國外

1. 美銀：貿易戰衝擊“美國例外論”，美股全球資金佔比驟降

美國銀行的策略師表示，隨著貿易戰引發了對所謂“美國例外論”的質疑，流向美國的全球股市資金佔比在2025年大幅下降。美國銀行團隊在一份報告中援引EPFR Global的數據稱，今年迄今爲止，美國股票基金僅吸引了不到一半的全球資金流入，而2024年這一比例爲72%。過去三個月，外國資金流入放緩至不足20億美元，而今年1月則爲340億美元。特朗普不穩定的貿易政策、不斷膨脹的財政赤字和不斷貶值的美元抑制了投資者對美國資產的熱情。一些資產管理公司警告稱，由於特朗普政府帶來的政治風險，美國已不再是外國投資者的安全投資目的地。

2. 滙豐：日本央行干預美元/日元的“底線”可能在155—160之間

滙豐銀行的多元宇宙模型認爲，美元/日元的合理估值將在146—152區間內，但同時警告稱，一系列政治、宏觀經濟和政策變化可能引發日元反彈。其中最關鍵的因素包括美日貿易協議、美聯儲重啓寬鬆政策或日本直接干預外匯市場。美日貿易協議若達成且關稅低於預期，或將緩解財政擔憂，並重燃日本央行加息預期，給日元帶來上行潛力。美聯儲預計在9月降息，也給日元帶來上行風險。另外，若美元/日元匯率在155-160之間，可能觸發日本中國財政部的外匯干預。由於美國對貨幣操縱的審查，這一干預門檻可能已經降低 。

3. 巴克萊：解僱鮑威爾恐將適得其反

巴克萊利率策略團隊在最新報告中警告，解僱美聯儲主席鮑威爾非但不會加速FOMC降息進程，反而可能引發政策反噬。報告指出：“若市場質疑美聯儲獨立性導致通脹預期升溫、長期收益率攀升，FOMC甚至可能延長按兵不動週期或重啓加息。”策略師認爲，即便任命新美聯儲主席也難以實質性放寬貨幣政策，因其仍需與其他11位FOMC票委達成共識。

4. 德商銀行：美元的下行趨勢在最近的緩和後保持不變

德國商業銀行分析師Volkmar Baur在一份報告中表示，美元最近的溫和復甦可能代表了美元貶值的暫停，而不是趨勢的逆轉。他表示：“鑑於今年上半年美元貶值的力度和速度，最近幾周很有可能出現小幅反彈。”但美元面臨的問題並沒有消失，下週可能會重新成爲焦點。他指出，美國關稅8月1日的最後期限迅速臨近，同時美聯儲的獨立性正受到威脅。

5. 德商銀行：日本即將舉行的選舉可能導致日元貶值

德國商業銀行的分析師Volkmar Baur在一份報告中說，日本即將舉行的選舉可能成爲該國的一個轉折點，並對日元構成不利影響。民意調查顯示，在星期天的參議院選舉中，政府面臨失去多數席位的危險。他還表示，不能排除在衆議院舉行新的選舉的可能性。這增加了未來財政政策的不確定性，並使與美國的貿易談判更加困難，“這肯定會削弱日元”。Baur稱，即使沒有任何變動，如果政府針對選舉結果推出新的財政方案，但未能解決結構性問題，日元也可能下跌。

6. 德商銀行：歐洲央行無法阻止歐/美進一步升值

德國商業銀行外匯分析師Thu Lan Nguyen在一份報告中表示，即使歐洲央行大幅降息，歐元兌美元也可能進一步上漲。她表示，歐元近期的升值主要與美國正在損害美元的政策有關。Nguyen稱：“歐元兌美元匯率會上升到什麼程度，很大程度上取決於白宮的人能想出什麼辦法。”她表示，歐洲央行對這些外部因素沒有影響力，因此無法阻止歐元匯率大幅上漲。德國商業銀行預計歐元/美元將在2025年12月升至1.20，到2026年9月升至1.25。

