地區銀行股最近一直在上漲，但其債券的走勢應該是一個警鐘。

週一，評級機構穆迪（Moody 's）對27家銀行採取了行動，包括下調10家銀行的信用等級以及將其他銀行列入觀察名單或展望降至“負面”等措施。信用評級對銀行來說非常重要，銀行的資金部分來自存款，但發行債券也是其融資渠道之一。

穆迪這一行動的許多原因市場都很熟悉，例如存款成本上升，以及遠程辦公給商業地產和建築貸款帶來的風險。他們甚至可能對此感到有些疲憊，因爲第二季度財報顯示，許多地區性銀行已經扭轉或減緩了存款外流，並預計利息收入將在今年晚些時候或明年出現反彈。自7月初以來，KBW納斯達克銀行指數上漲了9%以上，KBW納斯達克地區銀行指數更是上漲了17%以上。

但評級變動提醒人們，今年危機暴露出的許多核心問題，比如高利率帶來的風險纔剛剛開始得到解決。投資者不能忽視的一個風險是，長期利率可能會繼續走高，儘管美聯儲似乎正在結束加息。

穆迪分析師在週一的報告中承認，美聯儲對資產規模超過1000億美元的銀行提出更嚴格的資本金要求，應該有利於降低它們的信用風險，因爲更多的權益資本能更好地保護債券持有人。然而，穆迪也寫道，它看到美聯儲長達一千多頁的提案沒有解決一些關鍵問題。

雖然美聯儲7月的提議將導致許多地區銀行資本水平的部分債券出現賬面損失，但穆迪表示，利率風險比這“複雜得多”。例如，固定利率抵押貸款等貸款的價值下降，這是導致第一共和銀行陷入困境的巨大難題。在分析中，穆迪對銀行未償還住房抵押貸款的價值進行了15%的減記。

隨著時間的推移，監管機構還可能更新流動性風險指標，衡量銀行是否有足夠的現金來應對預期的存款外流。例如，巴克萊分析師在6月份的一份報告中寫道，“對於一個儲戶通過‘耳語網絡’聯繫起來的經濟體來說，這種校準方法可能過於樂觀”。回想一下硅谷銀行面臨的風險，該行僅10個存款賬戶加起來就超過了130億美元，而簽名銀行大約40%的存款也僅由大約60個客戶持有。

債券市場對最壞情況的關注可能解釋了許多銀行的債券表現與其股票表現之間的差距。理論上，對許多銀行來說，更高的資本要求應該會讓債券持有人感到更舒服，因爲他們更關注現有的風險，而股東則應該擔心更高的股本水平會拖累銀行的股本回報率。

但市場似乎並沒有反映出這種安全緩衝的影響。在擁有A級評級的地區性銀行中，儘管它們的債券在最近幾周有所反彈，但投資者對持有它們的回報率要求仍遠遠高於硅谷銀行破產前的水平。巴克萊的數據顯示，截至週一，這些銀行的優先級債券與美國國債的收益率間的利差仍比3月8日（硅谷銀行擠兌前）高出約50%。與此同時，KBW地區銀行指數同期下跌不到9%。

令投資者欣慰的是，銀行已經找到了一些穩定收益和重建部分資本的方法，比如轉向政府借款或通過中介存款融資，或者有針對性地削減貸款以開始穩定收益並減少資本需求。但債券市場的動盪表明，銀行業還有很多工作要做。