債券交易員正嚴陣以待一份高風險的美國通脹報告，該報告可能打亂他們的押注：即美聯儲本月起將開啓一輪大幅降息，並持續至2026年。

疲軟的就業數據與溫和的生產者價格數據（PPI），讓交易員認定美聯儲在9月16日至17日的會議上必然降息25個基點，且年底前可能再跟進兩次同等幅度的降息。

但除此之外，市場對經濟風險平衡的判斷已發生轉變。目前的倉位佈局顯示，交易員認爲美聯儲最終會將利率降至“中性水平”以下，通過政策刺激增長以規避衰退。

這一轉變堪稱“鉅變”：過去一年的大部分時間裏，由於通脹表現頑固，交易員一直不敢押注如此大規模的寬鬆。在當前格局下，週四發佈的消費者價格指數（CPI）報告受到的關注度大幅提升。根據經濟學家的共識預期，該報告預計將顯示核心CPI同比漲幅仍遠高於美聯儲目標。

對美聯儲的降息押注已經推動美債在過去一個月反彈，其中美國2年期國債收益率跌至4月以來最低，但眼下的風險是投資者可能已過度樂觀。

“債市前端（短期債券）的定價反映的是經濟疲軟預期，而非對通脹的關注，”Columbia Threadneedle總回報債券基金投資組合經理埃德·阿勒侯賽尼（Ed Al-Hussainy）表示，“若市場焦點重回通脹，比如CPI數據‘爆表’，短期債券將面臨一定脆弱性。”

週三發佈的報告顯示，8月PPI意外下跌。該數據公佈後，美債收益率走低：與美聯儲政策前景關聯最緊密的2年期國債收益率週三最多下跌5個基點，至3.51%。週四截至發稿，該收益率小幅波動，報3.55%。

彭博宏觀策略師卡梅倫·克賴斯（Cameron Crise）表示：“PPI數據並未對美聯儲重啓寬鬆週期構成任何阻礙，但若觀察計入個人消費支出（PCE）的成分，其鴿派程度則不及整體與核心PPI的意外下跌。”

交易員目前押注年底前將有3次25個基點的降息，且到2026年同期可能再進行數次同等幅度的降息。這將使聯邦基金利率降至略低於3%的水平——6月時美聯儲官員預測的“長期利率”（被視爲“中性利率”的替代指標，既不刺激也不抑制增長）正是3%。

通脹粘性與降息押注的博弈

即便經濟學家預測8月核心CPI同比漲幅仍將維持在3.1%，市場依舊對美聯儲政策路徑做出上述判斷。

“在通脹頑固的背景下，市場竟定價如此大規模的降息——如此之快的降息節奏，這令人難以置信，”美國銀行美國利率策略主管梅根·斯威伯（Meghan Swiber）表示，“我們認爲，市場在交易本輪降息週期的利率低谷時，可能已將3%視爲上限。”

她指出，若CPI數據顯示的通脹上漲主要由“與商品關稅相關的通脹”推動——部分美聯儲官員稱這類通脹可能是暫時的，那麼上述定價格局或仍將延續。

美聯儲6月發佈的官員預測中值顯示，2026年和2027年聯邦基金利率將分別收於3.63%和3.38%，而當前聯邦基金利率區間爲4.25%至4.5%。下週，官員們還將發佈最新的利率預測（即“點陣圖”）。

政治因素影響市場定價

由於市場預期美聯儲將重啓降息，且其他發達經濟體央行今年已大幅降息，全球債市近期持續反彈。但長期債券表現滯後，因投資者對政府支出仍持謹慎態度。上週，美國30年期國債收益率一度攀升至約5%（7月以來最高），隨後因勞動力市場疲軟跡象顯現而回落。

當然，市場當前的倉位佈局，部分反映了美國總統特朗普對美聯儲主席鮑威爾的反覆批評，及其對央行政策的廣泛干預。

“從未來一年聯邦基金利率前景來看，這裏還存在一些政治經濟因素。顯然，如今在美聯儲任職的一個隱含要求是，你必須支持降息，而且要大幅降息，”派珀·桑德勒公司（Piper Sandler）全球資產配置主管、前美聯儲經濟學家本森·達勒姆（Benson Durham）表示。

目前，鮑威爾及其他美聯儲官員均表示，當前關鍵利率高於中性水平，即政策仍在通過抑制經濟來降溫通脹。

機構展望：衰退擔憂推升寬鬆需求

摩根士丹利全球宏觀策略主管馬修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）在與同事合著的報告中表示，投資者對經濟下行風險的擔憂將加劇，進而推動對美聯儲寬鬆的需求。

“我們認爲，投資者將推動市場押注美聯儲政策利率低谷將其遠低於2024年9月時的預期，”霍恩巴赫及其同事寫道。他們所指的是去年，當時交易員認爲本輪週期聯邦基金利率最低將跌至2.7%左右。