“新美聯儲通訊社”、“美聯儲喉舌”Nick Timiraos週一發文指出，雖然實現軟著陸的可能有所上升，但這絕非易事，美聯儲的處境仍是如履薄冰。

在1990年、2001年和2007年經濟衰退前夕，許多華爾街經濟學家都曾宣稱美國即將實現軟著陸，即在不引發經濟衰退的情況下提高利率以遏制通脹。 

同樣，今年夏天通脹放緩和勞動力市場降溫的跡象，讓經濟學家和美聯儲官員更加樂觀，認爲這一難以企及的目標可能會實現。

但衆所周知，軟著陸的情景因很難實現而非常罕見。“需要很大的運氣”，曾任美聯儲主席鮑威爾顧問、現就職於北方信託資產管理公司的Antúlio Bomfim說。 

美聯儲官員在將利率提高至22年高點後，本週將維持利率穩定，因爲他們不想讓實現軟著陸的希望落空。 

然而，這一目標正面臨四個威脅：美聯儲維持利率過高的時間過長、經濟增長加速、能源價格上漲或金融危機爆發。

蒙特利爾BCA Research首席全球策略師Peter Berezin表示，“美聯儲可能暫時實現軟著陸，但維持那種狀態的概率並不大”。

一旦經濟在很少或沒有閒置的情況下運行，任何刺激需求的事情都可能引發通脹。與此同時，Berezin表示，任何降低需求的行爲都可能導致失業率上升，這一過程一旦開始就很難停止。他預計明年下半年將出現經濟衰退。

美聯儲維持緊縮政策的時間過長

首先，如果美聯儲長時間維持過高利率，就會使經濟面臨不必要的嚴重衰退風險。1995年，美聯儲官員在迅速轉向降息後實現了軟著陸，這是近幾十年唯一的成功案例。在截至當年2月的12個月內將基準聯邦基金利率翻倍上調至6% 後，政策制定者意識到自己的行動可能過於激進，隨即從7月份開始轉向降息。

值得注意的是，當時的通脹率已經恢復至約2%。而如今通脹率仍超過3%，政策制定者仍在努力抑制通脹。官員們聲稱，這次利率維持在高水平的時間將比近期任何緊縮週期要長，以確保價格壓力不會再度抬頭。

這正是Berezin擔心的地方。他說，在美聯儲官員停止加息後，“我擔心他們在利率峯值上‘暫停’的時間會比所需的時間更長”。這是因爲，剛加完息就降息可能被視爲一件很尷尬的事情，另外美聯儲也擔心重蹈兩年前誤判經濟形勢的覆轍。 

此外，從學術的角度來看，如果通脹得到抑制，要避免經濟衰退，最終需要將利率保持在接近所謂的中性水平，即既不會刺激也不會減緩經濟增長。但正如鮑威爾所說，中性利率水平很難被識別。

經濟仍然過熱

其次，消費者支出和商業活動在去年放緩後再次出現加速跡象。如果這種情況繼續下去，美聯儲官員可能會得出結論，除非提高利率，否則通脹下降的風險可能會停滯，從而增加經濟衰退的可能性。

美聯儲通過加息來減緩經濟活動從而對抗通脹。這是因爲借貸成本上升和資產價格下降有助於讓公司高管減少支出和招聘。但迄今爲止，事實證明經濟對美聯儲的激進舉措具有令人驚訝的彈性，企業採取上述消極措施的跡象較少。

GlobalData TS Lombard首席美國經濟學家Steven Blitz表示，未來幾年的經濟可能會繼續受到政府爲緩解疫情影響而採取的大規模刺激措施所帶來的儲蓄和收入增加的提振。

Blitz表示，“從美聯儲的角度來看，最讓人困擾的是第二季度非金融企業盈利仍在增長，而股市也顯示任何跡象表明投資者預計本季度盈利將下降。而只要公司利潤仍在上升，就業就不會削減”。

他預計美聯儲官員明年就會知道現在的加息到底是太多還是不夠，留給軟著陸的空間很小。“加息最終將塵埃落地，而經濟則不然，它處於一個持續不斷的動態過程中”，Blitz說。

能源價格起飛

第三，油價上漲可能會推高通脹，同時減緩可自由支配支出，從而降低經濟增長。曾在1994-96年擔任美聯儲副主席的經濟學家Alan Blinder說，這種“滯脹”衝擊“與試圖實現軟著陸時所希望看到的場景相反”。

歐佩克及其盟國的減產已將原油價格推升至10個月高點，並提高了煉油廠生產爲卡車、飛機和船舶提供動力的重質燃料時可以收取的溢價。柴油、飛機和船用燃料價格的上漲可能會扭轉近期因運輸成本下降而推動的反通脹進展，並推高從食品到建築等各種商品的價格。

類似的衝擊在歷史上有跡可循。美聯儲在1990年和2008年開始降息後，油價的上漲令美國經濟著陸的過程更加艱難。

上週五美國基準原油期貨價格收於每桶約91美元，自6月以來上漲近30%。Berezin說，雖然“我認爲我們還沒有走到危險的哪一步，但如果油價再次升至每桶100美元以上，我肯定會開始變得更加擔心”。  

在過去的幾次事件中，一次性供應衝擊導致的價格上漲通常不會迫使加息。但在經歷了2年半的高通脹之後，官員們現在有理由擔心新的價格衝擊會刺激通脹。官員們表示，消費者和企業對未來通脹的預期在決定實際通脹方面發揮著關鍵作用。

金融市場危機

第四，經濟可能會受到一些市場崩盤或地緣政治危機的打擊。許多分析師認爲，全球借貸成本短期內快速上升和過去加息舉措的滯後效應是誘發金融不穩定的根源。

2008-09年金融危機後，美聯儲將利率維持在接近於零的水平長達七年，此後利率小幅上調至歷史低位，直到疫情期間又回到零的水平。因此，一些金融公司和企業制定的投資或計劃可能依賴利率在更長時間內保持在較低水平。