隨著特朗普政府持續攻擊美聯儲獨立性，且關稅驅動的通脹在美國經濟中持續發酵，金融市場正顯示出投資者相信滯脹威脅真實的跡象——斯普勞特資產管理（Sprott Asset Management）市場策略師保羅·王（Paul Wong）表示，這一事態可能開啓財政主導的新時代，促使黃金取代美元成爲首要價值存儲工具。

在王的最新分析中，他指出2025年黃金的超額收益是“壓力驅動型”的。“截至8月底現貨黃金年內上漲31.38%，創1979年以來最佳同期表現，黃金正穩步成爲又一年度表現最強勁的資產類別之一。” 他寫道。

王表示美國政府對待美聯儲的態度是黃金近期上漲及美元持續疲軟的主要因素。“今年夏季，美聯儲從按兵不動轉向寬鬆政策，”他表示，“特朗普政府的政治壓力已導致一名美聯儲理事辭職，另一名因欺詐指控被解僱（儘管解僱決定面臨法律挑戰）。美聯儲自主性受損與關稅激增加劇了滯脹風險，放大市場不確定性。”

關稅也已飆升至一個多世紀未見的水平，市場預期基準稅率下限爲15%或更高。“雖然全面貿易戰或禁運的極端風險已經減弱，但滯脹後果正變得更加明顯。生產者價格上漲和消費者支出受限明顯體現關稅傳導效應，即便經濟增長放緩仍導致通脹粘性居高不下。美聯儲已暗示可能在9月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上降息。”王寫道。

他還指出勞動力市場數據預示的經濟放緩程度超出預期，而通脹數據呈現複雜但仍令人擔憂的局面。“金融市場正反映這些壓力，” 他表示，“美國國債曲線長端走弱，美元保持疲軟且未能持續反彈。這些發展凸顯通脹風險正日益由貨幣和財政政策而非需求驅動，這對黃金構成利好。”

王表示爭奪美聯儲控制權的鬥爭尚處早期階段，但已對黃金和美元產生重大影響。他寫道：“特朗普總統以抵押貸款欺詐爲由解僱美聯儲理事麗莎·庫克（Lisa Cook）的計劃，引發關於總統權力與央行獨立性的前所未有的法律和憲法問題。市場反應表現爲金價上漲、美元走弱和收益率曲線陡化，預示風險升高。”

他指出自1913年以來沒有美國總統撤換過美聯儲理事會成員。“《聯邦儲備法》僅允許‘有正當理由’的解職，歷史上僅限於效率低下、翫忽職守或職務瀆職，而非任職前私人行爲不當。針對庫克任命前貸款行爲的抵押貸款欺詐指控似乎缺乏故意證據或正式調查，使其理由存疑。庫克的律師已尋求聯邦禁令要求復職。”

“雖然最高法院最近裁決擴大了總統對其他機構的免職權，但保留了美聯儲可能例外的條款，”王補充道，“白宮似乎在製造‘理由’，可能迫使法院澄清法律。除利率外，白宮對美聯儲資產負債表的控制可能實現無需國會批準的貨幣擴張，符合政府推動寬鬆信貸和放鬆監管的政策，這些政策可能引發泡沫、過度槓桿和通脹性繁榮——蕭條週期。”

王表示，當前對美聯儲控制權爭奪的影響力超越了下輪降息週期，實則體現了“確保理事會多數席位並影響2025年後FOMC的戰略”。他指出：“經濟顧問委員會主席米蘭已被提名接替庫格勒的職位，現任理事沃勒和鮑曼被認爲已倒向特朗普。因此解僱庫克可能形成4:3的理事會多數。沃勒和鮑曼在7月降息決議中投下反對票，是數十年來首次出現雙重異議，這顯示主席鮑威爾的靈活性正在縮小。若庫克解僱成立，將爲未來免職開創先例，提高美聯儲獨立性風險。”

王認爲政治化的美聯儲可能將世界最強大央行轉變爲白宮手中的工具。“美聯儲是美國最強大機構之一，它設定利率、管理6.6萬億美元資產負債表並控制銀行監管。這些工具可通過貨幣擴張加速信貸、分配風險甚至繞過國會撥款。尋求經濟繁榮的白宮可能運用這些槓桿推動寬鬆信貸、放鬆監管和流動性——這些政策可能引發資產泡沫和通脹。”

王相信黃金將在多重宏觀和政治動態支撐下恢復漲勢並大幅走高。“主要驅動因素之一是通脹風險，”他表示，“隨著關稅生效，商品成本預計上升，特別是後關稅庫存到達消費者手中時。這種通脹壓力通常提振黃金需求，作爲對沖購買力侵蝕的工具。在日益由貿易戰、地緣政治風險和金融體系壓力定義的世界中，黃金作爲獨立於金融體系的避險資產脫穎而出。”

