在去年的大部分時間裏，橋水基金的表現都處於領先狀態，其曾押注數十年來最快的加息步伐將很快使美國經濟陷入衰退。

不過，隨著美國債券收益率在去年年底開始下跌，股市上漲，它則在終點線上跌跌撞撞。

這一全球最大對沖基金的聯席首席投資官Greg Jensen表示，市場其實搞錯了，他認爲投資者對經濟增長前景和美聯儲永久遏制通脹並重返2%目標的能力仍然過於樂觀。他說：

“在採取措施方面，美聯儲似乎比市場更現實一些。要讓股市從現在開始反彈，你必須在企業盈利相當不錯的情況下相當快地降低利率。這是所謂的‘基準’。如果要想超越它，你需要更多的東西。我認爲，相對於我們的測量結果，這條基準是非常樂觀的。”

投資者過於樂觀 滯後性比以前更滯後

在去年的大部分時間裏，橋水看空的押注有望將其推向10多年來的最佳年度業績，但由於投資者開始押注美聯儲將放慢貨幣緊縮步伐，其Pure Alpha基金的回報率在截至去年11月的第四季度下跌了13%，其槓桿率更高的Pure Alpha II基金的回報率下跌了20%以上。

Jensen說，“我在很多事情上都錯了，與歷史相比，緊縮的程度又快又高，過去任何類似的緊縮都導致了嚴重的經濟低迷，儘管領先指標的滯後性有所變化，但仍有可能是正確的”。

Jensen補充說，“通常情況下，比如去年，股市下跌，短期國債收益率上升，這在教科書上總是會導致個人儲蓄率上升，人們看到他們可以獲得更高的存款利率，資產價格下跌，住房市場放緩等等。通常人們會存更多的錢，這意味著公司的收入減少，這意味著裁員，這意味著當就業市場疲軟時，儲蓄率會上升得更多”。

相反，美國在新冠疫情期間出臺的財政政策浪潮打亂了這些傳統經濟模式，使借貸成本上升的影響更難預測，滯後也比以前慢得多。Jensen說：

“現在回想起來，我認爲我們應該知道這一點，這筆錢一直在以一種方式週轉，這使得加息的影響遠遠小於我認爲的新冠疫情前的影響。

不過，他說，借貸成本上升的緊縮效應最終將使得大公司被迫減少員工和投資，而人們最終可能會削減支出，增加儲蓄。所有這些都將以比橋水去年這個時候預期的更晚。他說：

“我的觀點是，你最終會看到經濟增長有點令人失望，通脹也有點令人失望，最終可能對債市不利，對股市也可能有點不利，總體增長將疲弱。”

Jensen表示，如果這種疲軟的增長開始轉化爲儲蓄率的上升，美國很容易就會陷入經濟衰退，而這將是一個難以應對的危機。但“在某種程度上，我和橋水已經更新了我們對增長的看法。雖然仍然是負面的，但（經濟）不像看起來那麼極端，而且是一個更漸進的過程”。

他說，“展望未來，我們確實認爲通脹仍會有所下降，但總體而言，我們認爲我們已經進入了一個通脹加劇的環境，2%的通脹可能更像是一個底部，而不是上限。我們確實認爲，財政政策很有可能將作爲應對衰退的方式，政治上，在下一次衰退中採取更多的量化寬鬆政策更有可能。正如我們所看到的那樣，財政政策更容易引起通貨膨脹，在某種意義上也更有效地刺激了經濟增長”。

必須積極擁抱AI

當涉及到更廣泛的宏觀經濟圖景時，隨著公司急於發佈新型人工智能模型，新技術可能被證明是不確定因素。對人工智能的熱情是推動今年科技股反彈的一個因素，納斯達克指數在過去六個月裏上漲了約30%。Jensen對此認爲：

“我們仍在適應一個去全球化的高通脹世界，也許AI會改變我們在生產力方面談論的一切，但我認爲，在生產率出現重大奇蹟之前，去全球化、轉向財政政策已經改變了長期通脹路徑，而市場還沒有完全適應。”

橋水本身早就部署了機器學習和其他量化交易策略，並且是生成式人工智能的早期採用者，早在最近ChatGPT的炒作之風盛行之前，Jensen就對這項技術大加讚賞。

當談到使用人工智能來捕捉宏觀經濟中的重大轉折點時，Jensen警告說，這項技術並不特別適合這項任務，相反，他說，潛力在於將人工智能梳理和分析大量數據的能力與人類的一些洞察力結合起來。“這纔是我們真正關注的，即將精確度不高的大型語言模型與善於精確預測過去、但對未來預測糟糕的統計模型結合起來”。

Jensen認爲橋水正在建立一個“生態系統”，在這個系統中，橋水實際上擁有一支高素質的人工智能“分析師”大軍，“他們”都在思考經濟和市場，然後對這些想法進行測試。他說，就目前最先進的大語言技術模型技術而言，這些機器人可以比大多數第一年的投資分析師更好地通過橋水的某些內部測試。

對於希望進入這個行業，或者至少想要進入橋水的人來說，Jensen語重心長地表示，要有創意，學習如何使用新工具。他補充道：

“毫無疑問，AI將改變投資公司，當然還有實驗室裏的人，公司想要的都是對這些新技術好奇的人，這將是未來工作的一部分。我認爲，在任何知識產業中，都很難不利用這些技術。”