世界各地的債券交易員終於清醒地認識到，近期歷史上的最低收益率可能一去不復返了。美國經濟驚人的彈性、不斷膨脹的債務和赤字，以及對美聯儲將維持高利率的擔憂不斷加劇，這些因素正推動期限最長的美國國債收益率回到10多年來的最高水平。 

這促使人們重新思考“正常的”美國國債市場將是什麼樣子的？

美國銀行的策略師們警告投資者，要爲“5%（美債收益率）的世界”迴歸做好準備。在全球金融危機迫使美國開啓長期接近零的利率時代之前，“5%的世界”曾盛行一時。貝萊德和太平洋投資管理公司都表示，通脹可能仍將頑固地高於美聯儲的目標，從而爲長期收益率進一步走高留下空間。

加拿大央行前官員、現任貝萊德投資研究所負責人的Jean Boivin表示，長期利率出現了明顯的重新定價上升。他說：“市場越來越認爲，儘管最近取得了進展，但長期通脹壓力仍將存在。未來幾年，宏觀經濟的不確定性仍將是一個問題，這就需要對持有長期債券進行更大的補償”。

這對市場來說是一個明顯的脫鉤。市場去年就開始爲經濟衰退做準備，認爲這將促使美聯儲放鬆貨幣政策，增加了債券市場從2022年的殘酷損失中大幅反彈的希望，當時美國國債創下至少自上世紀70年代初以來的最大跌幅。 

雖然加息將通過提高債券持有人的利息支付來減輕打擊，但加息也可能給消費者支出、房屋銷售、科技股價格等方方面面帶來壓力。更重要的是，加息將增加美國政府的融資成本，使赤字進一步惡化。美國政府本季度已經被迫借了大約1萬億美元來填補缺口。自上週以來的跌勢對長期國債的打擊最大，並抹去了今年整體國債市場的漲幅，使其有望連續第三年下跌。美股也受到了拖累，在本月前，由於對美聯儲路徑的預期，美國股價一直強勁上漲。

最新的轉變可能會偏離基礎預測，一些華爾街預測人士仍認爲會出現經濟收縮，從而給消費者價格帶來下行壓力。此外，隨著通脹速度從去年的高點大幅放緩，今年的通脹預期仍處於停滯狀態，這表明市場預計通脹最終將回落至美聯儲2%的目標附近。美聯儲青睞的通脹衡量指標——個人消費支出指數6月份上升了3%。這一比例低於一年前高達7%的水平。

但許多人現在預計美國將實現軟著陸，這將使通脹成爲主要風險。本週公佈的聯邦公開市場委員會（FOMC）7月份會議紀要突顯了這一點，當時官員們表達了對可能仍需要進一步加息的擔憂。他們還暗示，即使美聯儲決定降息以減少政策限制，也可能繼續削減債券持有量，這有可能繼續拖累債市。

美國國債收益率週四連續第六天上漲，基準10年期國債收益率一度攀升至4.33%的高位。這僅略低於去年10月創下的2007年以來的最高紀錄。30年期國債收益率達到4.42%，創12年新高。

更廣泛的經濟變化也促使人們猜測，危機後時期的低利率和低通脹是一種反常現象，原因包括：隨著老齡工人退休，人口結構可能推高工資；去全球化；通過減少使用化石燃料來對抗全球變暖等。AlphaSimplex Group首席研究策略師兼投資組合經理Kathryn Kaminski表示，“如果通脹持續高企，我不想持有長期債券。人們將需要更多的期限溢價來持有長期債券”。她指的是投資者通常要求更高的回報，纔會願意承擔更長時間的風險。

不過，儘管最近收益率有所上升，但這種溢價並未重現。事實上，由於長期利率低於短期利率，這方面的溢價仍然爲負，但利差已開始縮小，紐約聯儲衡量的期限溢價從7月中旬的大約-1%降至-0.56%左右。美國聯邦支出也加劇了這種溢價的上行壓力。儘管美國經濟仍處於或接近充分就業，但聯邦支出正在導致大量新債發行，以填補赤字。與此同時，日本央行最終決定允許其10年期國債收益率走高，這可能會降低日本對美國國債的需求。

貝萊德的Boivin說，世界各國央行正在發生重大轉變。他說，多年來，這些國家一直將利率保持在遠低於被認爲是中性的水平，以刺激經濟並抵禦通縮風險。現在情況發生了逆轉，因此，即使長期中性利率沒有改變，各國央行也將維持高於中性利率的政策，以避免通脹壓力。