萬衆矚目的傑克遜霍爾央行年會已正式落下帷幕。

整體來看，世界頂級央行的行長們在會上強調了，在通脹得到控制之前，有必要保持高利率，並努力應對更深層次的經濟變化，這將使他們的工作更加困難。

美聯儲主席鮑威爾和歐洲央行行長拉加德上週五在會議上發表主題演講時，闡述了各自在決定是否應該延長自去年開始的一系列歷史性加息舉措時面臨的挑戰。與此同時，對於未來幾個月他們是否真的會繼續加息，他們幾乎沒有給投資者提供什麼線索。英國央行副行長布羅德本特（Ben Broadbent）在週六的小組討論中表示，英國利率可能不得不進一步上升，而日本央行行長植田和男則重申了低利率的持續必要性。

在今年的研討會上，對話和問題的主流觀點是：在當前形勢的不確定性中，需要保持謙遜。拉加德說：“雖然我們需要繼續努力，使我們的中期前景更加清晰，但我們也應該清楚，我們目前所知的有限，以及我們的政策能夠實現的目標有限。如果我們要在公衆中保持信譽，我們就需要以一種更好地反映我們所面臨的不確定性的方式來談論未來”。

拉加德：歐央行將把利率設定在必要水平，不會改變通脹目標

美聯儲和歐洲央行就是否在下月的政策會議上加息展開類似的辯論，儘管美國經濟表現出令人意外的韌性，而歐洲經濟似乎正走向衰退。這兩個地區持續的通脹以及通脹消退速度的不確定性是共同的挑戰。鮑威爾在講話中對美聯儲是否會再次提高基準利率仍含糊其辭，但他警告稱，“持續高於趨勢水平的增長的更多證據可能會使通脹面臨進一步走高的風險，並可能證明進一步收緊貨幣政策是合理的”。拉加德在她的講話和隨後的採訪中，更廣泛地討論了歐洲央行政策制定者面臨的新形勢，其特點是歷史變化帶來的新挑戰，包括能源轉型和全球貿易分裂爲相互競爭的地緣政治集團。不過，她也避免談論未來幾個月的決定。

拉加德沒有重申她之前的預測，即9月14日的決定可能是加息或暫停加息。她說通脹預期保持在2%是至關重要的，歐洲央行將把利率設定在必要的高位，並在通脹降至目標水平前，將利率維持在高位。她後來在電視臺上強調，歐洲央行“審慎、果斷地依賴於數據”，並致力於逐次會議做出決定，特別是因爲廣泛的結構性轉變使經濟變得更加難以解讀。

然而，鮑威爾和拉加德的同事毫不猶豫地就支持和反對進一步加息的理由發表了意見。在採訪中，克利夫蘭聯儲主席梅斯特和拉脫維亞央行行長哈薩克斯等人認爲，寧可犯錯，也要提高利率，必要時可以逆轉利率。包括費城聯儲主席哈克和葡萄牙央行行長森特諾在內的其他人則持相反觀點，主張在評估此前加息的影響時採取謹慎態度。

植田和男：日本央行還要繼續保持寬鬆

植田和男說，物價漲幅仍低於日本央行的目標，這解釋了官員們爲何繼續執行目前的貨幣政策策略。他說：“我們認爲潛在的通脹率仍略低於2%的目標，這就是我們堅持當前貨幣寬鬆框架的原因”。

植田和男表示，以剔除新鮮食品的消費者價格衡量，7月份的年度通脹率爲3.1%，“預計今年年底將有所下降”。在談到今年早些時候日本的經濟增長時，他說，這“在一定程度上是對放鬆疫情限制的反應”。他在演講中沒有對匯率問題發表評論。

上月，日本央行出人意料地放鬆了對收益率曲線控制計劃的控制。植田和男否認這是邁向正常化的一步。多數日本央行觀察人士不再預期今年會有任何政策調整，因爲該央行需要時間來監控通脹壓力、疲弱的日元和多年來的債券收益率高點。

上週五公佈的一份政府報告顯示，東京通脹率近一年來首次降至3%以下，這一結果支持了日本央行關於物價上漲將降溫的觀點。

在全球化方面，談到美國和其他國家努力使貿易多樣化並將製造業轉移到盟國時，植田和男說，這給經濟和貨幣政策帶來了不確定性。此外，他還表示，日本可能會在吸引頂級公司的全球競爭中落敗，因爲它可能沒有足夠的基礎設施。