7. 法興銀行：歐洲央行會議可能成爲下週歐元信貸的主要推動力

法國興業銀行的分析師Juan Valencia在一份報告中表示，歐洲央行週四的聲明可能會成爲下週歐元計價的信貸市場的主要推動力。預計歐洲央行週四將維持利率不變。法國興業銀行預計，下一次降息將在9月份。

中國

1. 中金：料雅下水電項目裝機規模或爲三峽工程3倍左右，看好電氣設備長期空間

中金髮表報告表示，上週六雅魯藏布江下游水電工程正式開工。該行認爲，雅下項目是繼三峽工程後又一國家級重大水電工程，有望爲水電機組、GIL等電氣設備廠商帶來長期發展空間。該行指，雅下項目規模空前，水電機組格局集中，壁壘突出。截至目前，中國最大的水電工程三峽工程裝機容量2250萬千瓦，總投資額近2500億人民幣。該行根據投資額和雅江資源情況初步判斷，雅下項目裝機規模可能約爲三峽工程的3倍左右。目前，中國水電裝備已實現全面國產化，哈爾濱電氣、東方電氣爲主要供應商。

2. 中信證券：特朗普“唱白臉”+貝森特“唱紅臉”

中信證券研報稱，當地時間7月14日，美國總統特朗普表示他接受採訪發言震撼市場、美國財長貝森特接受採訪使市場平靜。我們認爲特朗普“唱白臉”擾動市場+貝森特“唱紅臉”平抑市場是特朗普主導的新聞驅動型市場中“TACO交易”的“明牌套路”。在Section899、美日關稅談判以及解職鮑威爾等問題上，特朗普的發言都給市場帶來了負面衝擊，此後，貝森特都有利好市場的相關表態和行動：他呼籲美國國會在OBBBA中刪除Section899、對在8月1日前達成美日關稅協議保持樂觀、勸說特朗普不要解職鮑威爾。貝森特扮演了特朗普政府市場傳聲筒的角色，面對“白臉”特朗普突如其來的“壞消息”時，需要重視“紅臉”貝森特對相關事件的看法，其發言或是“TACO交易”的觸發時刻。

3. 華泰證券：雅魯藏布江下游水電工程開工，看好水電設備

華泰證券研報表示，雅魯藏布江下游水電工程7月19日開工，保守估計相關投資中水輪機與發電機業務總量價值約535億元—954億元，或在2030年後接棒抽蓄成爲水電設備新的增長點，有效保障行業產能利用率飽滿。華泰證券認爲相關行業龍頭估值已經反映了市場對訂單可持續性的擔憂，未來有望隨著訂單不斷超預期而逐漸修復。

4. 中信證券：7月美聯儲降息概率較低

中信證券研報稱，美國重要的就業指標有新增非農就業人數、失業率、申領失業金人數、職位空缺數等。從美國就業多維數據來看，目前美國就業市場仍有韌性。雖然美國申領失業金人數有所上升，1個月美國所有私人部門就業擴散指數處於收縮區間，但新增非農就業人數以及失業率等關鍵指標顯示出美國就業的韌性，較多數據趨穩支持美聯儲觀察後降息的決策。美聯儲不必急於降息，7月美聯儲降息概率較低。

5. 中信證券：電改差價結算細則陸續落地，行業龍頭優勢望凸顯

中信證券研報表示，136號文出臺以來已有6個區域印發實施方案；存量項目基本銜接舊有保障性收購方案，有望推動其盈利預期穩定；增量項目機制電量&電價或將分化。預計增量項目建設將聚焦沿海區域海風項目和三北地區外送新能源大基地；龍頭運營商存量項目預期逐漸穩定，獲取優質項目能力更強，且交易能力、區位優勢、成本管控能力或將推動其新能源項目回報超過行業平均水平。

