儘管通脹仍徘徊在3%左右，較官方目標高出整整一個百分點，但市場普遍預期美聯儲下週將降息。這一局面引發了路透社專欄作家Jamie McGeever的質疑：2%通脹目標是否仍具可行性？

週四公佈的數據預計顯示，8月核心CPI年率將升至3.1%。這一美聯儲偏愛的通脹指標在7月同比上漲2.9%。在如此通脹水平下放寬政策，堪稱罕見之舉。

當然，美聯儲去年底曾在覈心CPI更高（約3.3%）時降息，但該舉措隨即引發了爭議——失業率並未如美聯儲官員警告般上升，長期國債收益率反而攀升。若要追溯本輪降息週期前美聯儲在覈心PCE通脹3%時放寬政策的先例，需回到1990年代初，即美聯儲非正式採納2%目標之前。

那是一個經濟環境截然不同的時代：互聯網尚未普及，智能手機不存在，“apps”在足球運動員數據中還是“出場次數”的縮寫。因此，美聯儲一年內第二次在覈心通脹高達3%時放寬政策，堪稱重大事件——這或許標誌著近幾十年的經濟正統觀念正面臨考驗或顛覆。

暴風雨前的平靜

美聯儲中不乏有更擔憂通脹前景的鷹派。加上隨著美國聯邦政府債務和赤字處於非危機和平時期的歷史高位，長期國債收益率可能再度攀升。但金融市場似乎並不太擔憂。

誠然，通脹擔憂在部分資產價格中有所體現，尤其是黃金——今年金價已上漲近40%，幾乎每日刷新歷史高點。但環顧四周，很難斷言金融市場對美聯儲2%目標鬆動感到過度擔憂。

事實上，2年期/30年期美債收益率曲線今年陡峭化約70個基點，上週觸及134個基點的四年新高，但30年期美債收益率今年實際微跌。與此同時，美國企業債利差處於歷史低位，華爾街股市持續刷新紀錄。

當然，歷史上股市常隨通脹升溫而活躍，但這種態勢通常難以持久，尤其是在消費者通脹預期脫錨後。目前雖未至此，但已處於關鍵節點。

高通脹預期時代

學術研究表明，消費者在預測通脹方面最不準確，但政策制定者長期不願忽視其影響。當前，2%已不在消費者的通脹預期範圍內。

紐約聯儲週一調查顯示，8月消費者一年期通脹預期從7月的3.1%升至3.2%，三年期和五年期通脹預期分別穩定在3%和2.9%。密歇根大學最新調查顯示，一年期和五年期預期分別爲4.8%和3.5%。

或許，3%正取代2%成爲新的通脹目標。鑑於特朗普明顯希望推動經濟過熱，他顯然支持這一趨勢。而美聯儲似乎準備再次在3%通脹環境中放寬政策，將通脹風險擱置一旁。

這是美聯儲的失誤，甚至政策錯誤嗎？未必。

華爾街長期多頭、Leuthold集團前首席策略師吉姆·保爾森（Jim Paulsen）質疑圍繞通脹超標的“持續歇斯底里”。爲打破“2%目標妄想”，保爾森指出，過去兩年CPI年均2.9%，當前僅2.7%——這難道不算價格穩定？

他還指出，1992至1999年（常被視爲“經濟天堂”），CPI年均2.6%。“是時候讓2%通脹目標退休了。我們一直將聰明、務實、經驗豐富的經濟專家納入聯邦公開市場委員會（FOMC）。應讓他們憑藉專業判斷行事，而非被未經充分驗證的隨意目標束縛手腳。”保爾森週一寫道。

若週四通脹數據觸及3%，隨後美聯儲下週降息，或許這就是我們正邁向這一方向的標誌。