前紐約聯儲主席比爾·杜德利（Bill Dudley）發佈最新專欄文章，聲稱美債大潰敗遠未結束，他認爲美債收益率上升和價格下跌將造成更大的破壞，這或許會讓人們重新關注美國政府令人不安的財政軌跡。以下是全文：

過去幾年，美國長期國債的收益率上升及價格下跌的幅度和速度都超過了上世紀80年代以來的任何時候。這造成了不小的破壞——例如，導致最近幾家地區性銀行倒閉。我有一個可能令人不安的消息：一切還沒有結束。

自去年秋季以來，10年期美債收益率一直在當前3.75%的水平附近窄幅波動。沒有什麼理由讓它保持在這個水平，相反，有很多理由預期它會大幅走高。

首先，由於經濟依然強勁，勞動力市場異常緊張，通脹居高不下，美聯儲可能會在更長時間內將短期利率調高。在最近的預測中，制定政策的聯邦公開市場委員會（FOMC）三分之二的官員預計，今年至少還會有2次各25個基點的加息，而他們的預測中值是，到2024年底，聯邦基金利率將保持在4%以上。他們似乎還在提高對既不抑制也不提振經濟的“中性”利率的估計，這表明，要對抗遠高於目標水平的通脹，就需要更高的聯邦基金利率。這是有道理的：隨著嬰兒潮一代退休賬戶支出的減少、政府鉅額預算赤字的出現以及供應鏈和綠色技術所需的大量資本投資，爲了平衡借貸需求和儲蓄供應的萎縮，加息是必要的。

其次，隨著時間的推移，作爲債券收益率關鍵組成部分的平均通脹率幾乎肯定會高於美聯儲2%的目標。美聯儲的貨幣政策框架是不對稱的，當通脹過低時，它希望通過將目標定在2%以上來彌補，以免通脹預期下降並削弱其刺激經濟增長的能力。換句話說，如果通脹預期降至零，即使將利率降至零也將幾乎沒有刺激作用。但是當通脹過高時，美聯儲的政策制定者們僅僅是想回到2%的目標。隨著時間的推移，通脹更傾向於上行而非下行。

第三，債券風險溢價，即政府支付給預期未來短期利率的額外收益可能會走高。因爲一方面，投資者將要求爲未來通脹的不確定性提供更多補償。另一方面，鑑於達成任何政治協議以控制美國政府不可持續的預算赤字的前景黯淡，中國財政部將發行大量債券，與此同時美聯儲將每月減持600億美元的美債，而國際制裁已導致一些央行減少了對美債的興趣。

那麼，長期美債收益率會漲到多高呢？讓我們把這些碎片拼起來。假設美聯儲的短期利率目標，經通脹調整後在未來十年平均約爲1%，平均通脹率爲2.5%，債券風險溢價爲1%。總的來說，這意味著10年期美國國債收益率爲4.5%。這只是一個保守的估計：考慮到歷史上中性的短期利率、近期持續的通脹以及令人不安的美國財政支出軌跡，這三個數字都很容易走高。

在某種程度上，這是美聯儲減緩經濟增長並控制通脹所需要做的。但是，長期利率已經很久沒有達到如此高的水平，因此進一步的破壞幾乎是肯定的。只有一線希望：如果運氣好的話，重新覺醒的債券市場可能會迫使美國政界人士最終整頓其財政狀況，而且這種整頓越快越好。