小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 花旗：關稅抑制效應下半年或全面顯現，全球經濟增速料放緩至2.3%

花旗經濟學家在一份報告中指出，由於關稅的影響，全球經濟增長預計將從2024年的2.8%放緩至2025年的2.3%。該行經濟學家稱：“全球經濟韌性的部分原因在於美國關稅僅逐步實施，因此其抑制效應的全部影響尚未顯現。”他們表示，全面影響可能在今年下半年顯現。

2. 高盛：關稅引發的通脹不太可能持續太久

高盛經濟學家預測，特朗普總統的關稅議程引發的通脹將再次趨平，不會持續太久。高盛分析師大衛・梅里克爾寫道，與2021年和2022年開始的持續通脹時期相比，美國經濟正以更疲軟的狀態進入關稅週期，勞動力市場閒置更多。他表示，此前的通脹還受到疫情時期財政刺激的推動——而這一因素在2025年可能影響較小。他指出，無論是官方數據還是更多傳聞指標，實際通脹迄今爲止相對穩定。梅里克爾預測，通脹最嚴重的時期可能在8月數據公佈後結束，使美聯儲有望在年底前降息。

3. 盛寶銀行：美中國財政部需關注日本國債市場風險

盛寶銀行宏觀策略全球主管約翰・哈迪在一份報告中指出，美國中國財政部應關注日本政府債券市場的動態。這位宏觀策略全球主管稱：“日本財務省正被迫加快行動，因其債務狀況更爲嚴峻。”他表示，目前無法判斷美國最終是否會面臨類似局面。上週，日本超長期國債收益率躍升，投資者預計財務省將調整債券發行結構，轉向發行更多短期債券，減少超長期債券的發行。

4. 三菱日聯：日元貶值可能仍有空間

三菱日聯分析師德里克・哈爾彭尼在一份報告中指出，日元因日本長期國債收益率大幅下跌而貶值的幅度可能有限。市場猜測日本正考慮調整債券發行計劃以支撐超長期債券，這一預期導致收益率走低。哈爾彭尼表示，鑑於收益率下跌的幅度，日元貶值可能仍有空間。但他同時指出，考慮到美元人氣疲軟、特朗普總統不可預測的貿易政策，以及美聯儲今年晚些時候可能降息的前景，日元買盤可能在匯率走弱時重新入場。

5. 美國銀行：日本央行無意解決超長期國債供需失衡，購債縮減計劃將延續

美國銀行證券分析師山下智宣和山田修介在一份報告中指出，日本央行不太可能解決導致超長期國債收益率飆升的供需失衡問題。策略師們在提及日本央行6月中旬的會議時表示：“我們判斷日本央行不計劃應對超長期國債的供應過剩問題。” 他們預計，日本央行將在2026年3月前繼續每季度減少4000億日元的購債規模，從2026年4月起進一步縮減至每季度3000億日元，同時將這一縮減計劃再延長一年。

6. 道富環球：日債市場面臨的挑戰是“技術性的”而非“結構性”

道富環球的分析師Masahiko Loo表示，日本國債市場面臨的挑戰是“技術性的”，而不是“結構性的”。這位資深固定收益策略師在一封電子郵件中表示：“這些問題基本上可以通過調整發行量或構成來解決。對超長末端失去控制的擔憂被誇大了。”他表示，大約90%的日本國債是在中國持有的，“不要與日本央行/財務省對抗”的口號仍然是一個強有力的支柱。他補充稱：“任何明顯的供需失衡更多的是時間不匹配的問題，這是一種技術錯位，而不是根本缺陷。”

中國

1. 中金：今年以來油價大幅下跌，航空公司成本有望明顯改善

中金公司研報表示，預計2025-2028年中國民航客運供給（可用座公里）年均增速約3.1%（vs2009-2019年15.4%），其中行業客運飛機年均增速僅2.8%。這爲航空週期啓動奠定了堅實而長久的基礎。2025年以來油價大幅下跌，航空公司成本有望明顯改善。若週期上行，航空公司利潤彈性較大。

2. 中金：數據中心用柴油發電機組及大缸徑發動機迎量價齊升機遇

中金公司研報稱，近年來，中國外頭部雲計算廠商持續加碼AI基建。大缸徑發動機是數據中心備用電源柴油發電機組的核心零部件，技術門檻較高，國產化率較低。當下AIDC建設需求高增，數據中心用柴油發電機組及大缸徑發動機迎來量價齊升機遇，全產業鏈國產替代已成趨勢，建議關注自主品牌大缸徑發動機廠商及其供應鏈廠商。

