美國中國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）認爲，美聯儲9月召開利率決議會議時，應該採取大膽行動。週三，他敦促美聯儲官員放棄漸進主義，下月降息50個基點，隨後通過一系列降息將借貸成本從當前的4.25%至4.5%區間大幅下調。

若沒有勞動力市場的顯著惡化，這種情況不太可能發生，美聯儲主席鮑威爾與政府的訴求仍難以彌合。貝森特週三表示，利率至少應比當前水平低1.5個百分點。美國總統特朗普則堅持更激進的降息，稱利率應降至近1%——這一水平通常僅在經濟陷入困境時出現。

在貝森特呼籲大幅降息之前，通脹報告呈現出一定的複雜性。

7月消費者價格指數（CPI）的整體漲幅較爲溫和，這爲美聯儲9月中旬降息提供了理由。但上月服務行業價格漲幅加速，這讓政策制定者和經濟學家糾結：這只是暫時波動，還是更令人不安的趨勢的開端——後者可能會讓美聯儲難以採取大膽行動。

美聯儲通常以25個基點的幅度調整利率，不過近期也出現過更大幅度的調整。去年9月，美聯儲以50個基點的步伐開啓了一系列降息，鮑威爾當時表示，鑑於通脹已從近期峯值回落，且勞動力市場需要支撐，這一舉措是適當的。今年5月，他承認美聯儲“有點滯後”，暗示去年9月的行動是在前一次會議維持利率不變後的“彌補”。

但如今的背景已大不相同。首先，利率已非常接近官員們認爲的“中性水平”——即既不刺激也不抑制經濟的水平。中性水平的具體數值存在很大不確定性，但鮑威爾和其他官員多次表示，當前政策僅具有“適度限制性”。這表明，在達到美聯儲期望的利率水平之前，降息空間已不大。

一年前的利率比現在高出整整1個百分點，對經濟的下行壓力大得多。當時採取大膽的降息舉措幾乎沒有成本，而現在，激進降息可能導致美聯儲對經濟的刺激超出官員們的預期。

如今，官員們在利率政策上的分歧比以往尖銳得多，這意味著若沒有明確證據表明經濟正滑向嚴重衰退，達成任何共識都將是一場硬仗。

美聯儲7月維持利率不變的決定是數十年來爭議最大的一次，兩名由特朗普任命的理事會成員投了反對票，支持降息25個基點。分歧的核心在於特朗普的關稅及其對通脹的影響，以及勞動力市場狀況。

今年夏天，鮑威爾承認，若沒有特朗普的關稅政策，美聯儲很可能已經降息。

投反對票的兩名官員——沃勒和鮑曼則認爲，關稅只會暫時推高消費品價格。因此，他們表示，即便通脹加速，美聯儲仍可繼續降息。他們還警告同僚不要對勞動力市場過於樂觀。

自那以後，隨著一份疲軟的就業報告顯示勞動力市場出現預警信號，更多官員開始公開支持重啓降息。舊金山聯儲主席戴利近期表示，鑑於勞動力市場風險上升且通脹低於預期，美聯儲是時候採取行動了。

里士滿聯儲主席巴爾金本週也軟化了立場，承認特朗普關稅帶來的通脹壓力可能不像曾經擔憂的那樣劇烈。

“我們很可能會看到通脹壓力，也可能看到失業壓力，但兩者之間的平衡仍不明確，”他週三表示。

但也有一些持觀望態度的官員，他們更擔憂通脹前景，因此對降息更爲謹慎。堪薩斯聯儲主席施密德本週稱，關稅對通脹的影響有限，這表明貨幣政策“校準適當”。

週三，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克斷言，美聯儲仍有“從容”制定政策的餘地。當天晚些時候，芝加哥聯儲主席古爾斯比對7月CPI報告中服務通脹的上升表示擔憂，並警告不要過度解讀月度就業增長的大幅下滑。

長期以來，美聯儲一直準備應對特朗普關稅推高美國民衆日常消費品價格的情況。那些認爲由此產生的價格壓力將是暫時的人堅稱，關稅的影響將僅限於最直接被徵稅的商品，而非波及整個經濟。在這種背景下，即便通脹加速，美聯儲仍可降息。

但7月的CPI數據發出了警告信號。儘管整體通脹基本符合預期——年率穩定在2.7%——但一個關鍵的核心通脹指標出現了令人擔憂的變化。剔除波動較大的食品和能源後，核心通脹創下今年年初以來的最大月度漲幅，因服務行業通脹加劇（同比上漲3.1%）。

經過數月的大幅下跌後，7月機票價格上漲0.4%；汽車維修保養成本飆升1%；醫療服務價格上漲0.8%。而且一個頗爲奇特的現象是，牙科服務價格創下1995年政府開始單獨統計該數據以來的最大月度漲幅。

有理由認爲7月的服務通脹上漲不會持續。住房相關價格漲幅仍得到很好的控制，正如貝森特的顧問、經濟學家約瑟夫·拉沃格納（Joseph Lavorgna）所主張的，上月大幅上漲的類別可能只是一次性現象。但這些數據足以讓經濟學家懷疑，服務行業的價格上漲是否是更令人不安的趨勢的開端，這可能會限制美聯儲未來幾個月的降息力度。

“對我來說，令人擔憂的是，在商品通脹加速之際，服務通脹仍存在粘性，”普信集團（T. Rowe Price）首席美國經濟學家布萊麗娜·烏魯奇（Blerina Uruci）表示，“我看不出在美聯儲降息的情況下，通脹如何能降至2%。”

若服務通脹持續高企，美聯儲後續降息的門檻可能會提高，這也可能限制其最終的整體降息幅度。

“他們需要看到比7月更疲軟的就業報告，以及比過去幾個月所暗示的更溫和的通脹前景，”安永會計師事務所（RSM）首席經濟學家約瑟夫·布魯蘇埃拉斯（Joseph Brusuelas）表示。

不過，鑑於特朗普的移民限制政策，“疲軟的勞動力市場”的定義已經改變，古爾斯比周三也提到了這一點。月度就業增長大幅放緩可能只是反映勞動力供給減少，而非需求下降。這使得失業率（上月微升至4.2%）和其他勞動力市場指標更受關注。

“經濟並未向我們發出衰退信號，”法國巴黎銀行首席美國經濟學家詹姆斯·埃格爾霍夫（James Egelhof）表示。他指出，儘管月度就業增長大幅放緩，但首次申領失業金人數仍處於低位，職位空缺相對穩定，金融市場已飆升至新高。

相反，他認爲勞動力市場正在發生結構性轉變，特朗普的政策正在縮減整體經濟產能。他警告，在這種環境下，降息可能是“有害的”。

“若在結構性轉變中降息，就會在經濟因勞動力不足而缺乏產能時推動其加速增長，”埃格爾霍夫表示，“這實際上會引發更多通脹。”