小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 高盛：儘管達成了貿易協議，美元仍將承壓

近期達成的貿易協議減少了一直打壓美元的不確定性，但美元幾乎沒有反彈的空間。高盛經濟學家在一份報告中表示，“廣泛提高關稅將對美國的相對前景造成壓力，從而繼續削弱美元的強勢。”雖然與日本的協議改善了華爾街的情緒，但高盛說，日本承諾的5,500億美元對美投資能否兌現還有待觀察。同時關稅成本將在出口商、進口商和消費者之間如何分攤也存在疑問。

2. 德銀：解僱鮑威爾不會節省太多債務成本

美國總統特朗普上月將聯邦債務成本作爲敦促鮑威爾降息的新理由。但一項新的分析顯示，解僱美聯儲主席並迫使其降低利率無濟於事。德意志銀行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti等人寫道，撤換鮑威爾不會改變中國財政部的債務利息成本。特朗普一再呼籲降息3個百分點，並稱這將節省超過1萬億美元。但根據德意志銀行團隊的計算，這樣做雖然短期國債收益率下降，但長期國債收益率上升，這是由於人們擔心美聯儲更加順從將意味著通脹率上升。具體來說，如果特朗普解僱鮑威爾，中國財政部到2027年只能節省120億至150億美元。

3. 巴克萊：美日貿易協議短期或利好日元

巴克萊日本利率/外匯策略團隊三名分析師在研報中指出，美日貿易協定短期內可能對日元構成利好。該團隊注意到，日本央行副行長內田真一在協議公佈後表態稱，該協定將減少不確定性並加快加息進程。隔夜指數互換市場數據顯示，交易員預計日本央行10月前加息15個基點、12月前加息20個基點，較週二預期的9個基點和15個基點顯著提升。分析師補充稱，關稅相關不確定性消退與日央行加息時間表提前的雙重因素，將在短期內支撐日元走勢。

4. 三菱日聯：若高市早苗成爲石破茂的繼任者，日元可能會下跌

三菱日聯的分析師Lee Hardman在一份報告中表示，如果日本首相石破茂辭職，高市早苗成爲自民黨下任黨魁，這對日元來說是最糟糕的結果。他說，如果石破茂在週日的參議院選舉中失去多數席位後辭職，高市可能是接替他的熱門人選之一。“她在意識形態上與前首相安倍晉三高度一致，支持安倍經濟學下維持寬鬆的財政和貨幣政策。”他說，這將助長人們的猜測，即日本央行可能面臨更大的政府壓力，要求其推遲加息，從而削弱日元。

5. 德意志銀行：量化緊縮計劃下，英國央行可能會推遲出售長期國債

德意志銀行的分析師Sanjay Raja在一份報告中表示，英國央行可能會在其量化緊縮計劃中推遲出售長期英國國債。Raja說，對長期英國國債的需求下降，可能會導致債券發行從10月份推遲到2026年第一季度。根據計劃，英國央行將在9月18日公佈自10月起未來12個月的國債出售方案。他表示：“考慮到揮之不去的擔憂和當前的市場預期，我們預計貨幣政策委員會將採取一種漸進而謹慎的方式來實施量化緊縮。”

6. 荷蘭合作銀行：如果加息的可能性增加，日元可能會升值

荷蘭合作銀行外匯策略師Jane Foley在一份報告中表示，如果日本央行在年底前加息的可能性上升，日元將受益。她說，假設未來幾周政治不確定性有所緩解，美日貿易協議的通過和上週日參議院的選舉結果可能會增加日本央行進一步加息的可能性。“鑑於日本央行將於7月31日召開會議，市場將有機會評估該貿易協議可能對貨幣政策產生的影響。”市場普遍預期日本央行將維持政策穩定，但市場將尋找未來可能加息的線索。

