收益率曲線繼續顯示經濟衰退即將來臨，但股票投資者似乎卻對未來保持樂觀。

自去年7月以來的近一年時間裏，美國國債收益率曲線一直在向下傾斜，這意味著長期債券的收益率低於短期證券。正常情況下，長期利率通常更高，因爲長期的通脹和利率的不確定性通常比短期更大，因此債券投資者傾向於要求更高的收益率來彌補其額外承擔的風險。

而收益率曲線倒掛可能表明，投資者預期短期內利率或經濟風險會上升，因此要求獲得更多補償。自上世紀50年代以來，每次美國經濟衰退之前都會出現收益率曲線倒掛。

目前，兩年期美債收益率比10年期美債收益率高出逾一個百分點，這是自3月初硅谷銀行倒閉以來的最深倒掛。6個月期美債的收益率最高，爲5.45%，而10年期美債的收益率僅爲3.71%。

自20世紀70-80年代以來，美債收益率曲線從未出現過如此大的倒掛。當時美國處於另一個高通脹和利率上升的時期，導致了幾次經濟衰退。

道瓊斯市場數據（Dow Jones Market Data）顯示，兩年期和10年期美債收益率倒掛領先衰退的時間少則7個月，多則2年，因此衰退很可能很快就會降臨美國。紐約聯儲利用3個月期與10年期美債利差建立的衰退概率模型顯示，未來12個月出現衰退的可能性爲71%。

然而，倒掛的收益率曲線具有一個致命缺陷，那就是它不能說明即將到來的經濟衰退的嚴重程度。儘管收益率曲線發出了警告信號，但股市在2023年仍保持彈性，這可能是因爲投資者普遍預計，今年晚些時候或2024年可能出現的衰退將是輕度衰退。地區性銀行業危機最糟糕的時期似乎已經過去，沒有明顯跡象表明資產泡沫即將破裂，也沒有跡象表明信貸緊縮即將來臨。

人們認爲，美國經濟可能會經歷幾個季度的GDP下滑，但這次衰退不會像最近由疫情或2008-2009年金融危機引發的衰退那樣嚴重，因此企業盈利有望維持在高位。另外，投資者似乎也相信，未來幾個季度通脹將繼續向美聯儲2%的目標回落。

DataTrek Research的科拉斯（Nicholas Colas）寫道：“美債收益率曲線對美國經濟即將陷入衰退的風險給出了一個重要但不完整的信息。目前貨幣政策有意收緊，因爲強勁的勞動力市場仍在加劇通脹壓力。3個月期/10年期和2年期/10年期美債的利差仍處於非常不尋常的水平，這是美聯儲解決通脹問題的方式。”

科拉斯認爲，勞動力市場的強勁可能會減弱經濟放緩的影響，從而導致相對短暫且溫和的衰退。勞動力市場的強勁在一定程度上助長了目前的通脹。這讓投資者有足夠的信心關注復甦的可能性而忽略收益率曲線的警告，畢竟股票更具有前瞻性。

Wolfe Research的Chris Senyek寫道：“在我們看來，股市投資者基本上正在‘無視’這一典型的衰退信號。”截至週二，標普500指數今年以來累計上漲13%。

收益率曲線仍有可能進一步變陡，並在一段時間內保持倒掛狀態。美聯儲官員在最近一次會議後的預測中值顯示，今年將再加息50個基點，這可能進一步推高短期美債收益率。與此同時，有幾個因素將使較長期美債的收益率保持在低位。

瑞穗證券美國首席經濟學家Steven Ricchiuto認爲，由於市場流動性過剩，加上全球長期通縮重新抬頭的高風險，收益率曲線的長端被壓低。

長期利率持續低迷也對美聯儲的加息行動構成了阻力，從而支持了美聯儲採取“長期維持較高利率”的立場。通常情況下，當經濟衰退來臨時，收益率曲線將會正常化，因爲市場預期美聯儲更有可能下調基準短期利率以支持經濟。但Ricchiuto表示，如果衰退程度較淺，通脹仍處於高位，美聯儲可能會放慢降息速度。

他表示：“這意味著，收益率曲線不僅會在衰退之前保持倒掛狀態，而且會貫穿經濟收縮的整個過程。隨著時間的推移，倒掛的程度也可能變得更糟。”

長期的倒掛將繼續對銀行的核心業務模式造成壓力，比如在接收短期存款並借出長期貸款時，倒掛的曲線可能會導致其息差收窄。然而，這並未對股票投資者造成困擾，因爲他們更關注未來的發展。