本週，各國央行行長將來到傑克霍爾參加美聯儲的年度會議，全球通脹衝擊的最壞情況可能已經過去，但決策者們對宣佈勝利還很謹慎。

去年，在未能及時發現或應對自20世紀70年代以來最嚴重的消費價格飆升之後，參加這一央行年會的官員們試圖提高他們抗擊通脹的能力。但在將利率推高至數十年來的高點後，出席本次會議的央行行長們必須努力解決另一項艱鉅的任務：如何對政策進行適當的微調，以控制通脹，同時又不會造成過度的經濟損害和失業。

他們必須在新冠疫情和可能從根本上改變經濟格局的俄烏衝突尚未塵埃落定的情況下這樣做，這讓這項挑戰變得更加困難。

美聯儲、歐洲央行和英國央行等央行仍在考慮將各自的基準利率上調多少，過去上調利率的影響尚未完全顯現。經濟增長放緩的陰影也在籠罩，而官員內部對前景的看法也變得更加分歧。很快，他們必須面對將利率維持在多高的水平，以確保物價壓力不會再次爆發的問題。

至少在美國，美聯儲可能已接近其通脹鬥爭的加息階段的尾聲，隨著聯邦基金利率升至5%以上，美聯儲已經放慢了收緊的步伐。歐洲央行官員現在也在考慮暫停加息，而市場預計英國今年將進一步加息。

儘管全球最大經濟體的韌性緩解了人們對經濟即將陷入衰退的擔憂，但這也挑戰了人們對美聯儲何時會放心降息的預期。美聯儲前高級職員Joseph Gagnon表示：

“他們所做的大部分收緊舉措只是從不恰當的寬鬆立場中恢復過來，因此，只有在最近幾次加息中，他們才真正將（利率）提升至限制性範圍。他們真的到了必須小心摸索前進道路的地步。”

官員們已開始將美國經濟面臨的風險描述爲“雙面”，這意味著，儘管他們對通脹的擔憂仍在蔓延，但他們也意識到，如果貨幣政策過度收緊，消費者和企業將付出代價。亞洲經濟恢復不及預期，以及美國地區性銀行在今年銀行業危機後的持續收縮，都加劇了這些擔憂。

但即使通脹有所回落，製造業下滑，金融狀況收緊，勞動力市場仍然強勁。儘管月度就業增長放緩，但失業率仍接近50年來的最低水平。這有助於刺激消費，儘管越來越多美國人的儲蓄也在減少。印度央行前行長Raghuram Rajan稱，美國最近的數據“有點問題”。他說，勞動力市場仍然如此強勁的事實讓你有點擔心，通脹下降到2%的“最後一英里”可能真的會很長。

在2021年之前一直擔任美聯儲理事會高級顧問的EllenMeade警告美聯儲，不要對其控制通脹的能力過度自信。她說：

“你不想搖擺不定，說我們已經完成了，將堅持很長一段時間，然後發現到年底，你必須再加息幾次。”

Meade還敦促美聯儲明確表示，一旦完成加息，其政策將保持”相當嚴格”。

前政策制定者和經濟學家預計，美聯儲主席鮑威爾將在週五備受期待的講話中強調這種“在更長時間內保持較高利率”的立場。這種方法在一定程度上取決於一種假設：所謂的中性利率，即不刺激也不抑制增長的利率水平將高於過去。

在2008年全球金融危機期間擔任美聯儲副主席的DonaldKohn認爲，借貸成本的上升可能會持續下去。

他說，不斷膨脹的政府赤字、綠色能源投資支出的增加、對中國製造業的高度關注，再加上強於預期的增長，這些因素加在一起，降低了回到金融危機後的超低利率時代的可能性。

美聯儲官員自己對中性利率的估計已開始逐漸上升，儘管預測中值仍徘徊在疫情前2.5%的水平。紐約聯儲的研究人員猜測，中性利率在短期內已經上升，但預計在較長期內將回落至較低水平。

無論利率是否會永久走高， Kohn都認爲，軟著陸是可能的，即通脹在不出現衰退的情況下下降。

其他前政策制定者則更加懷疑。曾在2006年至2009年期間擔任美聯儲理事的Randall Kroszner表示，他正在爲一場可能將失業率推高至至少5%的“硬著陸”做準備。他說：

“隨著美聯儲收緊政策，失業率略有上升的情況很少。這不是不可能的，但在這種情況下，一切都必須完全正確。我們所處的世界很難看到明年的一切都是正確的。”