上週，美國和歐洲10年期債券收益率較短期債券大幅上升，債券收益率曲線的倒掛幅度快速收窄，使得該曲線的形狀重新成爲人們關注的焦點。

交易員再次將注意力集中在押注債券收益率曲線陡峭化的交易上，即認爲短期收益率將相對於長期收益率下跌。當央行準備降息以提振經濟增長時，此類押注就會吸引大量投資者。

在進行這類押注時，投資者買入短期債券，希望其價格上漲（收益率下降），並做空長期債券。他們通常使用期貨合約，這使得押注資產的方向變得更容易。

法國巴黎銀行資產管理公司全球固定收益首席投資官Olivier De Larouziere表示，“現在每個人都在重新審視債券收益率曲線陡峭化的交易”。

市場普遍預計，美聯儲和歐洲央行激進的加息週期即將結束，這可能會爲債券市場兩年來的痛苦畫上句號。

摩根大通國際利率策略主管Fabio Bassi表示，“這是在加息週期尾聲出現的典型交易。我預計，在下個季度，更多的人將開始爲債券收益率曲線陡峭化做準備”。

痛苦的交易

央行的加息行動推高了對短期借貸成本高度敏感的短期債券收益率。而較長期債券的收益率的上漲幅度較小，因爲投資者預計利率在未來某個時候會下降。這就導致了債券收益率曲線出現“倒掛”的罕見情況。

許多投資者認爲，這種情況在2023年初將會逆轉。他們預計，隨著央行暫停加息，甚至開始降息以應對增長放緩，短期債券收益率將會下降。

但事實證明這些賭注都是錯誤的。例如，由於通脹依然頑固，投資者準備迎接更多加息，2年期和10年期美國國債收益率之間的利差在7月初觸及-110個基點左右，爲1981年以來最嚴重的倒掛。

資產管理公司Ostrum核心固定收益首席投資官Alexandre Caminade表示，“押注債券收益率曲線陡峭化對許多投資者來說非常痛苦”。

美國和德國債券收益率曲線仍處於倒掛狀態

重新嘗試

如今，一些投資者正在迴歸押注長期債券收益率曲線陡峭化的交易，預計30年期債券收益率將相對於10年期債券收益率上升。

Amundi全球固定收益投資組合經理Anne Beaudu表示，“幾個月前，我們已經開始押注歐洲債券收益率從平坦化轉向陡峭化，主要是在曲線的長端”。據稱，她押注的是10年期至30年期債券收益率曲線將趨陡。她說，“只要歐洲央行保持鷹派立場並繼續加息，那麼在曲線最短端出現陡峭化仍爲時過早”。

法國巴黎銀行（BNP Paribas）分析師De Larouziere也表示，他已做好準備迎接10年期至30年期債券收益率曲線陡峭化。

摩根大通的Bassi表示，隨著經濟增長放緩，收益率曲線的長端往往會率先變陡，這令10年期國債收益率相對於更獨立的30年期國債收益率承壓。而由於政策利率將在一段時間內保持高位，較短期國債收益率可能保持穩定。

時機就是一切

上週的市場走勢凸顯了債券收益率曲線相關交易的風險。當時很少有投資者預計長期債券收益率將開始比短期債券收益率更快上漲，即所謂的“熊市陡峭化”。

分析師表示，導致上週債券收益率曲線趨陡的一個關鍵因素是人們越來越相信美國經濟可能會避免任何嚴重的衰退。這可能會使“牛市陡峭化”的押注變得複雜——即短期收益率隨著利率下降而下降。

債券收益率曲線最爲基礎的變化有四種形態：熊市平緩化、熊市陡峭化、牛市平緩化，以及牛市陡峭化。其中熊市陡峭化指的是收益率曲線整體上升，但長期利率比短期利率的漲速更快，使收益率曲線趨於陡峭。這是一種有利於風險偏好的環境，往往出現在經濟衰退後，央行已下調利率並仍維持在低位，以支持經濟復甦的時期。牛市陡峭化指的是收益率曲線整體下降，短期收益率比長期收益率下降更快，使曲線趨於陡峭的情況。這種情況會助長市場避險情緒，通常出現在經濟衰退的早期，此時經濟前景高度不確定，央行則下調短期利率以刺激經濟。

安聯全球投資公司固定收益首席投資官Franck Dixmier表示，“我們必須保持謙虛和謹慎”。

Dixmier和其他投資者強調，時機是關鍵，如果出錯可能會造成痛苦。“這項交易可能會在2024年或更早就能獲利，顯然與核心通脹的演變有關”。

那些熱衷於押注債券收益率曲線陡峭化的人可能會從紐約聯儲主席威廉姆斯的最新評論中找到一些安慰。威廉姆斯在週一發表的《紐約時報》採訪中表示，他不排除在2024年初降息的可能性，並補充稱通脹正在按預期降溫。

Caminade表示，“當我們確定央行將達到峯值利率，並且我們對明年的降息有更好的看法時，我認爲就是將債券收益率陡峭化納入投資組合中的時候。目前我們認爲還爲時過早。但這將是下一個非常非常大的交易機會”。