7. 星展銀行：中期日債收益率或延續緩升態勢

星展銀行利率策略師Eugene Leow指出，日本國債收益率中期可能維持緩慢上行趨勢。日本自民黨在參議院選舉失利後，民粹主義支出增加的可能性上升，這將推升中長期日債收益率。從市場角度看，日美貿易協定“降低了經濟不確定性，在此過程中提振了收益率和股市”。Leow補充稱，日本央行或需在年底前加息以應對民衆生活成本擔憂。

8. 凱投宏觀：貿易協定影響有限，歐洲央行料按兵不動

儘管有報道稱歐盟即將達成一項限制美國關稅的貿易協定，但凱投宏觀經濟學家Andrew Kenningham指出，歐洲央行很可能繼續保持謹慎態度。《華爾街日報》此前報道稱，布魯塞爾方面擬接受歐盟大部分輸美商品被徵收15%關稅的方案——雖低於特朗普此前威脅的30%，但顯著高於當前歐洲商品面臨的稅率。Kenningham分析稱，此舉對歐元區經濟影響有限。這意味著正在法蘭克福召開政策會議的歐洲央行行長拉加德及其同僚不太可能因此改變政策立場。“該協定雖能避免貿易壁壘的破壞性升級，但相比歐洲央行基準預測所依據的經濟假設，實際影響會稍顯不利，”Kenningham表示。

中國

1. 華泰證券：“反內卷”政策預期或催化煤炭板塊估值修復

華泰證券研報表示，煤炭旺季已至，需求回暖催化煤價修復；供需寬鬆下生產端或有以量補價，“反內卷”政策預期推升市場情緒，有望催化煤炭板塊估值修復。重申煤炭板塊的紅利邏輯，建議關注盈利能力穩健有望保持高分紅比例的動力煤龍頭，以及去年以來超產現象大幅減少的山西地區相關龍頭公司。

2. 華泰證券：二季度基金配置呈現明顯的“啞鈴型”結構

華泰證券研報稱，2025年二季度基金配置呈現明顯的“啞鈴型”結構，具體來看：1、受政策及“穩定幣”主題催化，基金加倉金融板塊，其中城商行、農商行配置係數上升至2016年以來高位，股份制銀行配置係數位於2016年以來中樞水平，證券配置係數仍偏低；2、科技資產中，算力鏈（通信設備）配置係數位於2016年以來（後同）最高位，但AI軟件端（IT服務、軟件開發）當前配置係數分位數仍較低；3、醫藥板塊當前配置係數分位數回升至中樞水平，其中創新藥配置係數分位數較高，CXO配置係數分位數仍較低；4、此外，全局性視角下，裝修建材、裝修裝飾、化學原料、化學制品、硅料硅片、養殖等板塊配置係數仍處於歷史低位，且近期供需兩端均有積極變化。

3. 中信建投：人形機器人迎密集催化期

中信建投研報稱，人形機器人板塊前期回調較多+中國外機器人產業鏈湧現積極變化，人形機器人板塊情緒回暖。中國產業鏈方面，本體廠商持續取得訂單突破，說明人形機器人在商業化探索方面逐步進入落地階段；同時，宇樹完成IPO輔導備案，頭部國產機器人本體廠商加快推進資本化進程，預計將得到廣泛關注，並進一步促進全行業資本開支增加。海外方面，特斯拉人形機器人仍在持續優化方案，中國相關供應鏈企業也釋放出積極信號。中信建投看好板塊表現，後續2025世界人工智能大會、2025世界機器人大會、2025世界人形機器人運動會等多項重磅活動均有望爲板塊帶來持續催化。中信建投認爲，現階段應該不拘泥於“人形”深度挖掘“AI＋機器人”的投資機會，比如傳感器、靈巧手、機器狗、外骨骼機器人、垂類應用端，這幾個方向一方面競爭格局較好，另一方面，都不以人形的放量爲必然前提，且能夠有持續的數據驗證。

