小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 大摩：美元今年可能還會再貶6%

摩根士丹利投資管理公司首席投資官Jitania Kandhari說，美元本週初的復甦是“逆勢反彈”，而其基本面仍指向下跌。“這是一次逆勢反彈，但長期基本面仍表明美元將進一步下跌，今年可能還會再貶6%”。美國投資者需要時間才能從中國資產中分散出來，因爲“美國投資者存在嚴重的本土偏好”，但她所接觸的客戶正積極詢問世界其它地區的情況以尋找機會。她目前看好歐元、日元以及新興市場貨幣。

2. 高盛：美國違約率大幅上升的風險下降

高盛信貸研究分析師在一份報告中表示，美國經濟衰退的風險降低，金融狀況正在改善，商業樂觀情緒正在重新浮現，這降低了“違約率急劇加速”的可能性。貿易緊張局勢的緩和和借貸成本的下降爲美國企業創造了有利條件。

3. 高盛：上調對年底美國國債收益率的預測

高盛利率策略師上調了對年底美國國債收益率的預測。高盛George Cole等策略師在週五的報告中寫道，“美聯儲降息的基準情境時間推遲且步伐放緩，同時經濟增長與通脹之間的權衡仍具挑戰性，再考慮到更廣泛的財政趨勢，所有這些都支撐我們上調對美債收益率的預期”高盛現在預計，2025年底兩年期美債收益率爲3.90%（此前預計爲3.30%）；2025年底10年期美債收益率爲4.50%（此前預計爲4.00%）。

4. 高盛：上調2025年底10年期美國國債收益率目標至4.5%

高盛分析師在一份報告中說，他們預計10年期美國國債年底的收益率將高於此前水平，將他們的預期從4.0%上調至4.5%。他們說，此舉是在中美關稅更大、更快地降級之後做出的。他們表示：“美聯儲降息的基準時間將更晚、速度將更慢，經濟增長與通脹之間的權衡仍然具有挑戰性，以及更廣泛的財政趨勢，這些都支撐著我們對美國國債收益率的上調。”

5. 高盛：持續謹慎看待油價前景，伊朗供應增加可能性帶來壓力

高盛表示，對油價前景保持謹慎，因伊朗供應可能增加以及經合組織(OECD)商業庫存較高構成的壓力，將抵消全球中國生產總值(GDP)強勁增長的支撐。高盛表示：我們維持對2025年剩餘時間布倫特/美國原油油價的預測於60/56美元不變(比遠期價格低4美元)，2026年爲56/52美元(比遠期價格低8美元)。在媒體普遍報導美國-伊朗核協議有可能取得進展後，高盛將2025年下半年至2026年的伊朗原油供應預期上調至360萬桶/日。美國總統特朗普週四表示，美國非常接近與伊朗達成核協議。高盛表示，如果美伊核協議得以達成並持續實施，伊朗原油日供應量逐漸增加幾十萬桶是有可能的。

6. 德商銀行：美國信用評級下調增加美國國債曲線趨陡風險

德國商業銀行研究部說，穆迪評級將美國國債評級從Aaa下調至Aa1的決定增加了美國國債曲線趨陡的風險。雖然穆迪正在追趕其他評級機構，但此次降級提醒人們，財政挑戰正在加劇。這“可能會在本週20年期國債拍賣前加劇美國國債的趨陡傾向”。不過，在其他評級機構此前下調美國國債評級後，投資者都是在美國國債走軟時買入的，這一次很可能也是類似的情況。

7. 新加坡銀行：美債避險地位岌岌可危，凸顯美元見頂觀點

新加坡銀行（Bank of Singapore）首席經濟學家Mansoor Mohi-uddin在一份研究報告中說，上週五美國信用評級被下調對其經濟前景有廣泛影響。首先，美國不斷惡化的財政狀況強化了我們的觀點，即長期美國國債收益率將隨著時間的推移而上升。該行繼續預測，未來12個月，10年期美國國債收益率將達到5.00%。其次，對美國國債避險地位的威脅凸顯了該行認爲美元已經見頂的觀點。最後，美國的鉅額赤字和通貨膨脹可能會迫使美聯儲在更長時間內將利率維持在較高水平。

8. 丹斯克銀行：穆迪下調美國評級的市場影響應該是有限的

美元週一下跌，此前穆迪將美國主權評級從Aaa下調至Aa1，並將評級展望從負面下調至穩定，理由是美國政府債務不斷攀升。丹斯克銀行分析師在一份報告中表示：“我們認爲，市場影響應該是有限的，但此次評級下調進一步證明了美國財政前景堪憂，以及華盛頓缺乏解決這一問題的政治意願。”

