隨著市場對經濟軟著陸寄予厚望，債券和股市雙雙上漲。然而，在新冠疫情期間積累的超額儲蓄急劇減少可能會出人意料地猛烈衝擊看漲情緒。

長期以來，分析師和各國央行行長一直將家庭在2020年至2021年封鎖和政府刺激措施期間積累的現金視爲經濟可以避免深度衰退的原因。但高通脹和快速上升的利率正在迅速縮小這一儲蓄緩衝。

舊金山聯儲估計，美國的超額儲蓄已從2021年8月的約2.1萬億美元降至約5000億美元。在歐洲，德意志銀行指出瑞典的過剩儲蓄已經減少，該國正努力遏制房地產市場的下滑。5月份，英國家庭以創紀錄的速度從直接儲蓄中提取資金，而政府預算責任辦公室預測，儲蓄率到年底將從2020年的近25%降至零。

耗盡儲蓄不會在就業市場緊張的情況下引發經濟衰退。儘管如此，支出低迷可能會加速典型的經濟痛苦循環，即企業投資下降，然後是高失業率。

投資者表示，政府債券將在經濟衰退中大放異彩，而儲蓄減少則意味著他們需要避開消費類股票和高收益信貸資產。

Janus Henderson多資產投資組合經理奧利弗·布萊克本（Oliver Blackbourn）表示，在英國、美國和歐元區，“中國消費是經濟的重要組成部分”。“一旦過剩儲蓄帶來的支撐開始崩潰，這些經濟體就會很快變得非常非常脆弱”。 

過剩儲蓄即將耗盡

對超額儲蓄的定義不盡相同，但經濟學家普遍認爲，這指的是疫情期間超出趨勢水平的儲蓄。

卡爾達諾首席經濟學家Shweta Singh表示，美國因疫情而產生的過剩儲蓄可能會在年底耗盡。與此同時，美國疫情時期學生貸款償還減免的終結給消費者帶來了更多痛苦。

在歐洲，對過剩儲蓄的支出沒有達到同樣的程度。經濟學家表示，在疫情期間，歐元區消費者額外存了1萬億歐元（1.10萬億美元），但強烈的儲蓄文化可能會阻止他們將這筆錢花在衣服或度假上。

蘇黎世保險集團首席市場策略師蓋伊·米勒（Guy Miller）表示，“歐洲（對過剩儲蓄的消耗）落後了一些，但我懷疑那裏也出現了同樣的情況，這與可自由支配支出的情況差不多”。

消費類股票將受到影響

商業活動數據表明，近期富有彈性的服務業正在走弱。歐洲航空公司瑞安航空警告冬季假期需求低迷，摩根大通CEO傑米·戴蒙（Jamie Dimon）指出，美國“消費者正在慢慢耗盡現金緩衝”。

Arbuthnot Latham財富管理董事總經理埃倫·奧斯曼（Eren Osman）對非必需消費品行業（例如汽車製造商）和銷售清潔產品和食品等必需消費品的企業股票持謹慎態度。他說，“如果我們確實看到消費者儲蓄持續下降，並且可支配收入受到擠壓，那麼這將對消費者企業的利潤率產生影響”。

Janus Henderson的布萊克本表示，他對美國羅素2000指數和倫敦富時250指數等更受中國消費者影響的小型股指持謹慎態度。高盛表示，在經濟低迷時期，羅素指數的表現往往不如標普500指數。Blackbourn表示，“人們對富時250指數的擔憂是一樣的”，該指數主要由英國銀行、非必需消費品和工業股票主導。

蘇黎世的米勒指出，美國和歐洲的高收益信貸指數分別有35%和31%直接投資於週期性和非週期性消費股。

政府債券受到青睞

投資者預計儲蓄流失將加速經濟衰退，因此青睞避險政府債券。

Legal & General固定收益經理西蒙·貝爾（Simon Bell）表示，消費者儲蓄的減少影響了他對英國和澳大利亞等國家政府債券的偏好，這些國家的抵押貸款期限較短，使得家庭對利率更加敏感。他說，住房成本上升加上消費者支出疲軟，可能會說服央行“相信它們已經做得足夠了”。

隨著固定利率抵押貸款成本的上升，英國的儲蓄預計也會減少，因爲家庭會用更昂貴的債務對低利率期間的貸款進行再融資。英國央行預測，到2026年，100萬戶家庭的抵押貸款償還額將至少增加500英鎊（合641.25美元）。

Aviva Investors多資產投資組合經理Guillaame Paillat則認爲，試圖應對經濟衰退的投資者主要關注的是就業市場，而發達經濟體的就業市場仍然火熱。

此外，消費者支出疲軟還可能會抑制通脹，“所以我們確實傾向於增加久期”，Paillat說，他指的是承擔了更多利率風險的長期債券。