6. 中信證券：出海依舊是強勁的業績超預期線索之一

中信證券指出，A股繼港股後也逐步轉爲增量市場，最重要的是不斷尋找新的存在預期差且未來能夠形成資金共識的板塊，中報季後的出海可能是新的方向。從中報預告來看，出海依舊是強勁的業績超預期線索之一；從過去幾年的經驗來看，出海對企業ROE和利潤率的抬升作用明顯，出海本身也是積極“反內卷”並提高利潤率的一種形式；從未來的趨勢來看，一旦講通全球收入敞口邏輯，會帶來股票端配置的穩定性和估值溢價，這是新興市場跨入成熟市場的必經之路。隨著8月後貿易戰預期逐步穩定、中報季結束，出海可能會再次形成板塊性行情。配置上，從當下到中報季結束，依然建議圍繞恆科、有色、通信、創新藥、軍工和遊戲輪動，當下更偏恆生科技。

7. 中信證券：預計Q3大宗商品價格走勢將回歸基本面驅動

中信證券研報稱，展望25Q3，我們預計大宗商品價格走勢將回歸基本面驅動，工業金屬、原油等品種或階段性趨弱，煤炭、鋼鐵供需格局則有望修復。流動性寬鬆預期、供給約束以及低庫存效應下，貴金屬和工業金屬價格或將維持高位震盪。反內卷主題下鋼鐵行情上行動能預計強化，鋰、硅等前期超跌產品或實現觸底反彈。

8. 中信證券：看好地基處理、民爆、水泥、工程承包等環節相關標的

中信證券研報稱，7月19日，李強總理出席雅魯藏布江下游水電工程開工儀式。該項目總投資約1.2萬億元，單體規模空前，我們認爲該項目具備較高技術門檻及地域壁壘，將帶來建築建材多個環節需求高彈性增長，看好與之相關的地基處理、民爆、水泥、工程承包等環節相關標的。

9. 浙商證券：RWA帶來監管難題，或階段性導致美元信用擴張

浙商證券發佈研報稱，RWA（真實世界資產）的宏觀影響還在於在區塊鏈上打造“全球資本市場”，加速鏈上金融對傳統金融的替代，可能階段性導致美元信用的進一步擴張。RWA、穩定幣和去中心化金融(智能合約)在區塊鏈上鏡像對應傳統金融體系中投資標的、法幣、金融中介功能，三者互相配合，正在區塊鏈上形成一個新的金融閉環。從長遠來看，RWA上鍊機制對傳統金融機構，包括銀行、券商、保險、交易所都是一種潛在挑戰。

10. 華泰證券：關注政策催化的快遞公司

華泰證券表示，展望7月，雖然步入電商淡季，但考慮到末端價格年初以來持續承壓，終端加盟商壓力較大，在郵管局“反內卷”號召下，末端價格有望觸底回升，加盟商與企業盈利壓力有望緩解，關注政策催化的快遞公司。

11. 華泰證券：建議保持倉位，內部適度切換

華泰證券表示，近期A股偏強運行，且啞鈴型風格向大盤成長切換的跡象初現。第一，多數“反內卷”行業估值籌碼雙低，漲價驅動補漲，有助於維持市場熱度。中期，“反內卷”夯實ROE築底回升預期，有利於投資者看長做短。第二，中報預告驗證重點行業景氣線索，支持風格短期切換，持續性待觀察。第三，6月金融數據偏強，改善全A中期盈利預期。展望看，高位拉鋸，局部活躍或是基準情形，建議保持倉位，內部適度切換，關注航空裝備、風電、存儲等有補漲空間的景氣成長以及有中期邏輯的“反內卷”品種，如部分化工品、電池。戰略上，繼續超配大金融、創新藥、軍工。

12. 廣發證券：看好非銀板塊，建議持續關注政策及事件催化下併購重組主線

廣發證券表示，增量資金加碼入市，券商定增提速釋放政策鬆動信號，打開券商估值空間。券商業績底部回暖，彈性可期，但估值滯漲，市場活躍度有望回升，增量資金接力入市，看好非銀板塊，建議持續關注政策及事件催化下併購重組主線。