小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 高盛：下調美國經濟增長預期，上調衰退預期

高盛：將美國2025年第四季度GDP增長預測下調至0.5%，並將12個月衰退概率從35%上調至45%，原因是金融環境急劇收緊、外國消費者抵制以及政策不確定性持續飆升，這可能會抑制資本支出，其幅度可能超過我們之前的假設。

2. 高盛：若經濟真的陷入衰退，美聯儲明年恐將降息200BP

高盛調整了其對美聯儲降息的預期，認爲如果經濟衰退來襲，美聯儲進一步放寬政策的風險更高。高盛現預計美聯儲將在6月份開始一系列降息——比之前預測的7月份要早——作爲預防性寬鬆週期的一部分。在假設美國避免衰退的基本情況下，美聯儲將連續三次降息25個基點，使聯邦基金利率降至3.5%-3.75%的區間。不過，高盛預計，如果經濟真的陷入衰退，美聯儲將採取更爲激進的政策回應，明年將降息約200個基點。考慮到經濟衰退的可能性增加，該機構目前的加權預測顯示，2025年總共將降息130個基點，高於此前的105個基點。截至上週五收盤，這一前景與當前市場預期基本一致。

3. 高盛：下調今明兩年石油需求增長預期

高盛：將2025年和2026年石油需求增長預測下調至每日30萬至40萬桶。下調後的油價預測仍面臨下行風險，因爲經濟衰退風險進一步加大，並且歐佩克+的供應可能超過其預期。

4. 大摩：關稅給不了特朗普想要的

摩根士丹利表示，“關稅不太可能按照特朗普政府希望的方式重組美國經濟結構。”分析師在一份研究報告中表示，美國儲蓄和投資之間的不平衡導致了該國的貿易逆差，並且無法在短期內實現有意義的再平衡。關稅最有可能的結果是孤立主義，這等同於更高的通脹和更低的增長。金融市場的最初反應表明，他們認同這一觀點。特朗普總統的政策相當於保護主義的迴歸，對美國進口產品的有效關稅可能會上升到22%，這將是一個世紀未見的水平，是分析師今年年初預期的兩倍多。經濟衰退的風險已經急劇上升。

5. 小摩：5100點可能是標普500指數的入場點

摩根大通分析師David Lebovitz表示，美國股市已觸及低點買入區間，因爲他認爲美國仍將避免關稅引發的經濟衰退。Lebovitz一直在等待標普500指數觸及5100點，該指數在週五下午跌破該水準。他遠沒有“完全押注”美國股市，並相信美國經濟衰退的風險正在上升。但Lebovitz表示，可能會利用近期股市拋售的機會，在當前交易水平適度增加倉位。“股票越便宜，我們就越感興趣，”Lebovitz說。“從長期來看，從回報的角度來看，在非衰退年份減持股票往往效果不佳。”

6. 小摩：美貿政策的影響與破壞性，足以拖累健康的經濟

摩根大通經濟學主管Bruce Kasman表示：“美國貿易政策的規模和破壞性影響，如果持續下去，將足以使仍然健康的美國和全球經濟擴張陷入衰退。”他認爲經濟衰退的風險爲60%。他補充說：“我們仍然預計美聯儲將在6月份首次放鬆貨幣政策。然而，我們現在認爲，委員會在（明年）1月份之前的每次會議上都會降息，將聯邦基金利率目標區間的上限降至3.0%。”

7. 瑞銀：關稅模型顯示，全球經濟可能受到50-100BP的拖累

瑞銀在一份報告中表示，全球關稅模型估計，全球經濟增長可能會受到50至100個基點的拖累。瑞銀表示：“亞洲的情況可能會更糟，因爲關稅稅率更高，而且對美國的出口敞口也更大。”瑞銀表示：“我們估計，對增長的拖累最大的可能是泰國/新加坡（100-120個基點），其次是馬來西亞（60-80個基點），然後是印尼和菲律賓（30個基點）。”

