週五晚20:30，美國將公佈7月非農就業報告。此前，就在週四凌晨，美聯儲主席鮑威爾在維持利率不變後表示，就業市場明顯存在下行風險，需要密切關注。

經濟學家預測，此次數據將顯示勞動力市場進一步降溫，因爲美國政府在關稅與移民政策上的不確定性，企業招聘持續受到影響。

市場預計，美國7月非農新增人口將錄得11萬人，失業率將稍微上升至4.2%，平均時薪年率和月率料將錄得3.8%和0.3%。

市場預期：非農11萬+失業率4.2%

市場預期共識顯示，7月新增非農就業人口預計爲11萬人，較6月的14.7萬人略有放緩，但仍遠高於大約8萬人的“供需平衡”水平。市場預測區間依然很寬，從零增長到17萬人不等。此外，前兩次非農數據的修正情況將受到密切關注，因爲最近幾個月修正值多爲下調。

預計7月失業率將回升至4.2%，此前在6月降至4.1%，主要是因爲6月勞動力參與率意外下滑。7月參與率可能略有回升，按四捨五入仍爲62.3%，但這種回升足以讓失業率上升0.1個百分點。

4.2%的失業率並非令人擔憂的水平，且距離美聯儲年底4.5%的預測仍有差距。隨著不確定性持續存在，未來企業是削減工時還是裁員，將成爲值得關注的問題。

7月平均時薪預計環比上漲0.3%，略高於6月的0.2%，這將使年增速達到3.8%，同樣高於6月的3.7%。在平均每週工作時長維持34.2小時不變的背景下，這類數據再次印證了美聯儲官員長期以來的判斷：勞動力市場目前不是主要的通脹上行風險來源。真正的風險主要來自關稅影響，上月核心商品通脹已觸及近兩年高點。

需要注意的是，此前6月的非農數據可能因州和地方教育學年結束帶來的季節性因素出現偏高，這種效應預計在7月會回落。移民執法力度的提升仍在一定程度上壓低就業數據，聯邦政府的裁員和招聘凍結也在持續，這不僅拖累整體就業增長，還增加了私營部門支撐就業數據的壓力。

此外，本輪週期家庭調查的波動性異常明顯，美國勞工統計局仍在應對勞動力結構快速變化和調查響應率下降的問題，因此數據解讀需保持謹慎。

美銀、瑞銀分析師對非農不抱高期待

美國銀行對本週五的就業報告並不抱太高期望。該行預計7月非農就業人口將僅增加6萬個，大幅低於市場一致預期的11萬。

美國銀行經濟學家阿迪提亞·巴韋（Aditya Bhave）週二在一份報告中指出：“如果這一預測準確，市場可能會出現本能式的鴿派反應。但我們建議投資者更關注私營部門就業增長和失業率。”

他指出，此前6月政府就業的激增很可能只是季節性失真。他預計勞工統計局公佈的7月政府部門就業將減少2.5萬個崗位。巴韋表示，真正的關鍵在於私營部門的就業情況，“我們預計私營就業將從6月的7.4萬個回升至7月的8.5萬個。”

此外，失業率的表現對市場也同樣重要。他表示，一般而言，4.1%或更低的失業率會被市場解讀爲偏鷹派，而4.3%或更高則顯示勞動力市場出現更多鬆動。當前市場一致預期爲4.2%，高於6月的4.1%。

“我們認爲，4.2%的預期值意味著勞動力供需仍保持良好平衡，”他說，“但小數點後一位也可能很關鍵——如果數值接近四捨五入爲4.3%，市場可能會將其解讀爲鴿派信號。”

瑞銀經濟學家則預計7月的就業報告“表現平淡”，預測新增就業人數爲9.5萬人，失業率小幅回升至4.2%。他們寫道：“我們預計非農就業增長將放緩，主要因爲6月政府部門意外增加了7.3萬個崗位，而這一勢頭將在7月消退。”

“整體來看，勞動力市場並未崩潰，但它正在以疲憊的姿態前行，”招聘平臺Indeed首席經濟學家科裏·斯塔爾（Cory Stahle）評論道，“接下來幾個月，這種緩慢下滑會否演變爲真正的失速，將取決於需求是否能獲得‘二次助力’，或者是經濟疲態是否全面接管。”

非農難以動搖美聯儲，9月降息還有戲嗎？

本週，美聯儲連續第五次會議將利率維持不變。對美聯儲來說，這份非農報告不太可能改變現有政策方向。當前政策重點仍在通脹方面，因爲關稅驅動的價格壓力可能導致通脹預期失衡，但鮑威爾也一再重申，接下來將會關注就業市場的下行風險。

鮑威爾強調，當前通脹仍高於美聯儲2%的目標，因此維持限制性的貨幣政策以抑制通脹是必要的。此外，鮑威爾指出，就業市場雖然目前表現良好，但存在下行風險，尤其是由於特朗普的移民政策導致勞動力市場供需雙降。

市場將美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上的講話解讀爲鷹派。據CME“美聯儲觀察”工具，9月維持利率不變的概率升至54.3%。接下來，美聯儲可能需要看到更疲軟的勞動力市場數據，纔會在9月降息。9月會議前，美國還將公佈兩份非農和通脹數據。

若美聯儲要在9月採取行動，可能需要連續兩個月出現以下情況中的多項，包括就業增長明顯低於長期均值、失業率上升、職位空缺持續下降、兼職或邊緣就業人口上升以及工資增長和工作時長降溫。

否則，若通脹未出現意外回落，美聯儲可能仍將保持謹慎態度，甚至將行動推遲至12月。