4. 中信證券：美日協議爲市場降低不確定性

中信證券研報稱，美日雙方達成主要內容是“以增加投資換降低關稅”的貿易協議，這應能明顯減小日本車企業績受衝擊的幅度，對日本的意義主要在於避免信函威脅成真、提高外貿前景能見度。美日協議是日股上漲的催化劑，在經濟前景逐漸明朗的基準情形下，我們預計日銀今秋或會再加息25bps，並一如既往地對日債持謹慎觀點。

5. 中信證券：雅江之後核聚變接棒，板塊迎業績與估值共振

中信證券研報稱，7月22日中國聚變能源有限公司在滬掛牌成立，中核集團等7家央國企向中國聚變聯合投資115億元。我們認爲可控核聚變行業長期產業趨勢已經明確，政策力度不斷強化、融資節奏顯著加快、裝置建設即將提速，上游零部件企業訂單具備高度確定性。考慮項目建設週期，大量三代核電企業業績有望穩定增長。核電&聚變板塊或將迎業績與估值共振。

6. 中信證券：看好中國聚變推動旗下裝置加速落地

中信證券研報稱，中國聚變在上海掛牌成立，並迎來中核集團領銜超百億元資金增資，中信證券看好中國聚變推動旗下裝置加速落地，帶動產業鏈持續攻關高溫超導等關鍵技術，體現央國企對於中國聚變產業發展的支撐和引領作用。中信證券建議圍繞高溫超導磁體及帶材、真空壓力容器/第一壁/偏濾器、電源系統等關鍵環節佈局核心供應商。

7. 中信建投：民營液體火箭商業化運營有望實現“從零到一”突破

中信建投研報稱，垣信衛星發佈2025年運載火箭發射服務採購項目招標公告，中國民營火箭企業有望中標，民營液體火箭商業化運營有望實現“從零到一”突破。下半年民營大型液體火箭將迎來密集首飛，有望逐步成爲建設中國低軌衛星互聯網的重要力量。多家上市公司積極參與民營火箭產業鏈，建議關注箭體結構件、液體火箭發動機結構件、傳感器相關上市公司，同時還應重點關注火箭（特別是發動機）3D打印服務、3D打印設備相關上市公司。

8. 華泰證券：宏觀情緒短期帶動鋁產業鏈價格上漲，持續看好電解鋁板塊利潤走擴

華泰證券研報表示，近期鋁產業鏈價格持續走強，宏觀情緒方面，“反內卷”政策預期下，中國商品價格普遍反彈，對電解鋁及氧化鋁價格的上漲形成一定催化。基本面來看，電解鋁維持低庫存，上週下游開工實現回升，基本面回暖，氧化鋁則受上週五交易所倉單大幅減少，出現逼倉行情，社會庫存仍在累庫。電解鋁、氧化鋁價格向上共振，推升本週鋁板塊股票走強。展望後市，華泰證券認爲從下半年看，光伏等領域電解鋁需求端或仍然維持較高增速，基本面向好將支撐鋁價上漲；氧化鋁基本面則相對偏弱，預期價格震盪下行，因此持續看好2025年下半年電解鋁板塊利潤走擴。

9. 國金證券：測算產業鏈主要環節覆蓋全成本後對應組件含稅價有望修復至0.81元/W

國金證券新能源與電力設備行業首席分析師姚遙表示，光伏“反內卷”紮實推進，有望帶動產業鏈價格修復。具體而言，隨著多晶硅成交價格上漲、硅片/電池片報價提升，產業鏈中上游已實現有效價格傳導。姚遙預計，後續組件報價也將跟隨上漲，產業鏈價格整體將逐步向覆蓋全成本的中樞移動，測算產業鏈主要環節覆蓋全成本後對應組件含稅價約0.81元/W（考慮部分深度虧損的輔材環節修復至邊際產能成本）。記者注意到，行業機構InfoLink本週給出的最新報價顯示，TOPCon雙玻組件售價區間約0.62元/W—0.72元/W，大宗交付價格爲0.64元/W—0.70元/W。