8. 瑞銀：特朗普的關稅戰對美國農業及農業機械公司不利

瑞銀表示，特朗普關稅戰對美國農民的總體影響可能比2018年的貿易衝突更嚴重。貿易動態“對農業部門和農業機械公司不利，因爲農民往往更喜歡自由貿易，而不是依賴政府付款”。至於農業機械股票，瑞銀分析師表示，這些公司已經面臨著一個充滿挑戰的市場，他們正在努力減少自己庫存。

9. 瑞銀：美聯儲將在2025年剩餘時間內降息75-100個基點

瑞銀報告指出，在通脹方面，我們估計，到今年年底，新一屆政府迄今宣佈的關稅可能會使美國消費者價格上漲約2個百分點，前提是隻是部分轉嫁到終端消費者身上。儘管更高的通脹將對美聯儲構成挑戰，但我們認爲，經濟增長大幅放緩以及勞動力市場可能出現的疲軟，將意味著美聯儲將在2025年剩餘時間內降息75-100個基點。

10. 美銀：標普500指數失守5000點且特朗普支持率下降，將是“全倉”買入的時機

美國銀行策略師Michael Hartnett表示，股市、油價、債券收益率、美元下跌可能會激發市場風險偏好，但如果就業市場疲軟或財政政策不確定性增加，則可能會對資產價格產生負面影響。Hartnett設定了三個不同的標普500指數點位區間，並根據情況推薦不同的投資策略。當標普500指數處於5400水平時，如果美元走弱，建議買入新興市場 (EM) 和房地產投資信託基金 (REITs)。當標普500指數處於5100-5200水平時，建議買入對政策變化敏感的小盤股、房屋建築商、亞洲科技股。當標普500指數跌到4800-5000水平，並且特朗普支持率下降到40-45%，則建議激進加倉風險資產。

11. 巴克萊：若美國通脹預期失控，美聯儲利率路徑不確定性將增強

巴克萊經濟學家表示，美聯儲的利率路徑看起來不確定，如果有證據表明通脹預期正變得不穩定，美聯儲今年可能會減少或不降息。他們在一份報告中寫道，在滯脹壓力下，聯邦公開市場委員會可能不願大幅降息。但他們表示，如果勞動力市場更明顯地走弱，關稅對通脹的傳導作用更弱，它也可能帶來更大的削減。巴克萊仍預期美聯儲將在今年6月和9月分別降息25個基點。該機構預計，明年6月和9月將再降息25個基點，這取決於FOMC在關稅相關壓力減弱的情況下，看到月度通脹大幅放緩。

12. 道明證券：美國經濟衰退的可能性爲50%，預期美聯儲將提前至6月宣佈降息

道明證券稱，貿易緊張局勢惡化可能會促使美聯提前降息，10年期美債收益率到今年底可能降至3%。Oscar Munoz等策略師在報告中寫道，我們對FOMC首次降息時點的預測從7月提前至6月，現在預計該委員會將在之後每次會議降息直至2026年5月。另外，分析師美國經濟出現衰退的可能性爲50%。隨著美國總統特朗普的關稅行動對全球市場造成衝擊，道明證券加入了高盛和瑞銀全球財富管理等機構的行列，把對美國政策寬鬆的預期提前。掉期交易員現在定價年底前美聯儲將降息四次以上，而4月1日，即特朗普公佈超預期對等關稅的前一天，預期爲三次左右。

13. 桑坦德銀行：美國關稅在短期內對美國的打擊將大於歐洲

桑坦德銀行執行主席Ana Botin週五表示，特朗普政府實施的關稅對美國經濟的打擊可能比對歐洲更大。她在該銀行的年度股東大會上表示：“正在發生的事情對美國的影響將大於歐洲。顯然，歐洲的增長會減少，但下行調整將小於美國。”