中國

1. 招商策略：待短期獲利流出壓力釋放後，A股有望重回震盪上行

招商策略發佈報告稱，首批浮動費率基金正式申報，標誌著費率改革進入實操階段。4月新增社融增速加速回升至高位，伴隨一攬子金融逆週期調節政策集中落地，實體融資需求有望恢復，預計將在5月社融數據中有所體現；同時超長期特別國債、中央金融機構注資特別國債已經啓動發行，社融總量仍有支撐。4月央行“對其他金融性公司債權”明顯增加，或與給匯金提供流動性支持有關，往後看，中央匯金將繼續發揮壓艙石作用，市場下行風險可控。此外，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》對短期市場風險偏好回暖仍具有正向作用，擔心關稅反覆進而獲利盤的流出可能是後半周市場偏弱的主要原因，待這部分短期壓力釋放後，A股有望重回震盪上行。

2. 華泰證券：看長做短，維持紅利+科技+內需的啞鈴型配置

華泰證券研報表示，大勢上，結合信用週期指引與財報線索，A股仍處於庫存週期弱企穩，產能週期繼續出清的階段，向上彈性待改善。同時，政策抓落實、穩預期，支撐風險偏好，市場或處於“上有頂、下有底”的狀態。風格上，中期維持紅利+內需+科技的啞鈴型配置，做多波動率。紅利內部，國有行、水電等運營性資產仍是底倉。科技和內需強調左側思維，科技內部，AI和軍工電子若調整仍可中期佈局。內需內部，三個篩選條件：1）供給收縮有約束；2）政府支出受益；3）人民幣升值受益，建議超配航空、飲料乳品等。

3. 中信建投：對後市仍然維持區間震盪的判斷

中信建投研報表示，中美關稅迎來90天暫緩期，遠超市場此前預期，市場震盪中樞抬升。中信建投對後市仍然維持區間震盪的判斷，但上調震盪中樞到半年線附近。這一階段，市場依然上有壓力，下有支撐。在關稅休戰窗口期，美國進口商或加速備貨，新一輪囤貨潮有望提振港口及航運板塊需求；此前受關稅影響全球需求受到較大沖擊，目前大宗商品仍存未補缺口；公募新規引導資產配置短期向滬深300靠攏，長期更應考慮投資價值。關注行業：銀行、非銀、醫藥生物、公用事業、石油石化、有色金屬、航運、港口等。

4. 中信證券：市場對於公募考覈新規以及迴歸基準行業配置的討論存在一些誤區

中信證券研報認爲，市場對於公募考覈新規以及迴歸基準行業配置的討論存在一些誤區。從海外經驗來看，迴歸基準是通過基準的行業配比向基金持倉配比演化而不是相反；產品投資策略向客戶盈利導向迴歸，在長期視野下，這與追求排名和絕對收益並不矛盾，反而是統一的；跑輸基準的懲罰機制最終導致的是基金減少博弈性持倉，長期來看最大的影響是活躍頭寸的佔比下降。如何去有效地設定基準是長期而言實現客戶利益、贏得競爭並避免被被動型產品替代的最關鍵問題。對於主動權益型產品而言，滬深300、中證800以及A500作爲全市場基金基準都有較大的侷限性，能夠反映新質生產力和新經濟趨勢的中國資產合理基準，應該是均衡港A配比，港股寬基佔總基準的比例是超越行業配比首要需要考慮的問題。此外，用前瞻眼光去看，未來如果外資逐步迴流，市場生態也會相較過去3年發生重大轉變，不能用後視鏡視角靜態去看行業配比，好公司和差公司之間的差異會遠遠超過所謂的“好行業”和“差行業”。

5. 中信證券：預計DR001仍有繼續向下修復的空間

中信證券研報指出，市場對資金利率向上波動的定價明顯大於向下運行的定價，這與今年年初資金偏緊的“短期經驗”直接相關，資金傳導至債券利率上行的“疤痕效應”仍在。但從更長週期的經驗來看，爲了支持穩增長、寬信用、擴內需等目標，隔夜資金利率通常應略低於政策利率水平，預計DR001仍有繼續向下修復的空間，基準假設是回到1.4%進行窄幅波動，樂觀假設是在OMO-30bps以內區間運行。當前中短債利率的擔憂點不在於向上抬升，而在於什麼時候向下修復。