黃金另一支撐是利率不確定性。“美聯儲已暗示可能在9月FOMC會議上降息，但要求更深度降息的政治壓力正在加大。若這些降息在通脹保持高位時發生，實際利率可能下降，這種環境歷史上對黃金有利。

政治不穩定也是關鍵驅動因素。“美聯儲與特朗普政府間緊張局勢升級，包括總統威脅解僱關鍵美聯儲官員並控制貨幣政策，已帶來制度不確定性和風險。黃金在此環境下往往表現良好，在政治動盪中提供價值存儲避風港。”

王指出，美國國債市場收益率曲線陡化正顯示黃金看漲信號。“2年期與30年期國債收益率曲線持續急劇陡化，因兩年期收益率下降而30年期收益率攀升。市場正在定價政策降息，儘管對美聯儲獨立性受限的擔憂推升長期通脹和可信度溢價。歷史上美聯儲開啓降息週期時長端收益率下降，但去年美聯儲降息時長端收益率上升，這種情況可能重演。這一背景重啓了關於收益率曲線控制（YCC）的討論。如果期限溢價證明具有粘性，儘管美聯儲聲稱偏好縮短加權平均期限並避免新大規模資產購買（如量化寬鬆），實施長端利率上限的壓力將增大。”

王的分析顯示，即使近年許多其他技術相關性破裂，金價與收益率曲線相關性日益增強——目前黃金正突破看漲旗形模式，這對美國國債預示不祥。“2年期與30年期國債收益率曲線與現貨黃金的兩年迴歸分析顯示緊密相關性，且近期擬合度加強。總體而言，陡化收益率曲線正發出黃金看漲信號：2年期收益率因未來政策利率下降前景而下跌，而30年期收益率因持續通脹風險、更高期限溢價和潛在財政主導威脅而上升。”

“如果不受控制的陡化推動政策制定者轉向YCC，迫使名義收益率低於通脹，我們預計貨幣資產（如國債和美元）實際價值將侵蝕，引導資金流向黃金等硬資產，”他警告道。

王認爲美國正進入財政主導時代，“貨幣政策將日益服從於中國財政部融資需求，最終導致持續負實際利率。這種動態可能侵蝕美元和國債價值，使黃金作爲價值存儲工具更具吸引力。通過監管放鬆、激勵中國機構吸收更多國債及類似措施實施的金融抑制可能進一步壓制傳統資產回報，驅動投資者轉向黃金等硬資產。如果引入收益率曲線控制以限制長期利率，將加深負實際收益率並強化黃金對沖角色。”

同時，美元貶值將使黃金作爲資產更具吸引力。“更廉價的美元將推升通脹，通脹將消除債務並削弱美國資產實際回報，而國債支持的穩定幣將稀釋貨幣稀缺性溢價。如果引入收益率曲線控制以限制長期利率，我們相信將加深負實際收益率並強化黃金對沖角色。這些機制——金融抑制、結構性美元疲軟和壓制收益率——將共同創造黃金的強勁看漲格局。”

所有這些因素疊加可能使當前以美元爲核心的全球金融體系不可持續。“使用美元作爲價值存儲迫使美國運行持續赤字，削弱其工業基礎，這種狀況當前在政治上不可行，” 王指出，“美元（或任何貨幣）三大核心功能——價值存儲、交易媒介和記賬單位——將面臨壓力，價值存儲功能可能轉向黃金等中性儲備資產。”

王認爲黃金獨具接替此角色的優勢。“央行已持有大量黃金儲備，黃金擁有深度流動性市場和數千年曆史賦予其無與倫比的可信度。全球對黃金的信任超過法定貨幣，央行瘋狂購金就是明證，黃金在不斷演變的貨幣格局中提供穩定替代選擇。在日益由貿易戰、地緣政治風險和金融體系壓力定義的世界中，黃金作爲獨立於金融體系的避險資產脫穎而出。它提供保護和多元化，特別是在對美聯儲獨立性可能終結的擔憂加劇時。”

王在最近接受Kitco新聞採訪時表示，通過將美聯儲置於需要刺激經濟支持就業的立場，白宮也迫使其將通脹使命置於次要位置。“特朗普政府希望過熱運行經濟，因此你將看到更低短期利率和非常刺激的財政政策，這正是我們朝向的方向，”王表示。

“《大而美》法案將在2026年真正開始發力，加上減稅措施，應該相當具有刺激性。當前降息也應該具有刺激性。這就是爲什麼黃金真正突破並走高，因爲我們正朝向財政主導點，貨幣政策服將從於財政。在過熱經濟、通脹和高債務水平下，傳導機制表明唯一方法是美元貶值。更重要的是，所有貨幣資產正在被貶值，即美國國債和美元本身。這就是黃金走高的原因。”他補充道。