14. 荷蘭國際銀行：向美國運送黃金的熱潮將會平息下來

荷蘭國際銀行：黃金在被排除在新關稅之外後，向美國運送黃金的熱潮將會平息下來。黃金拋售應該是短暫的，不斷升級的貿易行動可能會繼續提振避險買盤。到目前爲止，特朗普不可預測的貿易政策一直是2025年黃金的關鍵驅動因素之一。我們認爲，貿易和關稅的不確定性將繼續提振價格。此外，另一個關鍵驅動因素——央行的購買可能會繼續。

中國

1. 中金公司：“對等關稅”下美股領跌，“中國資產重估”仍在進行時

美國時間4月2日，特朗普“對等關稅”政策落地，加徵關稅的範圍和幅度大超此前市場預期，引發全球資產大幅波動。在中金公司看來，本輪全球資產波動的一大特徵，是美國資產走弱。以往美國對其它經濟體加徵關稅，資金通常從其它經濟體撤出，美股表現好於全球，但是本次美國對全球加徵關稅，美股反而領跌全球，美元也出現明顯下跌，這可能反映的是多層含義：首先，美國作爲逆差國，關稅大幅加徵對於美國而言是一個較大的供給衝擊，“滯脹”風險上升；其次，關稅加徵幅度超出市場預期，並且未來演繹路徑不確定性較高，是一個不確定性衝擊；最後，此前美股極低的風險溢價隱含過於樂觀的預期，關稅對於美國基本面前景、全球貿易體系，甚至是貨物和資本流動的規則都是較大影響，是一個風險溢價衝擊。

2. 中信建投：A股市場表現整體好於預期，凸顯市場韌性

中信建投指出，4月2日美國加徵關稅措施超預期，但A股市場表現整體好於預期，凸顯市場韌性。反而美股暴跌，彰顯“東昇西降”趨勢。當前市場關注點轉向年報季，投資者將回歸基本面，關注企業實際業績表現。同時，鑑於全球貿易衝突升級，中國反制措施也是市場關注的焦點問題，以及影響市場走勢的主線之一。總的看，市場需合理預期政策節奏，當前重點在於既有政策的落實落地。未來可考慮通過加快拉動內需、相機推出增量政策等措施，穩定市場情緒、增強市場韌性，對沖美國關稅衝擊。

3. 中信建投：預測美元計價的黃金將繼續走強

中信建投發佈研報稱，3月A股震盪偏弱，港股分化，美股下挫，黃金走強，債市回調。中國十年期國債利率偏離了歷史週期規律。預測美國GDP同比高點在2025Q1，預測日本GDP同比的高點在2025Q2，預測歐元區GDP同比高點在2025Q2，預測日元相對美元的弱勢將階段性好轉，預測歐元未來或相對美元強勢；預測美元計價的黃金將繼續走強。

4. 中信證券：關稅餘波尚存，聚焦核心資產

中信證券研究報告指出，關稅進展仍有不確定性，但衰退預期交易正加速切換到衰退交易，中美週期同頻時點可能提前。短期看，特朗普正以極限施壓策略換取更大利益，後續關注各國協商進展和行業豁免情況，在此之前，預計風險偏好降低，市場波動加劇，但仍處於衰退預期交易階段。中期看，關稅政策使美國經濟面臨更大的滯脹風險，也讓美聯儲的對沖政策受到制約，市場從衰退預期交易轉向衰退交易的可能性上升。中國政策發力時點可能提前，中美週期同頻時點可能提前，核心資產的配置性機會窗口隨之提前，甚至可能與此次外部衝擊落地帶來的交易性機會出現重合。

