投資者正重返倫敦鎳市場，大舉押注價格將下跌，這一趨勢可能爲今年大幅下跌後的新一輪波動埋下伏筆。

根據倫敦金屬交易所（LME）提供的數據，基金已積累了46億美元的LME鎳合約空頭頭寸，幫助形成了價值20億美元的淨空頭頭寸。按價值計算，這是2018年有數據以來的最高紀錄，而按噸位計算，接近2019年創下的歷史最高水平。

上週，鎳價大幅波動，一些經紀商認爲是投資者空頭回補造成的短暫反彈，但隨後又出現進一步下跌，使鎳今年的總跌幅達到約38%。直到最近，纔有跡象表明，一直困擾該品種的不穩定交易狀況又開始出現。

儘管如此，最近鎳的日內價格波動不算大，收盤時買賣價差也持續縮小，其波動更接近流動性更強的銅和鋁市場的水平。即使出現匆忙解除看跌頭寸的情況，價格在任何一天內的最大波動幅度也不過是15%，這意味著不可能重現去年在一天多一點的時間內上漲250%的情況。

在去年3月8日爆發的那場“倫鎳史詩級逼空危機”中，價格飆升的起因是俄烏衝突引發了對俄羅斯供應的擔憂，爲基金建立多頭頭寸提供了基本面理由。與此同時，銀行急於彌補一些實物生產商看跌押注的損失。經紀商也爭先恐後地解除在LME持有的空頭頭寸，導致價格飆升和數十億美元的追加保證金。LME最終不得不暫停120億美元的交易一週並推遲交割，LME稱，如果當時它不進行干預，市場將陷入“死亡漩渦”。這一頗具爭議的決定導致該交易所的交易量急劇下降，而如今大量湧入的鎳交易有助於重振陷入困境的鎳市場。

在經歷了一年多流動性不足的交易之後，LME慶祝了近期交易活動的回升，首席執行官馬修-張伯倫（Matthew Chamberlain）本月早些時候表達了謹慎樂觀的態度，認爲市場正在趨於穩定。但是，多頭和空頭之間日益加劇的錯配差距也有可能再次激起波動，如果倉位變得更加極端，這可能會成爲對LME在危機後引入的交易控制措施的一次嚴峻考驗。

上週在倫敦舉行的金屬界年度聚會上，幾乎看不到看漲者的身影，而如果鎳供應開始湧入，看跌的投資者可能會有恃無恐地加倍增倉。但是，隨著鎳價接近每噸18600美元的兩年低點，印尼以外的生產商越來越感到壓力。例如，嘉能可公司（Glencore Plc）表示，將在明年二月份停止爲其陷入困境的科尼亞博鎳礦提供資金，這將使其在經歷多年虧損後前途堪憂。

在去年的空頭擠壓事件讓鎳市場聲名狼藉之前，鎳已經享有LME最不穩定金屬的“美譽”。這在很大程度上是由於它經常對傳言中的供需變化做出極端反應。如果鎳市場真的恢復了往日的風采，看跌的投資者最好還是盯緊出口。