美聯儲抑制通脹的努力已將長期利率推至一代人以來的最高水平，給銀行、企業和任何希望爲新房融資的人帶來了巨大壓力。

對於美聯儲另一個壓制通脹的努力——量化緊縮（QT），前紐約聯儲主席杜德利認爲，從美聯儲仍需拋售的大量長期債券來看，這可能還需要幾年時間。

一年多來，美聯儲一直在以每月約750億美元的速度縮減其持有的美國國債和抵押貸款支持證券（MBS），這一過程被稱爲量化緊縮。

杜德利表示，回望過去，美聯儲上次在2018年和2019年開始QT時做得有點過頭了。當時準備金供應低於銀行的需求，引發了對現金的爭奪，使得短期利率飆升，並破壞了回購市場的穩定。在回購市場上，銀行、對沖基金和其他機構以美國國債和MBS爲抵押借款。當時美聯儲被迫介入，提供緊急流動性，這肯定是其不想重複的經歷。

這一次，美聯儲開始QT的起點要高得多，其持有的長期債務超過7萬億美元，而2018年僅爲4萬億美元。銀行體系的準備金約佔GPD的12%，也高於2019年9月的7%。

杜德利認爲，如果假設最好的情況與美聯儲公開市場操作的最新報告一致，準備金佔GDP的8%將是一個合適的緩衝比例，並且美聯儲在準備金下降到GDP的10%之前不會放緩QT的速度，那麼美聯儲還有很長的路要走。 

杜德利還強調稱，即使經濟放緩，美聯儲需要放鬆貨幣政策，QT也可能繼續下去。聯邦基金利率是美聯儲貨幣政策的主要工具，只有當短期利率被固定在零下限附近時，美聯儲纔會繼續動用資產負債表。杜德利說：

“鑑於目前聯邦基金利率在5%以上，美聯儲在不改變QT路徑的情況下有足夠的迴旋餘地。因此，QT應該繼續‘自動進行’。”

這位前紐約聯儲主席指出，還有一個新的複雜因素，即美聯儲的逆回購機制。

截至10月11日，貨幣市場共同基金和其他機構以超過5%的利率在該機制下存放了約1.5萬億美元。隨著QT的繼續，現金將從美聯儲的工具轉移到其他回購市場，以追求更高的利率，這將增加準備金供應。

在過去的一年中，大約1萬億美元已經從美聯儲的逆回購機制中流出，即使美聯儲已經減少了8000億美元的資產負債表規模，導致準備金淨增加了2000億美元。 

那麼，QT何時纔會結束？杜德利指出，假設每年的資產減少速度爲9000億美元 ，名義GDP增長率爲4%，逆回購餘額降至零，那麼準備金應在大約兩年內達到GDP的10%的初始目標。屆時，美聯儲將在評估合適的準備金緩衝構成時，放慢QT速度。

不過，杜德利表示，這一過程可能會造成三大影響，首先是長期利率和美債的期限溢價將面臨上行壓力。

其次，較高的期限溢價將收緊金融狀況，使美聯儲能夠將利率穩定在當前水平。

最後，通過增加市場參與者必須吸收和融資的債券數量，繼續QT可能會導致美國國債市場發生進一步動盪的風險。目前，美國國債供應量的增幅接近GDP的10%，這可能會對銀行們的資產負債表造成壓力。

杜德利總結道，除非美國國債市場嚴重功能失調，否則美聯儲進行QT的規模應該有增無減，這應該會給長期利率帶來上行壓力，且至少持續到2025年底。