管理著1940億美元資產、總部位於鹿特丹的資管公司荷寶(Robeco)發佈了一份長達132頁的報告，預計全球經濟中的三大動態將在未來五年內對投資者的多元資產配置發揮重要作用。

這三個動態分別是，勞動力的議價能力可能增強，寬鬆貨幣政策將結束而且央行有可能就適當的借貸成本水平與政府“爭吵”，以及國際地緣政治“多極化”的曙光。

該資產管理公司表示，總而言之，“三重博弈”已經展開，將投資者帶入一個無風險利率更高、預期股權風險溢價更低的世界。風險溢價是衡量股票相對價值的指標，幫助投資者瞭解在承擔購買股票或投資股票基金的額外風險時可能獲得的短期收益。

該報告的基線情景預計，2024年將出現溫和衰退，發達經濟體的消費者價格通脹在2029年之前將平均保持在2.5%左右，而美國的實際GDP平均增速將爲2.3%，低於標普500目前所暗示的水平。

但是，報告預計這種良性增長前景將伴隨著宏觀經濟波動。而且，不願降低利率的央行行長與需要低借貸成本的政府之間將進行“拉鋸戰”，這意味著貨幣政策收緊力度恐將不足以降低通脹。荷寶表示，在這種情況下，發達市場股票的表現可能會遜於新興市場股票，而對於以美元爲基礎的投資者來說，中國債券應該會提供比現金更高的回報。

“展望未來，一個關鍵問題是：新牛市是否即將開始，從而擴大漲勢併爲另一波高於歷史水平的超額股票回報鋪平道路？”

報告指出，在基線情景下，發達市場的盈利增長最終料將低於當前的5年遠期共識預期，而美國和歐元區的預期仍處於較高的個位數，甚至低兩位數。

報告還稱，股市可能會在地緣政治權力博弈中首當其衝。跨國公司將生產轉移到地緣政治友好的國家或更接近的地區“將被證明成本更高、效率更低”。此外，“利潤率的進一步壓力將來自過去政策加息的滯後反應。”

根據荷寶提供的牛市情景，人工智能在各個部門和行業的快速採用可能會產生高於趨勢的增長，並將通脹推回到央行的目標。結果是“一種近乎金髮姑娘的情景，即經濟既不太熱也不太冷”，央行可能會暫停緊縮政策，發達市場和新興市場股市在2024年至2028年可能會出現兩位數的漲幅。

而在熊市情景下，世界超級大國之間的互信將跌至谷底，各國政府成爲央行的“瞄準目標”，勞動力在服務業失去議價能力。“滯脹環境的出現將加劇央行行長的政策困境”，因爲平均通脹率居高不下，高達3.5%，而發達經濟體的年增長率僅爲0.5%。在這種情況下，發達市場股票將在四年內爲美元投資者帶來2.25%的年化回報率，低於預期的現金回報率。