在華爾街幾代人的認知裏，有一個不爭的事實：美聯儲以“價格穩定、充分就業”爲核心的“雙重使命”，是其制定利率政策的根本遵循。從美聯儲前主席格林斯潘到現任主席鮑威爾，這一原則被反覆提及。

因此，當美國總統特朗普最新提名的美聯儲理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）提出“第三使命”——美聯儲還需追求“適度長期利率”時，債券交易部門瞬間熱議不斷，分析師紛紛爭論此舉背後的深意。

令人意外的是，米蘭不過是完整引用了美聯儲章程中一段早已被遺忘的條款。但對Natalliance Securities LLC副主席安德魯·布倫納（Andrew Brenner）等市場老兵而言，這對金融市場的影響清晰且驚人——可能顛覆現有投資組合。

在布倫納看來，因“海湖莊園協議”（Mar-a-Lago Accord）聞名、剛上任的美聯儲官員米蘭，選擇在國會聽證會上提及“第三使命”，這是迄今爲止最明確的信號：特朗普政府意圖以央行章程爲掩護，利用貨幣政策影響長期國債收益率。

這也凸顯出，爲實現自身目標，特朗普不惜打破數十年的制度慣例，削弱美聯儲長期以來的獨立性。

布倫納在9月5日的報告中寫道：“特朗普政府在美聯儲原始文件中找到了這條定義模糊的條款，它讓美聯儲對長期利率擁有更大影響力。這雖不是當下的交易主線，但絕對值得警惕。”

目前此類政策尚未生效，且近期也無實施必要，因美國勞動力市場惡化爲美聯儲新一輪降息鋪路，各期限美債收益率均已接近年內低點。此外，近年來“第三使命”多被視爲美聯儲管理通脹的自然結果，而非獨立目標。

即便如此，部分投資者表示，對長期利率的高度關注，已足以讓他們在債市策略中納入“政策干預”的可能性。另一些人則警告，若通過非常規手段管控長期利率成爲政策一部分，可能引發負面效應（尤其是推高通脹），最終讓債務管理和美聯儲的工作更難推進。

儘管美聯儲短期利率目標的制定常受關注，但真正決定美國民衆數萬億美元房貸、企業貸款及其他債務成本的，是由全球交易者實時定價的長期國債收益率。

美國財長貝森特多次強調長期利率對美國經濟和住房成本的重要性。與米蘭類似，他近期在《華爾街日報》評論文章中提及美聯儲的“三項法定目標”，同時抨擊央行“使命擴張”。

Schroders美國固定收益主管莉薩·霍恩比（Lisa Hornby）在彭博電視採訪中表示：“這顯然是政府的優先級目標，因爲他們想刺激住房市場。”

DWS Americas固定收益主管喬治·卡特蘭博內（George Catrambone）認爲，若美聯儲多次降息後，長期債券收益率仍居高不下，可能觸發政策干預。

“無論由中國財政部牽頭、美聯儲配合，還是反之，他們總會找到辦法，這種應對機制必然會啓動，”卡特蘭博內說。近幾個月，他已將到期的短期國債滾動配置爲10年、20年和30年期長期國債，並坦言“這一立場與市場共識相悖”。

目前債市熱議的、可用於壓低或至少管控長期利率的手段包括：中國財政部發行更多短期國債，並加大長期國債回購力度；更激進的舉措是美聯儲重啓量化寬鬆（QE）購買債券——儘管貝森特曾詳細闡述過往QE的負面影響，但這位財長也支持在“真正的緊急情況”下使用QE；另一種可能是中國財政部聯合美聯儲，通過資產負債表吸納長期國債發行。

無論當前概率多低，“終極買家介入管控利率”的預期，至少在邊際上增加了做空長期國債的風險。

太平洋投資管理公司（PIMCO）首席投資官丹尼爾·伊瓦辛（Daniel Ivascyn）表示：“若獨立性減弱的美聯儲決定重啓QE，或中國財政部加大收益率曲線管理力度，那麼做空長端國債會損失慘重。”這家債券巨頭目前仍低配長期債，但已開始兌現“押注短期債跑贏”的頭寸收益——這類頭寸今年爲其表現頂尖的基金貢獻了顯著收益。

以史爲鑑：“第三使命”僅適用於危機時刻

美國政府推動壓低長期利率的做法並非首次，最典型的便是二戰期間及戰後。20世紀60年代初，美聯儲推出“扭曲操作”（Operation Twist），旨在壓低長期利率的同時維持短期利率穩定。

全球金融危機最嚴重時，美聯儲啓動大規模資產購買計劃（起初買入抵押貸款支持證券，後擴展至國債），以壓低長期收益率、刺激經濟。2011年，美聯儲又推出新版“扭曲操作”。不過，這些早期QE規模，與新冠疫情期間美聯儲買入企業債的購債規模相比，相形見絀。

加州大學歐文分校經濟學教授、美聯儲歷史學家加里·理查森（Gary Richardson）表示：“沒錯，特朗普想做的事，美聯儲過去確實做過，國會也允許過，但這些行動主要發生在戰時或經濟危機時期。現在這些理由都不成立——我們沒有陷入大規模戰爭，也沒有遭遇大蕭條級別的危機，特朗普只是單純想這麼做。”

風險隱憂：通脹高企下干預或反噬

凱雷集團（Carlyle Group）等機構警告，在通脹仍具粘性且高於目標的背景下，中國財政部與美聯儲更主動地壓低長期利率，可能適得其反。此前，市場預期特朗普政府將推出更多經濟刺激政策，曾推動10年期美債收益率在今年1月升至4.8%的年內高點。

更根本的問題在於，“適度長期利率”的定義本身模糊不清。彭博數據顯示，自20世紀60年代初以來，10年期美債收益率均值爲5.8%，當前近4%的水平（即便今年初的高點）也遠低於這一均值。從歷史標準看，目前似乎無需採取非常規政策。

曾與薩拉·賓德（Sarah Binder）合著《獨立性神話：國會如何管控美聯儲》的Potomac River Capital首席投資官馬克·斯賓德爾（Mark Spindel）表示：“我很難用具體數字定義‘適度’，但當前（長期利率）水平就像‘金髮姑娘’——不高不低，恰到好處。”

在斯賓德爾看來，“適度長期利率”的模糊表述，使其幾乎可被用來“爲任何政策辯護”。他透露，自己正買入短期通脹保值國債（TIPS），以對沖美聯儲失去獨立性的風險：“持有通脹保值國債，以防美聯儲淪爲政治工具。”

債務推手：37.4萬億國債壓頂，低利率成剛需

隨著政府赤字飆升，壓低全期限利率有助於降低日益沉重的債務融資成本。彭博數據顯示，截至9月9日，美國國債規模已達37.4萬億美元。最新通過的預算案延續了特朗普的減稅政策，預計美國財政赤字佔GDP的比例將維持在6%以上的高位。

貝森特效仿前任財長珍妮特·耶倫（Janet Yellen），一方面增加短期國債發行，另一方面維持長期國債發行規模穩定，同時表示“以當前收益率發行長期國債對納稅人並非最優選擇”。

LongTail Alpha創始人維尼爾·班薩利（Vineer Bhansali）表示：“債務及償債成本已成爲政府的約束，他們在財政層面無能爲力，只能藉助美聯儲——這是唯一的出路。如今財長推動壓低長期利率，已成爲常規操作。”

班薩利補充道，對於擔憂通脹加速的人而言，特朗普政府顯然願意承擔這一風險：“美聯儲最終將不得不配合總統和中國財政部門的要求，即使通脹再高也在所不惜。”