美聯儲本週加息25個基點的決定再次獲得一致通過，儘管在會議召開前幾周，美聯儲發言人之間出現了一些聲音分歧。這引起了一些人的驚訝。

花旗集團首席美國經濟學家Andrew Hollenhorst表示：

“我認爲鮑威爾在利率決議獲得一致通過方面有些門道，但我們看到，有時這是以透明度爲代價的。這就是6月發生的事情，當時美聯儲做出了一個奇怪的決定：不加息，但暗示再加息50個基點是合適的。因此，當你試圖讓委員會保持一致時，犧牲的將是溝通過程中的透明度。”

聖路易斯聯儲的數據顯示，自鮑威爾於2018年2月上任以來，他在任期內只經歷了13次反對票，這是近幾十年來任何主席中最低的，而且最近五年還是“多事之秋”——新冠疫情爆發，全球供應鏈緊縮，幾十年來最嚴重的通脹和銀行業危機。

但美聯儲官員們在危機中很容易團結起來。先鋒集團（Vanguard Group）全球首席經濟學家Joe Davis說，隨著通脹率降至接近2%的目標，美聯儲內部的統一戰線可能會破裂。

Davis表示，“我們可能沒有看到太多異議或公開反對的原因是，通脹仍遠高於目標。我們離2%的目標可能還有很長的路要走，但當我們接近這一目標，你可以看到一場更‘健康’的辯論，包括投票”。

減少QT並非結束QT

人們普遍認爲鮑威爾在週四新聞發佈會上的表現有點無聊。但在問答環節，有一點值得注意，這位美聯儲主席認爲，未來美聯儲可以在降低利率的同時，繼續通過量化緊縮（QT）來收縮資產負債表。他自己說:

“想象一下，這是一個一切都很好的世界，現在是時候把利率從限制性水平降至更正常的水平了。資產負債表的正常化將是減少QT。”

在這裏，我們可以關注這位美聯儲主席的措辭：減少QT，而非結束QT。過去一直有人認爲，美聯儲不願意在通過收縮資產負債表來收緊政策的同時降息，因爲這將向市場傳遞有關其意圖的複雜信息。

然而，鮑威爾的言論表明，美聯儲主席看到了一種“穿針引線”的方法。不難想象這樣一種情況：通脹已經降溫，5%以上的利率似乎太高，從而導致政策制定者降息，以回到中性水平。

蒙特利爾銀行資本市場（BMO Capital Markets）表示，在降息的同時繼續QT，將表明美聯儲仍在認真對待遏制價格壓力的問題。BMO策略師Ian Lyngen和Ben Jeffery寫道：

“通過降息取消緊縮，同時依舊QT收緊政策的行動將具有挑戰性，但這將符合我們對寬鬆週期早期階段的預期。隨著聯邦基金利率達到2001年以來的最高水平，政策也進入了嚴格的限制範圍，委員會在保持對抗的通脹立場同時，爲自己提供了降息的靈活性。”

對美聯儲的“信任投票”

儘管美聯儲工作人員不再預測美國將陷入衰退，但美國收益率曲線發出的警報仍在滴滴作響。不過，美國銀行美國利率策略師Meghan Swiber辯稱，這種倒掛實際上是對美聯儲抗擊通脹能力的認可。他說，“曲線倒掛告訴我們美聯儲將降息的預期，但美聯儲可能出於不同的原因降息，它認爲，美聯儲能夠在減緩通脹的同時降息，我們認爲這正是曲線目前告訴我們的信息，而不是在大幅放緩增長的同時降息”。

這又回到了這樣一個觀點，即美聯儲並不需要在經濟低迷的情況下才會降息，其可能會將利率恢復至中性水平。另一方面，長期美債收益率相對較低可以被視爲市場對美聯儲未來幾年將通脹恢復至可控水平能力的信任票，而不是作爲對沖經濟衰退的“保險”。

自20世紀70年代以來一直關注市場的經濟學家Ed Yardeni也持類似觀點。他表示，收益率曲線倒掛可能預示著通脹放緩，但未必預示著衰退。這位Yardeni Research的總裁在接受採訪時表示：

“可以想象，收益率曲線倒掛的解讀是，美聯儲成功地壓低了通脹。事實證明，美國經濟具有很強的彈性，美聯儲可能不必大幅提高利率。”