美國股市週三上漲，原因是美國國債收益率從近期高點回落。在過去的三個月，長期美國國債收益率大幅上漲而短期美國國債收益率僅略有上升，形成了所謂的“熊市趨陡”，週四美盤前，收益率曲線倒掛幅度一度收窄至29個基點，爲自3月以來最小倒掛幅度。

一些投資者可能會爲債券市場向正常化靠攏而歡呼，因爲正常來說，長期收益率本就應該高於短期收益率。但利率的快速上漲，加上經濟增長放緩，向債券市場觀察人士發出了巨大警告，並讓人想起了此前的金融恐慌。

The Macro Compass創始人兼首席執行官Alfonso Peccatiello對此表示，“我認爲債市目前正在測試經濟能夠承受更高利率的假設。”他指的是市場決心測試美聯儲在更長時間內維持較高利率的口號。Peccatiello補充道：

“當長期利率走高，而名義增長在週期的後期時，這對風險資產來說非常危險，此外，最近債券市場的熊市趨陡在商業週期的後期階段很常見。”

當利率大幅上調與經濟增長放緩同時發生，問題就出現了，這就是美聯儲加息的滯後效應。Peccatiello稱，這些熊市變陡週期通常持續6-10周，目前已進入第10周。他表示，“風險資產通常需要幾個月的時間纔會真正嚴重崩潰。”

不過這種所謂的崩潰難以預測，Peccatiello指出，2018年“信貸市場凍結”是一種可能性，而在最極端的情況下，可能會發生徹底的災難，就像全球金融危機一樣。

在2008年和2018年，美聯儲早就通過放鬆金融環境來拯救市場。但如今，由於通脹仍遠高於美聯儲2%的目標，美聯儲基本上束手無策。對此，Peccatiello警告投資者避開股票等風險資產，直到股市、信貸市場或兩者都出現投降。

他表示，“在某個時候，痛苦將變得嚴重。”他補充稱，一旦出現投降，投資者就可以再次開始涉足債券市場。當美聯儲最終降息時，債券應該是最大的贏家。

週五勞工部將發佈的的非農就業報告可能是一個“催化劑”，但就目前而言，勞動力市場發出的信號似乎有些“模棱兩可”。

週三，有“小非農”之稱的ADP就業數據明顯低於預期；週四公佈的美國至9月30日當週初請失業金人數錄得20.7萬人，仍處於歷史低位，依舊凸顯出勞動力市場的強勁；此外，由於季節性招聘計劃強勁，美國企業宣佈了一年來最少的季度裁員，這一初步跡象表明，席捲就業市場的裁員浪潮可能正在消退。

Peccatiello表示，如果週五公佈的非農數據強勁，投資者可能會繼續拋售美債，直到其最終成爲市場的“瓶頸”。他認爲，屆時5%的收益率真的會“開始成爲風險資產的真正負擔”。

另一方面，如果整體就業數據疲軟，這可能意味著經濟衰退即將來臨，並導致美股下跌，美債可能會收復部分失地

Peccatiello承認這種情況具有諷刺意味，他說：

“太熱或太冷的非農數據都會對美股不利，一份剛剛好的‘金髮姑娘’報告只是推遲了災難的到來。”