隨著10年期美債收益率達到十多年來的最高點，以及美聯儲發出幾乎完成加息的信號，美債投資者面臨著在國債市場上承擔多大風險的關鍵抉擇。

在個人投資者紛紛湧入現金資產的同時，對於許多投資組合經理來說，現在的爭論焦點是應該在另一個方向上走多遠。兩年期美債收益率超過5%了，自2006年以來從未如此強勁，同時10年期債券收益率上週五突破了4.5%，這是自2007年以來的首次。

對於哥倫比亞Threadneedle公司的Ed Al-Hussainy來說，短期美債是目前的最佳選擇，如果美聯儲在幾年內轉向降息，短期債券可能會有不錯的表現。這種期限也避免了較長期限債券帶來的額外風險，2023年較長期限債券給債券投資者帶來的痛苦最大，因爲在經濟復甦和美債發行量激增的情況下，收益率普遍飆升。

全球利率策略師Al-Hussainy說：“除非你認爲美聯儲將按兵不動兩年，否則5%以上的收益率相當有價值。而更長期期限的美債會讓你受到的傷害更大”。

他說：“若想選擇更長期限的債券，你必須更堅定地認爲勞動力市場將出現裂痕。這種情況可能會導致投資者押注經濟衰退，從而刺激國債反彈，並助長較長期限國債的超額收益，因爲較長期限國債對利率變化的敏感度更高”。

Al-Hussainy說，由於就業市場表現強勁，今年似乎不太可能出現這種情況，“在伸長脖子進入國債市場之前，你可以耐心等待”。

上週美聯儲維持利率不變，同時預計今年將再加息一次，並表示爲抑制通脹，預計借貸成本將在2024年之前一直維持在較高水平。這一前景意味著即使是短期債券也可能無法擺脫困境。

彭博策略師Ven Ram表示，我們在本輪週期中看到的前端國債大跌尚未結束，如果美聯儲遵循其最新點陣圖的路徑，收益率可能達到二十多年來的最高點。

彭博指數數據顯示，截至上週四，今年美國國債下跌了1.2%，並有望出現前所未有的連續第三次年度下跌。中期國債今年大致持平，而長期國債則下跌了6.6%。荷蘭國際集團金融市場公司（ING Financial Markets LLC）表示，該公司認爲有可能出現進一步拋售，導致10年期美債收益率升至5%。

目前，前端似乎最具吸引力。根據EPFR Global截至9月20日的數據，自7月底以來，以4年及以下期限爲目標的美國政府債券共同基金和ETF已獲得約103億美元的資金流入。中等期限的基金吸引了32.5億美元，6年以上的基金吸引了55億美元。

對於一些債券多頭來說，儘管存在額外損失的風險，但較長期限的債券仍是他們的首選。這一陣營常年認爲，借貸成本上升勢必會破壞經濟增長。

Brandywine Global Investment Management的Jack McIntyre表示，鑑於近期股市疲軟和油價上漲，他預計10年期美債利率應能維持在4.5%的水平。這位資深投資組合經理說：“股票估值的大幅降低將大大有助於收緊資產所有者的財務狀況，而能源價格的上漲則收緊了低收入者的財務狀況”。他超配了新興市場債券和美國國債，並在關注經濟和通脹壓力將進一步降溫的證據。

這可能只是時間跨度的問題。太平洋投資管理公司（PIMCO）的投資組合經理Michael Cudzil說：“對於那些有較長投資任務的人來說，較長期限美債利率被水平意味著你未來回報的起點相當有吸引力”。

美國的財政赤字和美聯儲縮減資產負債表的舉措使這一長期觀點變得更加複雜。在此背景下，投資者對較長期限的債券要求更高的風險溢價，這有助於使曲線從歷史性的倒掛水平變得陡峭。

摩根大通公司美國政府債券策略主管Jay Barry說：“我們所處的環境很難設想我們會回到過去十年的長期利率水平”。其結果是“收益率曲線更加陡峭，即使市場最終對美聯儲按兵不動感到滿意，長期利率也會保持高位”。