在央行主導外匯市場數月之後，大宗商品可能開始對貨幣產生更大的影響。

隨著利率觸頂在即，野村國際、荷蘭國際集團和瑞銀財富管理的策略師們認爲，大宗商品波動與匯率走勢之間的相關性在一年多以來首次迴歸。Loomis Sayles & Co.正押注於此，選擇澳元和加元將成爲受益者。 瑞銀財富全球外匯和大宗商品主管Dominic Schnider表示：

“近幾個月來，大宗商品和外匯的相關性重新燃起。”

他說，這種聯繫在去年被“打破”了，因爲“利率差異發揮了更重要的作用”。

自然資源出口在其經濟佔比較高的國家的貨幣通常被稱爲商品貨幣。但近年來，大宗商品價格對商品貨幣的影響力開始減弱，因爲投資者開始轉而根據央行加息幅度或全球風險偏好來對各貨幣進行押注。 

加元和挪威克朗就是一個例子。儘管石油和天然氣價格有所下跌，但前者是今年表現最好的10國集團（G10）貨幣之一，而後者則是表現最差的貨幣之一。

雖然化石燃料是兩國的主要出口產品，但加拿大央行和挪威央行的加息幅度各不相同，前者在過去一年中分別將利率上調了325個基點，而後者只加息了250個基點。

不過，這種情況在過去一個月開始發生變化。由於沙特減產，6月份油價在今年首次收漲，而挪威的供應中斷推動天然氣價格創下一年來最大單月漲幅。外匯市場對此做出了反應：挪威克朗升值幅度最大，其次是加元和澳元。 野村證券外匯策略師Jordan Rochester表示：

“過去幾周，歐元兌挪威克朗幾乎與天然氣價格同方向變動，大宗商品看起來似乎是其唯一的驅動因素。”

6月挪威克朗與天然氣的每週關聯度接近完美的1.0，高於1月的0.25左右。以每日油價計算，加元與其相關度則在0.45左右，高於年初的零左右。 

但值得注意的是，這並不意味著這些貨幣只會向上。

由於市場仍在關注經濟衰退風險，分析師認爲，大宗商品價格今年的下滑勢頭在2023年下半年得到遏制的希望渺茫。因爲美聯儲推遲轉向可能會刺激週期性大宗商品進一步觸底。

不過，Loomis Sayles基金經理Lynda Schweitzer認爲，市場人氣已變得過於看空全球大宗商品，她認爲，一旦利率前景明朗，經濟復甦加上重新出現的關聯性將支撐澳元和加元。她持有這兩種貨幣兌歐元的多頭頭寸。她在接受採訪時說：

“長期來看，我們喜歡商品貨幣，一旦我們看到更清晰的前景，更多相關性將回歸，大宗商品產能受限，因此相應的貨幣應該是非常好的投資。”

當然，除了和大宗商品的相關性“重出江湖”，央行的舉措並非完全失效。

大宗商品價格仍將不得不與加息週期和股市人氣相競爭，以重新吸引市場的目光。目前，交易員們認爲歐元、日元和英鎊等非商品貨幣今年料都將走強，因爲這些國家的央行將繼續收緊政策，日本央行將擺脫超寬鬆政策。野村證券的Rochester表示：

“目前有三種因素共同推動貨幣走勢，這是最難的部分，利率是一回事，股票和大宗商品是另一回事。”

野村認爲，這種情況在加元身上表現得淋漓盡致，鑑於油價低迷，加元應該走弱，但股市繼續推動其上漲。Rochester表示，“如果油價掌權，美加應該已經到1.3750了”。在加拿大央行出人意料地重啓加息行動後，該貨幣對在1.32附近徘徊。 

利率差異可能是仍在扭曲傳統商品貨幣關係的最明顯因素，但BMO Capital Markets認爲，其他因素也在起作用。BMO Capital Markets歐洲匯市策略主管Stephen Gallo表示：

“加元和挪威克朗作爲商品貨幣的地位已經減弱，因爲美國石油產量的相對增長更爲強勁，各國努力減少對化石燃料的依賴以及挪威主權基金用克朗購買股票。”

在Gallo看來，美聯儲收緊週期的力度進一步扭曲了商品貨幣與美元之間本已疲弱的關係。但他表示，投資者仍可以在這些貨幣兌歐元等能源基本面較差的貨幣對中尋找機會。

這種交易在新興市場投資者中很受歡迎，不過這類貨幣今年對大宗商品價格波動不那麼敏感。南非蘭特、巴西雷亞爾和智利比索與大宗商品的相關性是正的，但非常弱，大約在0.3到0.4之間。

然而，隨著市場對全球緊縮週期的最後階段越來越有信心，美元可能走軟，荷蘭國際集團策略師預計，屆時將看到大宗商品再度成爲商品貨幣的“核心”。荷蘭國際集團外匯策略師Francesco Pesole表示：

“當美元開始全面下跌時，就是市場開始尋找機會的時刻，我預計美元將在本季度進入下行趨勢。某些商品的表現將變得越來越重要。”