美聯儲將於本週舉行會議，即使利率沒有任何變化，這場會議也可能很重要。

在過去一年半里將關鍵聯邦基金利率目標提高5.25個百分點之後，聯邦公開市場委員會（FOMC）週四幾乎肯定會維持其關鍵利率區間5.25%至5.5%。大多數評論家一直關注這樣的問題：正如FOMC最近的經濟預測摘要（SEP）所暗示的那樣，年底前是否可能再次加息25個基點。

但這可能忽略了真正的重點——美聯儲在2024年及以後的政策走向。Brean Capital首席經濟顧問John Ryding認爲，比利率會升至多高更重要的是利率會維持在峯值水平多久。Ryding是美聯儲的長期觀察人士，曾在美聯儲和英國央行任職。  

SEP料出現重大修改

最近的SEP表明，美聯儲將在今年年底前將聯邦基金利率再上調25個基點，預測中值達到5.6%，並將在較長的時間內維持在這一水平附近。相比之下，根據CME FedWatch工具，聯邦基金期貨市場預計年底前加息的可能性約爲40%，而按兵不動的可能性約爲60% 。

從降息預期來看，SEP的預測中值顯示，美聯儲到2024年底將降息一個百分點，至4.6%。但圍繞這一“共識”的預測範圍則很廣，從4.4%到5.1%不等。相比之下，聯邦基金期貨市場預計2024年12月的利率將達到4.58%，跟美聯儲的預測中值相近。

最新的SEP預測是在6月14日發佈的，更新的SEP將於本週爲期兩天的FOMC會議結束時公佈。鑑於經濟表現好於美聯儲的預期，這應該意味著6月份SEP將出現一些重大修改。

美國銀行經濟學家預計2023年第四季度實際中國生產總值（GDP）增長率預測將從的1%上調至2%；預計年底失業率將從4.1%修正至3.8%，與8月份的數據一致。至於通脹，美國銀行經濟學家認爲，最近的數據導致第四季度核心PCE平減指數預測降至3.7%，6月份的估計爲3.9%。基本上，這些數字都將根據最近的數據進行調整。

降息預測太樂觀了？

如前所述，最重要的消息將是FOMC目前對2024年的展望。除了聯邦基金期貨市場，許多經濟學家也認爲美聯儲屆時將降息。一種流行的觀點是，如果通脹按照FOMC的預測回落，那麼未及時降息將導致（經通脹調整的）實際利率上升帶來的“被動”、可能是無意的緊縮。6月份的SEP預計，美聯儲最喜歡的通脹指標——核心PCE明年將顯著放緩至2.6%，進入美聯儲2%的長期目標範圍內。

但Ryding在接受採訪時表示，預計明年有四次25個基點的降息“可能有點太多了”。美聯儲爲降低通脹付出了高昂的代價，而且迄今爲止表現良好。對於貨幣當局來說，保持利率不變並等待需要時降息會更容易。

他補充道，政策制定者最不想做的就是在過早降低利率後再次加息，這是美聯儲在上世紀70年代走的老路。過早降息還可能帶來金融不穩定的風險，特別是如果它們引發風險資產反彈，從而過度放鬆金融狀況。

巴倫週刊指出，對於投資者來說，應該關注的是FOMC對2024年的展望，而不是2023年。TD Cowen Washington Research Group的負責人克里斯•克魯格（Chris Krueger）上週在一份客戶報告中還警告，在本週的會議之後，如果聯邦政府停擺導致隨後的經濟數據發佈受阻，FOMC可能會在10月31日至11月1日的會議上“兩眼一抹黑”。更重要的是，明年降息的前提是通脹持續放緩，而如今原油價格大幅上漲可能影響到其他成本，就像幾家航空公司上週發出的警告所表明的那樣。

儘管超低利率時代已經結束，但美國經濟仍繼續無視衰退預測。所有這些都表明，FOMC可能會在更長時間內將利率維持在較高水平。

被忽視的焦點——中性利率

關於美聯儲是否會維持高利率多長時間的爭論，被忽視的另一個焦點是長期均衡實際聯邦基金利率（經濟學家將其稱爲“R*”，即“R-star”），在扣除假定的2%長期通脹率後，FOMC基本上假設R*爲0.5% 。

然而，R*是否仍然是美聯儲假設的0.5%，還有待商榷。畢竟，這個既不會促進經濟也不會抑制經濟的利率水平是無法實時觀察到的。

Ryding想知道，當市場估計R*已升至2%左右時，爲什麼美聯儲的估計仍是0.5% 。

認爲R*上升的原因之一是鉅額聯邦預算赤字。他表示，Macroeconomics 101認爲，財政擴張將會提高R*，除非美聯儲允許額外的借貸。

不過，美聯儲現在正在做相反的事情，即減少其持有的國債和機構抵押貸款支持證券（MBS），讓私營部門爲聯邦政府的鉅額借款提供更多融資。在其他條件相同的情況下，這應該意味著更高的利率水平。

Ryding表示，這是美聯儲必須開始解決的一個長期問題，不過他補充說，這不太可能在下週的會議上發生。