過去一年，世界各國央行以驚人的速度競相抑制通脹，但事實證明，它們做得還不夠。儘管利率大幅上升，但富裕國家的經濟增長基本保持穩健，物價壓力依然強勁。

有著“新美聯儲通訊社”之稱的知名記者Nick Timiraos最新發文探討了這一問題，即爲什麼主要央行的緊縮努力沒有推動增長和通脹進一步放緩？

這種怪異現象很大程度上由於新冠疫情的影響以及加息行動對經濟活動的抑制作用需要時間。此外，歷史性緊張的勞動力市場推動了工資上漲和消費者支出。

一、新冠疫情扭曲了緊縮政策的傳導過程

首先，2020年新冠疫情引發的經濟衰退和隨後復甦的特殊性削弱了加息的正常影響。2020年和2021年，美國和其他國家政府向家庭提供了數萬億美元的財政援助，使得家庭得以在疫情打亂正常支出模式的情況下存錢。與此同時，央行實施低利率使企業和消費者能夠鎖定較低的借貸成本。

近幾個月來，家庭和企業繼續大量支出。家庭動用了儲蓄，收入的穩定增長又補充了儲蓄。另一方面，由於疫情帶來了勞動力短缺和鉅額利潤，企業還在不停招聘。

里士滿聯儲主席巴爾金上週對記者表示：

“疫情時代有很多內在的力量正在阻礙緊縮政策發揮作用。”

汽車和建築業這兩個傳統上對利率敏感的行業就是最好的例子。 

在汽車行業，與疫情相關的半導體芯片短缺限制了待售汽車的供應，導致急切的買家爲現有車輛支付更高的價格。

在建築業方面，儘管去年美國單戶住宅建設量下降，但過去12個月該行業就業人數有所增長。這主要是因爲供應鏈瓶頸延長了房屋建築完工所需的時間。而由於待售房屋數量處於歷史低位，最近美國單戶住宅建設量已出現反彈。

通常情況下，美聯儲加息會迫使負債累累的消費者和企業控制支出，因爲他們必須支付更多費用來償還貸款。但在過去的兩年裏，消費者並沒有過度負債。第一季度家庭償債支出佔個人可支配收入的9.6%，比1980年至2020年3月疫情爆發前的最低水平還低。

德意志銀行首席美國經濟學家馬修·盧澤蒂（Matthew Luzzetti）表示：“在本輪緊縮週期的這個階段，預期中的許多失衡還沒有來得及形成。”

二、財政支持爲經濟提供了緩衝

其次，政府支出繼續提振經濟增長，緩衝了被事實證明並非災難性的經濟衝擊。儘管歐洲因能源危機而在冬季陷入輕度衰退，但其避開了一些分析師預測的深度衰退。當時，該地區各國政府承諾提供高達8500億美元的支出支持。

今年，石油和天然氣價格的下跌讓消費者存下了不少積蓄，提振了消費者的信心並緩解了政府預算的壓力，從而促進了經濟增長。過去一年，國際油價接近腰斬，從120美元左右跌至不到70美元，低於2022年俄烏衝突導致石油價格飆升之前的水平。

中國經濟的重新開放支持了該國許多貿易伙伴的經濟活動，該國本月還推出了新的刺激措施。

在美國，今年財政政策爲經濟提供了更多動力。美國總統拜登在2021年批準的大約1萬億美元的基礎設施計劃和去年簽署的兩項立法提供了約1萬億美元的資金，以促進可再生能源生產和半導體制造。

三、加息舉措需要時間來發揮作用

第三，更高的利率需要時間來爲經濟增長和通脹降溫。

英國央行於2021年12月首次將利率從接近零的水平上調，美聯儲和歐洲央行分別於2022年3月和2022年7月開始加息。

據一些專業人士的估計，美聯儲前三分之二的加息舉措可能僅將利率恢復到不再爲經濟“踩油門”的水平，而後三分之一纔開始通過“踩剎車”來放緩經濟。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克在上週發表的一篇文章中寫道 ，目前政策限制經濟增長的時間只有八到九個月。

芝加哥聯儲主席古爾斯比將美聯儲加息5個百分點的潛在影響比作倒黴的卡通人物大笨狼懷爾（Wile E. Coyote）所面臨的看不見的危險。“是否會有一塊巨大的巖石可能砸下來？我們需要考慮這一點。”

研究公司TS Lombard的董事總經理達里奧·珀金斯（Dario Perkins）表示，較高的利率正在以不明顯的方式減緩經濟增長，例如導致僱主削減空缺職位或公司放棄擴張。他在最近的一份報告中寫道，“貨幣政策可能看起來不起作用，但實際上仍是有效的。”

四、戰勝通脹的“最後一英里”最難

平心而論，一些央行在抑制需求方面可能做得還不夠。例如，歐洲央行本月將關鍵利率提高至3.5% ，但經通脹調整後仍爲負值，這可能依舊是刺激性的利率水平。

許多經濟學家仍然預計未來6至18個月將出現經濟衰退，原因可能是由於過去加息行動發揮作用或未來更多的加息風險。

由於經濟活動的信號混雜，很難判斷利率還將走得多高。在美國，招聘一直強勁，但5月份平均工作時間有所下降，而且最近幾周申請失業救濟金的人數已攀升至2021年底以來的最高水平。

根據勞工部消費者價格指數（CPI），能源和食品價格下跌幫助美國5月份通脹率從去年夏天約9%的40年來高點降至4%。物價上漲的廣度有所收窄 。5月份，CPI分類中漲幅超過5%的領域佔比不到50%，低於去年同期的80%。

然而，央行行長們仍然感到焦慮，因爲排除波動較大的食品和能源價格的所謂核心通脹指標的降幅要小得多。這些讀數往往能更好地預測未來的通脹。

挪威和英國央行上週宣佈加息半個百分點，以應對持續的通脹問題。加拿大央行和澳洲聯儲在短暫維持利率不變後已恢復加息，它們都指出服務業通脹上升和勞動力市場緊張。

總部位於瑞士的國際清算銀行在週日發佈的一份報告中警告稱，許多央行讓通脹率降至2%目標水平的戰鬥可能比預期更困難。

國際清算銀行表示，高通脹持續的時間越長，人們就越有可能調整自己的行爲並強化通脹。在這種情況下，央行可能會發現它們需要引發更嚴重的經濟衰退，以迫使通脹降至目標。 國際清算銀行表示：

“‘最後一英里’可能構成最大的挑戰。”