美聯儲的研究人員近幾周警告稱，由於一種流行的對沖基金交易策略的迴歸，美國國債市場可能受到干擾。這種策略曾加劇2020年這一全球最大債券市場的崩盤。

分析師們表示，對沖基金在一些美國國債期貨中的空頭頭寸最近觸及創紀錄高位，這是所謂的基差交易的一部分。基差交易利用了期貨合約相對於標的債券價格的溢價。

這些交易包括賣出期貨合約，買入帶有回購協議資金的可交割國債，並在合約到期時交割。

在最近幾周的兩份報告中，美聯儲的經濟學家強調了與這些交易相關的潛在金融脆弱性風險，這些交易發生之際，正值美國政府債券市場因利率上升和未來貨幣政策行動的不確定性而出現波動。

美聯儲經濟學家在8月30日的一份報告中表示，“在更廣泛的市場調整期間，現貨與期貨的基差可能再次面臨壓力。考慮到這些風險，這一交易需要持續而認真的監控。”

另外，在9月8日的一份研究對沖基金美國國債敞口的報告中，美聯儲經濟學家表示，在回購融資成本上升的情況下，存在基差交易倉位迅速平倉的風險。

他們警告稱，這將加劇市場壓力，“可能導致美國國債市場波動加劇，並放大國債、期貨和回購市場的混亂。”

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，近幾周槓桿基金對部分美國國債期貨的淨空頭頭寸接近紀錄高位，大型資產管理公司的多頭頭寸也與之相匹配，這表明存在基差交易。

德意志銀行美國利率策略師Steven Zeng表示，“美聯儲不太可能放任這些累積的基差頭寸不管，最終可能會想要打壓這些頭寸。不過，他們採取的方法可能不會直截了當，因爲美聯儲對對沖基金沒有直接監管權，”他表示。

美聯儲拒絕就可能採取的政策行動置評。

擔心2020年崩盤重演？美聯儲迫切制止

基差交易的平倉曾導致2020年3月美國國債流動性不足，當時市場因對新冠疫情的擔憂加劇而陷入停滯，促使美聯儲購買了1.6萬億美元的政府債券。

一些市場參與者擔心，類似的情況仍有可能重演。巴克萊週二在一份報告中表示，“基差交易容易受到兩大風險的影響：期貨空頭的利潤率上升，以及現貨多頭的融資成本上升。”

如果回購市場的融資成本上升，期貨合約相對於現貨國債的價差（或溢價）也需要增加才能維持基差交易頭寸的盈利。回購市場是對沖基金獲取美國國債和其他證券短期貸款的地方。

相反，經濟突然惡化和利率迅速下降可能推高期貨價格，觸發止損單，並迫使對沖基金退出基差交易。

德意志銀行的Zeng表示，“這可能會導致2020年3月的市場動盪重演，這是美聯儲迫切希望防止的事情。”