隨著利率峯值在望，市場預計美聯儲和其他央行即將退出加息週期並開始爲降息倒計時。

歷史表明，美聯儲最後一次加息和第一次降息之間的平均時間間隔很短，但自上世紀90年代以來已經變得更長。隨著全球新一輪寬鬆週期的臨近，投資者應該牢記這一點。

有一點是肯定的——美聯儲正在盡最大努力抑制市場對其快速“轉向”的預期，以防止寬鬆的金融環境破壞過去18個月的抗通脹努力。

如果美聯儲預期的9月份加息25個基點被證明是最後一次加息，那麼被完全定價的第一次降息要等到明年5月，兩者之間相隔8個月，明顯長於幾十年前最後一次加息和第一次降息之間的平均時間間隔。

研究公司William Blair的分析師理查德·德查扎爾（Richard de Chazal）發現，自1971年以來，一旦利率達到頂峯，美聯儲平均只會將利率維持在該水平5.5個月，然後就會再次下調利率。德查扎爾說，“過去，市場往往會低估加息和降息的程度。這一次，最後一次加息和第一次降息之間的平均相隔5個月會有點短，但9-12個月似乎並不那麼異常”。

SMBC Nikko Securities America首席美國經濟學家Joe Lavorgna指出，如果回溯自上世紀50年代以來的18個政策週期，最後一次加息與第一次降息之間的平均時間間隔更短，爲3個月。但最近五個週期的平均時間間隔爲7.6個月，是前者的兩倍多。

同樣，根據外媒的計算，對50年來英國央行11次政策調整的歷史數據顯示，其最後一次加息和第一次加息的平均時間間隔爲6個月。然而，在1997年英國央行獲得獨立制定政策權限以來的4個週期中，這一時間間隔已延長至8.75個月。

爲什麼時間間隔更長了？

諾貝爾經濟學獎得主米爾頓·弗裏德曼（Milton Friedman） 關於貨幣政策變化與經濟狀況之間聯繫的著名看法是，貨幣政策決策與其對經濟的影響之間的滯後期正在變得越來越長，即使不一定更加可變。

對此有幾種解釋。

上世紀70年代和80年代初，通脹率高且不穩定，迫使各國央行迅速調整政策。隨後，在上世紀80年代中期至2007年金融危機期間的“大緩和”（Great Moderation）期間，宏觀經濟波動性穩步大幅下降。

更好、更快地獲取信息意味著政策制定者現在可以做出更明智的決策。從理論上講，央行行長應該更加主動而不是被動，並且能夠制定稍微長期的政策。

此外，自上世紀90年代以來，通脹目標制、更加成熟的金融市場、央行更加透明的溝通以及更大的自主權，都起到了一定作用。

與此同時，全球寬鬆週期似乎正在試探性地進行中。巴西央行是2021年初率先加息的央行之一，並在暫停12個月後開始降息。該央行上次寬鬆是在2015-16年，當時距離最後一次加息有15個月的時間間隔。這兩個時間間隔都比該國上世紀世紀90年代中期啓動雷亞爾計劃以來的任何時期都要長得多。

澳洲聯儲已在兩次政策會議暫停加息，但似乎還遠未轉向。目前的市場定價表明，這一情況要到2025年纔會出現，這將是一個更長的時間間隔。