英國央行：利率需要在一段時間內保持高位

英國央行副行長布羅德本特表示，英國央行將不得不在更長時間內維持高利率，因爲儘管近期天然氣和生產者價格下跌，但通脹不會像飆升時那樣迅速消退。他說，政策制定者面臨的關鍵問題是，進口成本下降將以多快的速度影響到中國的定價行爲。他的結論是，這不會很快，可能需要比18個月到兩年更長的時間才能嵌入。

“第二輪影響不太可能像剛出現時那樣迅速消退”，布羅德本特在傑克遜霍爾年會上表示。“因此，貨幣政策很可能不得不在一段時間內保持在限制性範圍內”。

爲了抑制通脹，英國央行已經連續14次上調利率至5.25%，這是近16年來的最高水平。居民消費價格漲幅從11.1%的峯值降至6.8%，但仍是2%目標的三倍多。市場預計，在英國央行宣佈成功之前，至少還會有兩次25個基點的加息。 

在一場冗長的演講中，布羅德本特還指出，各國政府應該爲通脹承擔部分責任，因爲它們如此依賴俄羅斯的“單一天然氣來源”。他補充稱，總體通脹率將在“未來幾個月”下降，英國的生活水平將開始改善。在演講結束後的小組討論中，布羅德本特承認存在政策風險。“有一種風險是，我們做得不夠，可能不得不做得更多。但也有可能我們已經做得太多了”，他說。

其他亮點

鮑威爾：無法確定中性利率

美國經濟的韌性讓投資者和經濟學家開始爭論中性利率是否已經調高。這意味著政策制定者需要進一步加息以抑制通脹。但是，儘管人們猜測鮑威爾將利用他備受期待的傑克遜霍爾演講來權衡，但該目標在研討會上並沒有受到質疑，鮑威爾重申政策制定者不能確定中性利率。這與去年的情況不同，當時一些經濟學家認爲，發達經濟體正在進入一種新的現實，因此應該提高目標，以解釋這一點。

新興的貿易趨勢加大貨幣政策挑戰

正式會議記錄和場外對話中出現的一個關鍵主題是，難以適應貨幣當局無法控制的力量。與會者討論的主題包括生產力和創新、債券市場結構、全球供應鏈和不斷上升的公共債務水平。“我們聽說過這些結構性轉變，我們都知道它們很重要、很大。麻省理工學院經濟學教授、前英國央行政策制定者克里斯汀·福布斯（Kristin Forbes）說，“央行對其中很多都無能爲力。它們確實改變了制定貨幣政策的參數，這使得操作變得非常困難”。

週末討論的主要議題之一是貿易。多種因素導致許多發達市場的貿易從中國等傳統夥伴轉向越南或墨西哥等國家。一些經濟學家認爲，這種“近岸外包”或“盟友外包”可能會增加通脹壓力。加州大學戴維斯分校的經濟學教授凱瑟琳·拉斯（Katheryn Russ）表示，這些新興的貿易趨勢也使經濟對非地緣政治衝擊的抵禦能力下降，並增加了通過貨幣政策保持穩定的必要性。她說：“我認爲，如果我們和其他國家繼續這樣做，貨幣政策將面臨巨大的挑戰”。

膨脹的政府債務將繼續存在，給利率帶來上行壓力

政策制定者還在努力應對不斷膨脹的預算赤字，包括其對國債市場運作的影響。根據一份將於週六提交給傑克遜霍爾年度研討會的論文，膨脹的政府債務以及給利率帶來的上行壓力將繼續存在。

國際貨幣基金組織經濟學家Serkan Arslanalp和加州大學伯克利分校教授Barry Eichengreen在報告中寫道，分裂的政府將很難削減開支和增加稅收，尤其是在經濟增長緩慢的時候。用通貨膨脹來消除債務是行不通的，除非通貨膨脹的增長是出乎意料的，而且是實質性的。而利率，如果有的話，更有可能趨向於上升，而不是下降。 

他們預計，到2026年，金融機構和散戶投資者對安全資產的私人需求將增長約2萬億美元。除此之外，新興市場央行的需求還將增加1.9萬億美元。 但他們表示，來自美國、德國和其他評級較高的國家，以及日本和英國等評級較低的債權人的資產供應可能會更大，從而給利率帶來上行壓力。 

經濟學家警告說，像美國這樣的國家不能把自己作爲頂級債權人的地位視爲理所當然，“必須小心避免導致其安全資產被視爲不安全的行爲”。Arslanalp和Eichengreen認爲，其他評級較低的發達國家，如意大利，可能面臨困境，因主要央行通過量化緊縮來減持主權債務。 但發展中國家將感受到最大的壓力。不過，根據該論文的說法，鑑於涉及的債權人比以往更多，迅速解決它們的困境似乎不太可能。