帶來超過7000億美元的財政收入。面對“滯脹”風險，美聯儲只能選擇等待觀望，短期內或難以降息。這將進一步加大經濟下行風險，增加市場向下調整壓力。

3. 華泰證券：建議關注資產負債匹配較好，有增長韌性的保險公司

華泰證券研報分析稱，2024年上市保險公司利潤高增長，而淨資產增速相對較慢（甚至負增長），反映出利潤和淨資產不同步的問題。在新會計準則下，利潤對股市波動較爲敏感，而淨資產受債市影響更多，二者走勢在一定條件下會嚴重分化。同時，保險公司2024年新業務價值（NBV）強勁增長，可比口徑下增速最高接近130%，主要由NBV利潤率提升驅動，新單保費基本停止增長。2024年報中，各保險公司再次下調投資收益率和風險貼現率假設，對NBV和內含價值產生負面影響。我們認爲淨資產的重要性在上升，建議關注資產負債匹配較好，有增長韌性的保險公司。

4. 中信證券：公用環保價格更加市場化，關注受益細分板塊

中信證券研報表示，隨著價格改革進一步深化以及治理機制逐步完善，電力、水務、燃氣等公用事業價格有望更加市場化；當前市場化程度低且價格顯著低於行業平均、低成本優勢突出的大水電有望受益，伴隨價格更加市場化預計將實現電價及收入提升；價格傳導滯後問題較爲嚴重的水務、燃氣行業有望隨著價格調整機制的改善，帶動行業整體回報偏低、上游價格波動影響業績穩定性等問題的緩解。

5. 銀河證券：政策助力，智能健康家居賽道前景廣闊

銀河證券指出，3月27日，工業和信息化部、教育部、市場監管總局印發輕工業數字化轉型實施方案的通知，提出深化人工智能在智能家居等領域的賦能應用。據市場調研機構TechInsights最新報告，2024年全球智能家居設備、服務及安裝費用支出將同比+7%至1250億美元，預計到2030年，這一支出將接近1950億美元。智能家居行業具備政策利好，在AI技術持續進階的支撐下，龍頭企業持續深化相關領域佈局，產品日趨多元、優質，智能健康家居賽道前景廣闊。我們看好家居行業AI應用方面的未來成長性。