美國總統特朗普對美聯儲的權力爭奪已引發貨幣政策界警惕，但債券市場卻表現出令人費解的冷靜。投資者完全沒有爲美國可能升高的通脹定價，而這正是專家認爲美聯儲獨立性受損時最可能出現的風險。

市場指標顯示，美國通脹預期已從七月峯值回落，接近兩年平均水平。中長期通脹預期仍接近美聯儲2%的目標。這種市場冷靜與政治層面的激烈交鋒形成鮮明對比。

特朗普政府正採取空前行動影響利率政策。在數月要求降息並暗示可能解僱主席鮑威爾後，特朗普最近還將解僱美聯儲理事的法律糾紛上訴至最高法院。其團隊甚至建議美聯儲應幫助降低政府借貸成本——這明顯超出美聯儲的法定職責。

值得注意的是，特朗普過去曾在引發市場動盪後調整政策，如四月份關稅措施。但這次在美聯儲問題上，市場卻異常平靜。

“市場可能已對理論警告免疫，”RBC資本市場利率策略主管Blake Gwinn表示，“經歷這麼多風險事件後，人們變得麻木，需要看到實際行動纔會反應。”

美聯儲上週實施2025年首次降息，但強調將謹慎應對通脹。特朗普新任命的理事米蘭主張更快降息，但目前在決策層中仍屬少數。

普通消費者也未顯現擔憂。紐約聯儲調查顯示，公衆中長期通脹預期穩定在3%左右。債券市場關注的五年期遠期五年通脹預期維持在2.3%，與美聯儲目標相差不大。

平靜背後存在困惑

“通脹預期的穩定性表明，投資者相信正常貨幣政策程序將戰勝政治噪音，”安徒生研究所經濟學家、美聯儲貨幣事務部前副主任James Clouse表示。但他承認，市場的冷靜令人費解。

這種困惑在觀察人士中普遍存在。歷史經驗顯示，新興市場美聯儲獨立性受政治干預後，往往出現通脹預期飆升。“美國是否會重蹈覆轍，是市場正在評估的新問題，”對沖基金Garda首席投資官Tim Magnusson稱，“但我認爲美國不會走上這條路。”

不過市場並非全無擔憂。美國國債收益率曲線變陡，部分反映對美聯儲獨立性和通脹的憂慮。今年資金流向非美資產也顯示避險情緒升溫。

市場基於已知信息定價

“投資者只能爲已知風險定價，”TS Lombard董事總經理Steven Blitz解釋說，“目前市場預設美聯儲運作模式不會根本改變。”

分析認爲，真正考驗可能在明年五月鮑威爾任期結束後到來。若通脹回升而新主席仍堅持降息，可能引發預期急劇變化。

“政策變化速度而非方向纔是關鍵，”Potomac River Capital投資總監斯Mark Spindel警告。

在此之前，美聯儲難以指望市場反應來制約特朗普的改革步伐。“最糟糕的信號是，特朗普政府發現沒有遇到阻力，”LH/Meyer Monetary Policy Analytics經濟學家Derek Tang表示，“沒有阻力意味著他們可能繼續推進，這相當危險。”