美聯儲在就業與通脹目標之間的緊張關係，也許遠不如眼下的兩難局面令人擔憂：到底該優先關注疲軟的房地產市場，還是炙手可熱的AI基礎設施投資。

從多數指標來看，美聯儲仍未實現2%的通脹目標，無論是市場還是家庭的通脹預期，都缺乏對其短期內實現目標的信心，更別說還要計入關稅帶來的物價影響。

至於勞動力市場，是否已經實現目標同樣模糊。一方面出現一些裁員和溫和增長的初請失業金人數，但規模不大；另一方面整體失業率依然很低。不過，這種低失業率並不一定代表經濟健康，而很可能是因爲移民停滯和勞動力短缺，導致可用的工人數量減少，從而使失業率被“壓低”。

撇開強烈的政治壓力，這些常規指標都不足以支撐美聯儲迅速恢復大幅降息，甚至不足以支撐其採取任何寬鬆措施。

然而，美聯儲下一步的困境，或許最能通過人工智能熱潮與日漸疲軟的房地產市場之間的對比來體現。

若現在放鬆貨幣政策以支撐房地產市場，極有可能進一步推高科技資本開支狂潮，令美聯儲更無可能實現通脹目標；但若維持高利率來抑制AI行業的過熱，則可能讓佔GDP逾一成的房地產板塊陷入更大困境。

本月，美國房屋建商信心指數跌至兩年半以來最低水平，超過三分之一的住宅建築商降價，三分之二推出各種優惠措施，以吸引被高企的房貸利率嚇退的買家。新房庫存接近2007年底以來的水平。

儘管7月新屋開工有所回升，但總開工許可卻下降2.8%，創五年新低。

其中一個主要問題源自此前的超低利率時期所造成的“房主僵局”。

據美國抵押貸款銀行家協會數據，截至8月8日當週，30年期固定房貸利率已降至四個月低點6.67%，但仍比現有抵押貸款的平均利率高出逾2.5個百分點。

由於房貸無法在不同房產間轉移，擁有低息貸款的房主不願賣房換房，因爲一旦置換，就必須承擔明顯更高的新貸款成本。這種情況導致二手房的中位數售價史上首次超過新房售價。

這種扭曲現象成爲特朗普政府急於推動降息的理由之一。

但凱雷集團全球研究主管傑森·托馬斯（Jason Thomas）指出，美聯儲還必須考慮另一項房地產趨勢：數千億美元正湧入與AI相關的數據中心，且未來承諾投資以萬億美元計，而這一行業的高速擴張有望進一步加快。

托馬斯認爲，龐大的AI建設對資本的巨大需求，再加上未來三年聯邦財政赤字預計將超過GDP的6%，意味著若此時降息，可能引發整個經濟的嚴重過熱風險。

他在週二撰文寫道：“問題不在於高利率是否‘擠出’了住房等利率敏感型行業。顯然，它們的確被擠出了。決策者要思考的是，爲實現物價穩定目標，需要多少擠出效應。”

他總結道：“事實是，高利率已使住房相關收入和支出承壓，但美聯儲依然未能實現通脹目標。那麼，一旦降息引發房地產行業反彈，目標實現的可能性又有多大？”

當然，美聯儲制定的政策通常需要至少一年才能顯現明顯效果，它或許會認爲屆時經濟狀況已然不同。疲弱的房地產市場可能帶來更高的失業率，關稅上升或許會引發消費者收縮開支，抑或AI投資可能放緩。

但現在就提前應對這些結果，更多依賴的是信念上的“巨幅跳躍”，而非科學預測。通脹預期與長期債市可能會對倉促的寬鬆舉措作出嚴厲懲罰。