最近，一些美聯儲官員認爲，美債收益率上升相當於加息，因此美聯儲今年可以“袖手旁觀”了。

達拉斯聯儲主席洛裏·洛根（Lorie Logan）本週就很好地闡述了這個想法。她認爲，近期美國國債收益率與未來利率走勢之間差距（即期限溢價）擴大導致貨幣狀況收緊，從而產生與加息一樣的效果，能夠減緩經濟增長。

由於她是美聯儲內部的鷹派官員之一，既然連她都這麼說了，交易員開始認爲利率可能已經處於峯值。而且，她的這一觀點也得到了美聯儲副主席傑斐遜等政策制定者的支持。

債券收益率和抵押貸款利率上升確實會減緩經濟增長。但是，這個理論有一些嚴重的缺陷。

首先，期限溢價升高的原因可能是政府大規模發債，而政府增加支出應該會提振經濟表現。其次，美聯儲加息或不加息的決定被市場推著走，這是很危險的。第三，當債券收益率下降足以抵消加息時，美聯儲認爲沒有必要應對，爲什麼現在又需要作出回應了呢？

什麼是期限溢價？

那麼，到底什麼是期限溢價？它其實就是指長期債券的利率高於短期債券。這個差異通常被視爲長期債券的額外收益，或者是投資者願意持有較長期限債券所需的補償。

一般來說，期限溢價是由債券的供需關係決定的。在需求方面，當更多的人想借助美債避險，或者美聯儲進行購債時，期限溢價應該會下跌。反之，當需求減少時，期限溢價就會上升。最近，供應可能在推高期限溢價方面發揮了更爲重要的作用。美國政府大量發行新債以應對高赤字，而且舊債也在進行展期。

法國基金管理公司Amundi首席投資官文森特·莫蒂爾(Vincent Mortier)表示：

“政府正在採取的行動和美聯儲試圖實現的目標之間存在著一種不正常的反饋循環。”

國會預算辦公室預計，未來十年美國政府每年的赤字將達到GDP的5%至7%。回顧歷史，從二戰結束到2008年雷曼兄弟倒閉，20世紀80年代初雙底衰退結束時的最大赤字爲5.7%。赤字超過5%的最長持續時間爲三年。

美聯儲需要的是更多加息，而不是更少

不過，這對投資者來說應該並不意外才對。一段時間以來，很明顯民主黨和共和黨都沒有控制借貸和赤字的意願。因此，投資者僅在過去幾個月才做出反應，這就很奇怪了。

高盛首席經濟學家簡·哈祖斯(Jan Hatzius)指出，期限溢價上升可能只是噪音，是市場敘事的產物。在這種情況下，美聯儲的回應也許是正確的，因爲美聯儲只能通過市場影響經濟。當市場大幅波動時，美聯儲別無選擇，只能做出反應。

但是，僅僅因爲債券收益率漲幅略高於預期就跳過25基點的加息，這種調整似乎過於精確了。而且，爲什麼美聯儲偏偏現在突然關心債券收益率了呢？去年冬天，債券收益率大幅下跌，股市反彈。10年期國債收益率從2022年10月的峯值4.2%暴跌至1月的3.4%，抵消了美聯儲的緊縮政策。

根據芝加哥聯儲和高盛的金融狀況指數，儘管近期債券收益率大幅上漲，且美聯儲在過去一年內將利率提高超過2個百分點至5.25%-5.5%之間，但目前融資環境對經濟的總體限制仍然比一年前更少。

所以，如果市場更關注金融狀況，而不僅僅是國債收益率，很容易就能得出一個結論：美聯儲需要進一步加息，與最近一些官員的表態完全相反。