美國經濟在第二季度以2.4%的年率增長，超過普遍預期，併爲2023年經濟衰退的說法增添了新的懸念。但那些傾向於看空的人仍擔憂：也許經濟太好了，美聯儲將不得不將利率進一步提高到目前的22年高位之上，實際上是更用力地踩下剎車，讓我們註定要面對一個醜陋的2024年。

美聯儲主席鮑威爾似乎至少會考慮這種情況（但可能不會出現如此負面的結果）。美聯儲將目標利率上調25個基點後，鮑威爾在週四的新聞發佈會上表示，降低通脹“可能需要一段時間的低於趨勢的GDP增長和勞動力市場狀況的一些軟化”，這是他幾個月來一直重複的一句話。

但什麼是“低於趨勢”的增長，爲什麼需要低於趨勢的增長？簡而言之，經濟學家傾向於認爲，經濟有一個增速限制，超過這個限制就會過熱，並可能引發通脹。直覺告訴我們，一個經濟體在一定時期內只能生產一定數量的商品和服務，如果需求超過供給，價格就會上漲。美國國會預算辦公室（CBO）估計，美國潛在的GDP在1.8%左右，而經濟顯然正趨向於高於這一水平。

但2021-2022年的這輪通脹很難說是典型的經濟過熱的案例，在當前背景下，有許多問題需要考慮。疫情時期導致的供應鏈中斷在經濟史上是獨一無二的，許多觀察人士懷疑，有可能在一定程度上冷卻通脹而無需抑制需求。舊金山聯儲研究人員此前的分析表明，供應因素可能在2022年初的大部分時間裏推動了經濟增長。但從那以後，需求方面可能暫時佔據了主導地位。

在週四的新聞發佈會上，鮑威爾在被問到其認爲加息在多大程度上降低了通脹時的回答多少透露了一些與上述舊金山聯儲的結論一致的信息，鮑威爾稱：

“首先，我要指出，我們在疫情期間看到的通脹飆升是需求增加和供應受限的碰撞造成的，這兩者都是由於疫情的前所未有的特點以及財政和貨幣政策的應對措施造成的。我們一直預計反通脹的過程源於與疫情有關的廣泛供需狀況正常化以及限制性貨幣政策，限制性貨幣政策將通過抑制需求幫助恢復供需平衡。我們認爲這是我們廣泛看到的。”

在回覆的最後，他補充道：

“我想說，貨幣政策正在發揮我們預期的作用。我們認爲……它將在未來發揮重要作用，特別是在非住房服務領域，我們真的認爲勞動力市場將成爲一個非常非常重要的因素。所以我們認爲這些反通脹的來源都在發揮重要作用。”

換句話說，鮑威爾認爲需求管理在反通脹過程中發揮著作用，而GDP保持強勁的事實可能很好地支持了進一步加息的理由，他在週四爲進一步加息敞開了大門。

然而，總的來說，美國經濟可能不會像看空者所說的那樣糟糕。在一種情況下，以鮑威爾爲首的認爲需求驅動通脹的人可能是錯誤的。這似乎是天方夜譚，但供應鏈發揮的作用比我們理解的要大得多，其正常化將解決大部分問題，因此這似乎是合理的。

看空者可能會擔心，工資上漲是核心服務部門粘性高通脹的一個來源，但如果你相信工資只是跟著通脹走高（即人們要求更高的工資來跟上生活成本的上漲），那麼可以想象，現在工資也將在不影響經濟或勞動力市場的情況下跟著通脹走低。

在另一種情況下，強勁的經濟可能確實是會對通脹帶來上行壓力，但這種壓力很小。顯然，美聯儲的意圖是將經濟增速拉低至低於趨勢水平，而不是將其拖入衰退。要在這種情況下做空，你必須含蓄地相信鮑威爾和他的同事們註定會過度調整。但目前來看，這似乎不太可能。

外媒表示，綜合考慮這些因素，我們有理由懷疑，更強勁的經濟增長可能會增加再加息一兩次的理由。截至週四收盤，兩年期美國國債收益率上升近8個基點，這表明市場可能部分認同這一觀點。但在很大程度上，週四的GDP報告應該被視爲表面上令人鼓舞的發展，而不是將其視爲一個醜陋的2024年前提下的“好消息就是壞消息”。