對美元走勢的重新評估可能是下一個重大的“痛苦交易”。

（來自CFTC的美元淨空頭頭寸）

自2021年以來最大的看空美元頭寸最近幾周表現糟糕。雖然基金經理仍然普遍認爲美元被高估，但空氣中瀰漫著強烈的“美國例外論”的氣息。

隨著對2023年美國經濟衰退的擔憂煙消雲散，“金髮姑娘”再次出現在GDP統計數據中，顯示出第二季度經濟增長重新加速，通脹大幅降溫，巧妙地避開對“（經濟）過冷/（通脹）過熱”的擔憂。

美國經濟不僅超出預期，而且實際GDP年化增速加快至2.4%，公佈頻率更高的失業數據繼續顯示，進入7月份後，勞動力市場依然健康。

如果你認爲這對於一個對通脹感到擔憂的美聯儲來說有點過熱，至少看看政府對經濟通脹的衡量指標——中國購買價格指數，該指數已經下降了一半至1.9%。

GDP平減指數衡量的通脹率也僅爲2.2%，幾乎比預期低了整整一個百分點，美聯儲青睞的PCE物價指數也遠低於普遍預期的3.8%。

更重要的是，市場上對上週政策會議的普遍看法是，美聯儲的利率已經達到峯值，這可能會對美元產生壓力，但歐洲央行隨後的表態卻證明了歐洲央行可能同樣接近利率峯值，而本週英國央行的利率峯值可能也將顯現，這些因素反而將支撐美元。日本的利率則似乎不會很快出現任何變化。

另外，美國大型科技股指數的市值今年已接近翻倍，在人工智能和廣告業反彈的持續刺激下，它們的領先業績繼續超出預期。甚至連華爾街藍籌股指數——道瓊斯指數也一路高漲，創下了至少自1987年以來最長的單日漲幅。

還有什麼需要擔憂的嗎？

美元“微笑”更接近右側？

至少對美元而言，它看起來開始不再完全依賴利率上升了。

美元“微笑”理論認爲，由於其作爲全球主要“安全”資產的角色，在經濟或政治壓力大的時期美元表現最好；而在有利於全球資產價格繁榮的平靜擴張時期，華爾街通過吸引海外資本和將美國儲蓄留在中國，這同樣令美元表現出色。

在這兩個極端之間，美元往往會下跌。

最近的事態發展似乎更接近“微笑”的右側，即平靜的擴張情景。

對於那些喜歡將七國集團（G7）內部息差作爲指引的人來說，看空美元並不是一個好的交易。

（隨著美國兩年期國債收益率相對七國集團國債收益率溢價，美元上漲 ）

因爲目前只有英國兩年期國債收益率高於美國國債，而美國國債與其他國債的利差本月再度開始擴大。英國國債收益率的小幅優勢甚至可能撐不到本週英國央行的利率決議。

經調整後的美國總體通脹率目前低於包括日本在內的G7國家，因此美國實際收益率溢價甚至更大，尤其是相對於英國，因爲英國6月通脹率仍是美國的兩倍多。

歐元兌美元上週的表現就是一個有趣的例子。

在美聯儲模棱兩可地表示仍有可能再次加息後，歐元兌美元大幅攀升，但在24小時內就暴跌，因爲歐洲央行隨後的表態同樣模棱兩可。

如果這確實意味著兩個央行緊縮週期的同時結束，那麼同樣非同尋常的是，期貨市場現在預期，兩家央行的首次降息實際上將是在2024年6月或7月同步進行的。

因此，儘管出現了投機熱潮，但美元兌主要交易貨幣的美元指數今年迄今只下跌了不到2%。在2022年8%的年漲幅之後，這只是一個溫和的回落。

雖然美指已經從去年9月的峯值下跌了10%以上，但大部分的下跌是在2022年下半年發生的，今年表現其實更有粘性了。

當然，並非所有人都認爲美國經濟衰退已經消失。一些人指出，第二季度GDP數據顯示出該國消費和庫存增加疲軟，並擔心美聯儲緊縮政策的滯後效應尚未顯現。其他人則懷疑美聯儲尚未結束加息。

但是，如果“軟著陸”、反通脹和活躍的市場繼續佔據主導地位，那麼對於這場規模巨大的“做空美元”的押注來說，要想獲得回報可能仍十分艱難。