摩根士丹利的策略師們認爲股市今年將陷入困境的觀點幾乎被證明是錯誤的，標普500指數迄今上漲了16%。但人們鮮少關注到的是，該投行團隊的另一個策略——看漲政府債券，似乎也慘敗。

美國10年期國債收益率今年上漲了43個基點，30年期國債收益率也幾乎上漲了40個基點。收益率與國債價格走勢相反。

週一，馬修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）領導的團隊表示，“我們仍堅定地建議投資者增持政府債券，推動該資產走軟的敘事是有問題的”。他們認爲，市場對經濟軟著陸的前景可能過於樂觀。 而投資者通過更高的長期實際利率推斷出的長期國債的強勁增長可能無法實現，這種錯誤的“逆推邏輯”使得長期國債收益率很容易回調。

這些策略師特別推薦美國5年期國債和30年期國債通脹保值債券（TIPS）。

他們駁斥了外國買家正在拋棄美國國債的觀點。在其他人看了，美國國債收益率曲線過於倒掛，無法吸引海外投資，這是合乎邏輯的。海外投資者，尤其是日本投資者，可能在日本央行走向貨幣正常化之際更願意把資本匯回中國市場。然而，美聯儲的金融賬目報告顯示，海外投資者不但沒有拋售美國國債，上個季度購買的美國國債數量甚至超過了10年來的任何一個季度。

摩根士丹利的大部分分析都是針對美國經濟韌性的質疑。他們指出，中國總收入（GDI）理論上應該與中國生產總值（GDP）反映出相同的經濟形勢，但如今GDI顯示出的增長遠比GDP疲弱。去年，實際GDP和實際GDI的平均值（對GDP和GDI進行同等權重的美國經濟活動補充指標）僅增長了1%。這種差異仍在繼續。第二季度GDP增長了2.1%，而GDI僅增長了0.5%。

他們還指出，月度就業數據出現負增長的風險正在加大。考慮到增長勢頭放緩的因素，兩個標準差大小的下滑幅度可能會使就業人數最早在11月公佈的10月非農報告中出現負增長。他們補充說，最近勞工部將過去就業人數向下修正了31萬人，這在沒有經濟衰退出現的情況下顯得異乎尋常地突出。

此外，中國全國信用管理協會對美國信用和催收專業人士的月度調查在八月份創下新低，信用管理人員報告稱，他們提供的信用額度出現了新的惡化。他們表示，“這應該會重燃今年早些時候的擔憂，即銀行將縮減信貸撥備”。此外，NACM的一些數據，如回款率，也與信貸將暴跌的預測相一致。

摩根士丹利對美國國債的看漲觀點與許多華爾街同行相悖。

摩根大通上週上調了對美國國債收益率的預測，將10年期國債收益率的年終目標從3.85%上調至4.20%，並終止了買入5年期國債的失敗建議。美國銀行上週則轉向建議其客戶對美國國債採取中性立場，稱經濟韌性可能導致10年期國債收益率攀升至4.75 %，然後穩定在4%左右。

與華爾街的衝突一樣，最新的倉位數據也凸顯了分歧。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新的每週數據顯示，資產管理公司看好10年期國債期貨，而對沖基金則擴大了長期國債期貨的看跌頭寸。

就摩根士丹利而言，它很高興自己特立獨行。策略師們寫道，“高處不勝寒，在收益率達到高點時看漲債券也是如此。但我們獨自堅定地告訴投資者購買政府債券”。