3. 華泰證券：消費復甦之下，大衆品板塊三大主線值得關注

華泰證券研報指出，看好經濟向消費轉型過程中的食品飲料行業表現，在託底政策的支撐效果明朗及社零增速穩步提升背景下，預計消費復甦將是貫穿全年的投資主線。大衆品板塊建議三條主線選股：主線一是重視大市值龍頭公司的價值重估；主線二是關注品類拓展及渠道變革催生的食飲“新消費”龍頭；主線三是關注成本下行及效率改善帶來利潤確定性的企業。

4. 華西證券：預計2030年中國寵物行業規模有望達到4787億元

華西證券研報指出，據測算，2030年中國城鎮寵物消費市場空間有望達到4787億元，對應2024-2030CAGR爲6.9%。2024年寵物食品消費佔中國城鎮寵物總消費約52.8%，寵物用品/寵物醫療/寵物服務（主要爲寵物美容）佔比分別爲12.4%/28.0%/6.8%。預計未來中國寵物行業非食品板塊有望佔比持續提升，其中寵物醫療增速最快。

5. 中信證券：把握三條投資主線，佈局材料領域投資機會

中信證券發佈能源與材料下半年投資策略研報稱，展望2025年下半年，人形機器人、核聚變、自主可控、氫能、SAF等主題在政策或事件催化下有望表現活躍，軍工、核電內需高景氣無懼外部環境擾動，AI服務器PCB、固態電池等新產業的發展將帶來相應的材料需求彈性。看好政策/事件催化的主題交易、行業景氣帶來的高確定性成長、產品/技術的創新與迭代三條投資主線，建議積極佈局相關產業鏈環節和材料端。

6. 中信證券：把握避險與供給主線，關注能源與材料板塊逢低佈局機遇

中信證券研報稱，2025年初以來，能源與材料產業各板塊指數表現分化。2025年下半年，在美國關稅政策或頻繁變動的預期下，預計商品價格走勢複雜多變，從需求端難以尋找指引價格走勢的清晰邏輯，應聚焦“避險”和“供給擾動”兩條主線，建議按照黃金、戰略金屬、鋼鐵、工業金屬、煤炭、石油的次序進行配置。黃金繼續作爲首選方向，關注企業的產量增長和成本優化前景；戰略金屬板塊關注稀土、鎢、銻和鈷；鋼鐵板塊的估值優勢和利潤再分配預期帶來配置良機；建議逢低佈局工業金屬、煤炭和原油板塊。

7. 中信證券：三季度末到四季度可能是指數牛市的關鍵入局時點

中信證券表示，展望未來一年，中國權益資產正迎來年度級別牛市。從2025年四季度開始，全球主要經濟體在經濟和政策週期上預計再次同步，財政和貨幣同時擴張，港股和A股市場將望迎來指數牛市，風格上也會發生2021年以來的重大切換，從持續4年的中小票題材輪動，轉向核心資產的趨勢性行情。從策略角度來看，最重要的策略選擇應是重塑港A配比，進一步提升港股配置；其次是迴歸核心資產，聚焦新興行業以及傳統行業的龍頭公司；接著纔是考慮行業選擇的問題，最後是擇時問題，三季度末到四季度可能是指數牛市的關鍵入局時點。

8. 中信證券：經濟或呈現“生產偏強、投資回升、消費穩健、出口仍具韌性”特點

中信證券展望2025年中期宏觀經濟稱，不確定性或貫穿2025年經濟運行，回顧歷史上不確定性陡升時期，全球經濟呈現階段性收縮與結構性分化並存的特徵。展望特朗普2.0時期，一方面全球私人投資可能受不確定環境抑制，財政或積極擴張加以對沖，另一方面美國消費可能轉弱，拖累中國出口。預計財政擴張將更加聚焦促進消費回暖與價格修復，短期紓困與長期培育並舉，以化解隱債與轉型升級推動基建投資回暖，地產調控仍著眼於供需再平衡。爲解決產業結構性矛盾，政策將通過市場化出清與構建公平競爭環境以改善製造業供需均衡，新質生產力與戰略性新興產業發展也將獲金融、科技政策持續支持。展望下半年經濟表現，關稅擾動仍是影響經濟運行的主線，搶出口現象可能使關稅對經濟的影響先“價”後“量”，物價端率先反映下行壓力，但對GDP的影響可能較爲滯後，全年GDP有望實現5%增長，經濟或呈現“生產偏強、投資回升、消費穩健、出口仍具韌性”的特點。