美股三大指數上週均以再創歷史新高收盤。事實上，標普500指數（SPX）目前較4月低點已上漲33.75%，年內漲幅達13.3%——這背後，是市場對白宮政策不確定性已逐漸適應，同時對人工智能（AI）熱潮的樂觀情緒持續發酵。

當然，更寬鬆的貨幣政策也提供了支撐：美聯儲上週啓動了新一輪降息。

不過，以邁克爾·威爾遜（Mike Wilson）爲首的摩根士丹利策略團隊發出警告：若美聯儲的降息力度未達投資者預期，可能引發市場動盪。

目前，交易員認爲，今年美聯儲大概率會在當前4.00%-4.25%的利率區間基礎上再降息50個基點。聯邦基金期貨市場還顯示，到明年此時，官方利率可能降至3%左右。

但威爾遜指出，美國經濟或許並不需要如此激進的降息。

“我們的觀點始終一致：‘滾動式衰退’（rolling recession）已隨‘解放日’結束，當前經濟正處於向復甦早期階段過渡的時期，企業盈利增速可能會高於預期，”他表示。

威爾遜認爲，分析師對企業盈利的上調範圍正不斷擴大，這一趨勢將與ISM採購經理人指數等指標的改善相契合。

“過去3-4年增長乏力的經濟領域（及市場板塊），正顯現出越來越明顯的積壓需求釋放跡象，包括房地產、短週期工業、消費品、交通運輸、大宗商品等領域，”他補充道。

威爾遜認爲，當前美聯儲的“寬鬆轉向”與過去經濟週期中的常規路徑不同——主要原因在於，在其政策目標的兩大組成部分中，勞動力市場尚未惡化到需要大幅降息的程度，而通脹率仍頑固地高於央行2%的目標。

“美聯儲的政策反應模式，與市場對‘快速降息’的需求之間存在矛盾，這是股市面臨的短期風險；在股市季節性表現較弱的窗口期，我們需對此保持警惕，”威爾遜表示。

股市渴望更低利率的信號，這可以從股票回報與實際收益率之間的滾動相關性看出——目前這一相關性呈深度負值。換句話說，市場認爲“經濟數據疲軟”對股市是利好。

市場面臨的風險在於：若美聯儲意識到當前“從滾動式衰退轉向復甦”的經濟動態，並判定無需如此大規模降息，後果將不容樂觀。

威爾遜稱，“誠然，從經濟角度看，（屆時）這或許是正確決策，但市場已提前消化了更多降息預期。因此，從市場角度而言，這一結果將令人失望，且可能阻礙股市完成全面的復甦早期階段輪動，進而導致低質量股票與小盤股難以實現相對跑贏。”

更糟糕的是，流動性正逐漸枯竭：美聯儲仍在推進量化緊縮（即拋售資產負債表上的資產），與此同時，美國中國財政部在大規模發行國債，企業發債規模也處於高位。

威爾遜表示，流動性壓力的跡象可能會首先體現在“擔保隔夜融資利率（SOFR）與聯邦基金利率的利差”上。交易員還需關注美銀美林MOVE指數（衡量國債預期波動率的指標）——目前該指數爲72.5，接近四年低點，若其出現顯著上漲，可能意味著國債市場的緊張情緒正在積聚。

“儘管目前這似乎尚未構成擔憂，但我們認爲，流動性壓力會首先通過這些指標顯現；若美聯儲不應對這一潛在風險，可能引發股市劇烈且顯著的回調，”威爾遜說。