5. 華泰證券：中國車企或在歐盟、東南亞等地區獲得更多增量

華泰證券稱，4月3日，美國宣佈對進口汽車徵收25%的關稅。關稅政策基本符合市場預期，與2月相比，本輪政策的主要差異點是：滿足《美墨加協議》（USMCA）的關稅豁免政策延續。同日，中歐雙方同意儘快重啓電動車反補貼案價格的承諾談判，爲產業投資和合作營造良好的環境。華泰證券認爲25%的汽車關稅對於中國直接出口的負面影響較小（2024年出口美國僅約11.6萬輛），其主要影響日本、韓國、德國等國家的頭部車企的預期收入和盈利。本輪政策相對利好滿足USMCA條例的北美生產企業，並將間接促進中國和其他國家和地區的合作，中國車企或在歐盟、東南亞等地區獲得更多增量。

6. 華泰證券：中國輪胎企業有望逆勢擴張，全球替代步伐有望加速

華泰證券認爲本輪加徵關稅對海外企業不利影響大於中國企業。米其林、普利司通等海外企業對美收入敞口較大，產品高價下向下游傳導關稅能力有限，或影響後續在美盈利能力。產品低價下中國輪胎關稅風險消化能力優於海外，憑藉成本優勢與性價比優勢，中國輪胎企業有望逆勢擴張，全球替代步伐有望加速。

7. 國金證券：4月A股風格偏向“盈利底”邏輯，配置重心可向大盤價值傾斜

展望4月份的A股行情，國金證券首席策略分析師張弛在4月5日最新發布的報告中指出，結合近期A股現狀，接下來的一個季度內，市場風格將偏向“盈利底”邏輯，建議投資者採取“中小盤成長風格切換至大盤價值防禦”的配置策略。張弛分析稱，3月A股市場呈現“倒V型”走勢，同時，A股的波動率中樞已出現趨勢性抬升跡象。因此，建議投資者將配置重心向大盤價值及防禦性板塊傾斜。

8. 國金證券：港股創新藥的“估值擴張彈性、空間”或強於A股

國金證券研報認爲，AI賦能之下，研發週期縮短、成本下降、效率提升等，均將從中期維度提振創新藥企的IRR水平，板塊或將有望迎來新的成長邏輯。全球醫藥產業投融資活動回暖，有利創新藥企融資現金流改善，在行業投融資週期的顯著上行階段，創新藥板塊在資本市場上的表現往往都較爲出色。靜待財政發力，創新藥企業存在毛利率修復空間，一方面，“丙類目錄”爲代表的行業政策發佈在即或是板塊估值和情緒修復的重要催化，另一方面，“社保注資”或是財政發力的選項之一，從而能夠減輕醫保支付壓力，帶動基本醫療保險支出增速持續回暖，創新藥板塊的營收增速將有望迎來向上拐點，毛利率亦有望修復。港股創新藥的“估值擴張彈性、空間”或強於A股。

9. 中泰證券：關注“防禦類”和“安全類”兩大主線

中泰證券認爲，近期市場已出現一定程度的調整，後期或有望再度衝高。當前建議維持“高低切換”的思路，適當迴避由高槓桿和高估值推動的中小市值科技股，關注以下兩大主線。（1）“防禦類”主線：債券、紅利類資產（公用事業）。全球貿易、科技升級的風險將帶來出口需求側壓力，預計2025年A股整體盈利依然將面臨較大的增長壓力。（2）“安全類”主線：黃金、有色、電力設備、核電產業鏈、軍工等。

10. 銀河證券：“對等關稅”落地，預期港股轉向避險結構佈局

銀河證券發佈港股市場投資展望稱，特朗普發佈的“對等關稅”比預期更嚴厲，其他國家紛紛採取反制措施，貿易衝突加劇，市場對主要經濟體經濟增速放緩的擔憂加劇。短期內，投資者風險偏好下降，帶動股市估值回調。中長期來看，股市表現取決於各國關稅協商談判結果以及關稅落地情況。配置方面，短期內建議關注貿易依賴度較低以及股息率較高的板塊，主要有能源業、電訊業、公用事業、必需性消費、房地產等行業。