6. 中信證券：美國調整AI芯片管制規則，自主可控方向明確

中信證券研報指出，美國特朗普政府在廢止拜登政府“人工智能擴散出口管制框架”規則的同時另行發佈了三個關於境外AI芯片出口管制監管合規指引，簡化規則的同時進一步強化力度，保持了對中國AI發展的高壓措施，並體現出未來擴大化的執法思路。一方面，相關措施對英偉達等海外AI鏈有一定預期修復。另一方面，中國核心應對方向仍然是強化自主可控和國產算力，打造中國AI供應鏈和技術體系。持續推薦自主可控相關的國產晶圓代工、算力芯片設計、半導體設備、先進封裝產業鏈，短期則關注英偉達鏈的情緒修復機會。

7. 中信證券：高淨值客羣穩中求進，預計穩健配置類產品有望迎來發展契機

中信證券指出，預計2025年中國居民個人金融資產總量有望逼近300萬億元。目前中國高淨值客羣呈現多元化、專業化、年輕化的特徵，整體風險偏好以穩健型配置爲主，現金與存款依然是配置的主力方向。爲了滿足高淨值客羣的財富管理需求，大量家族辦公室致力於提供財務類及非財務類的服務產品，在未來資產配置策略方面也更爲注重增加長期投資和多元化投資。展望來看，在無風險收益下行與資產輪動速度加快的背景下，中低風險維度策略存在供給缺失，預計穩健配置類產品有望迎來發展契機。

8. 中信證券：管理軟件或是AI Agent落地最佳場景之一，優先關注企業服務細分領域龍頭

中信證券發佈研報稱，2025年有望成爲AI應用落地的元年，AI Agent應用場景有望迎來快速爆發。管理軟件或是AI Agent落地的最佳場景之一，具備長期行業積累的傳統行業龍頭公司具備顯著優勢。短期產品價值邏輯驗證和產業技術變革有望帶來新催化，而從Q4開始AI應用收入有望在各公司業績上有所顯現，帶動新一輪公司價值重估。建議持續關注AI在財務、人力、銷售、生產、供應鏈等管理軟件核心模塊上的商業進展，優先關注企業服務細分領域龍頭的投資機會。

9. 華泰證券：看好海外燃氣輪機主機的量價齊升

華泰證券發佈最新研報稱，根據McCoy統計，2025年一季度全球燃氣輪機新增訂單同比增長36%至20GW。海外大選後能源政策右轉、中東油轉氣、AI電源需求多因素推動全球燃氣輪機景氣度繼續上行，5月初西班牙大停電或引發對電源結構中靈活、同步機組不足的反思。看好海外燃氣輪機主機的量價齊升，且有望帶動中國熱端葉片、冷端缸體等部件企業出口機遇。

10. 華泰證券：看好暑運旺季航司兌現票價與盈利彈性

華泰證券研報表示，往後展望，航空行業供給增速將維持較低水平，配合航司收益管理，全年收益水平有望低開高走，疊加油價同比下降，航司盈利有望持續提升。看好暑運旺季航司兌現票價與盈利彈性，推薦航空板塊。

11. 中泰證券：紅利屬性凸顯，關注銀行股投資價值

中泰證券表示，銀行股紅利屬性凸顯，建議積極關注銀行股的投資價值，關注大行、招行和優質城農商行。一季度國債收益率上行的趨勢面臨邊際變化，銀行板塊高股息的性價比提升。兩條投資主線：一是高股息的大型銀行；二是擁有區位優勢、確定性強的城農商行。

12. 銀河證券：A股市場走勢仍將體現“以我爲主”的內涵，有望展現更強韌性

銀河證券研報表示，短期來看，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》的公告釋放出中美經貿關係緩和的積極信號，有助於推動市場避險情緒降溫。同時，貿易摩擦對中國經濟增長的潛在壓力緩解，企業盈利預期有望上修。但本輪協議是中美談判的階段性成果，後續關稅政策走向存在反覆性和不確定性。長期來看，A股市場走勢仍將體現“以我爲主”的內涵，有望展現出更強韌性。配置上，建議關注三大方向：第一，外部環境不確定性加大，業績確定性相對較強、股息回報整體穩定的紅利板塊具備防禦屬性。第二，A股市場“科技敘事”邏輯明晰，建議關注後續產業趨勢的催化機會。第三，關注大消費板塊的配置機會，政策密集支持服務消費，“兩新”政策擴圍提質，帶動行情修復。