聖路易斯聯儲表示，隨著美國中國財政部在短期票據市場大舉借款，美聯儲可能被迫暫停縮減資產負債表的努力，以確保銀行體系保持穩定。

自6月政府暫停債務上限以來，美國中國財政部已出售約1萬億美元的短期國債。購買政府債券的現金至少可以來自兩個地方：銀行賬戶或貨幣市場基金。

最近，貨幣市場基金一直不願購買美國國債，因爲它們通常可以通過使用隔夜逆回購工具（即ON RRP）將資金存放在美聯儲以賺取更多收益。

聖路易斯聯儲經濟學家阿瑪莉亞·埃斯坦索羅（Amalia Estenssoro）和凱文·克萊森（Kevin Kliesen）在本週的一份研究報告中寫道，如果購買政府債券的資金過度依賴銀行系統，銀行可能會發現自己的準備金太少，無法滿足監管要求。這可能迫使美聯儲停止其量化緊縮計劃（即QT）。

埃斯坦索羅和克萊森寫道，“風險在於，隨著QT的持續，銀行準備金仍將是美聯儲資產負債表收縮的主要部分。在這種情況下，銀行業監管限制可能比預期更早開始生效”。

這種風險不僅僅是理論上的，事實也可能如此，美聯儲隔夜逆回購工具使用量似乎已經停止下降。

銀行準備金稀缺在過去曾引發過問題，最明顯的是在2019年9月，當時中國財政部增加了借貸，美聯儲停止爲其資產負債表購買儘可能多的美國國債。最終，華爾街銀行廣泛依賴的美國隔夜國債回購利率飆升，美聯儲不得不重新開始購買國債來進行干預，爲銀行業系統提供更多流動性。 

另一方面，如果購買政府債券的資金主要來自隔夜逆回購工具，那麼對金融體系的影響可能是可控的。這似乎是近三個月前金融體系發生的狀況。在政府暫停債務上限後，7月18日隔夜逆回購的使用量降至1.717萬億美元，但此後穩定在接近1.8萬億美元的水平。

華爾街策略師估計，從現在到今年年底，中國財政部還將發行6000億美元的國債。經濟學家表示，這可能不會在今年下半年完全耗盡隔夜逆回購的存量。

聖路易斯聯儲經濟學家表示，在大約五年前的上一輪QT中，銀行準備金需要等於名義中國生產總值的7%左右，才能防止貨幣市場利率飆升。考慮到目前的GDP，這將相當於約1.9萬億美元。

但經濟學家表示，銀行準備金高於這一水平可能是有道理的。在美聯儲最近對高級財務官員進行的調查中，大約78%的受訪銀行代表表示，他們的機構更願意持有高於其最低舒適水平的額外準備金。

埃斯坦索羅和克萊森寫道，“金融市場不斷髮展，理想的流動性可能接近名義GDP（2.7萬億美元至3.3萬億美元）的10%至12%，而當前整個銀行業系統的準備金餘額水平已經在估計的上限附近”。