美聯儲主席鮑威爾的每一次演講、每一句話都事關重大。投資者會一絲不茍地消化他說的每一個字，市場上的真金白銀會實時做出反應。

週四也不例外。在紐約經濟俱樂部，鮑威爾與彭博的《華爾街週刊》（Wall Street Week）主持人戴維•威斯汀（David Westin）進行了爐邊談話，暗示美聯儲傾向於在下次會議上再次維持利率穩定。同時，他保留了再次加息的可能性，以防經濟增長出現進一步的強勁跡象。

就目前情況來看，鮑威爾及其同事很可能同意連續兩次會議不加息，這將是他們長達19個月的緊縮週期中的首次。 

鮑威爾還非常直接地承認，美聯儲和債券市場目前處於一種相互依賴的狀態，並對債券市場幫助美聯儲完成工作抱有或許危險的信心。

外媒記者John Authers & Isabelle Lee認爲，鮑威爾的講話中需要抓住的關鍵詞是“金融狀況的持續變化”（正如長期債券收益率飆升所見證的那樣）可能對貨幣政策的路徑產生影響”。換句話說，較高的收益率使美聯儲更容易避免進一步加息。

至關重要的是，鮑威爾還詳細討論了貨幣政策運行具有長期滯後性的可能性（指的是利率往往需要一年或更長時間才能對經濟產生影響）。但他也表示，“可能仍會出現有意義的緊縮措施。”

鮑威爾說道：“我們對滯後時間的理解並不精確，”他補充說，距離上次加息75個基點（去年11月份）已經過去一年了。“所以我們應該會看到影響......順便說一句，它們不會在一天內全部到來。”

所有這些都被視爲美聯儲不需要再次加息的廣泛暗示，因爲債券市場正在發揮作用。因此，2年期美國國債收益率（對美聯儲貨幣政策更爲敏感）在鮑威爾講話後下降，而美元下跌，標普500指數上漲。現在，交易員認爲美聯儲年內再次加息的可能性不到50%。

然而，經過四個小時的緊張交易後，市場走勢幾乎完全逆轉。標普500指數當天下跌，而10年期美國國債收益率（如下圖所示）再次逼近5%，爲2007年以來首次。爲什麼會發生這種情況？

強勁的經濟實力

自上次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議以來，就業增長出人意料地重新加速，零售銷售也違背了放緩的預期，而且不同的物價指標對於通脹是否有望下滑至2%提供了不一致的信號，美聯儲青睞的“超級核心”指標在9月份實際上有所上升。就在鮑威爾發表講話之前不久，還出現了一個進一步令人震驚的跡象，表明勞動力市場出人意料地高漲，因爲被視爲裁員趨勢最佳實時指標的初請失業金人數已跌至20萬以下。

鮑威爾表示：“我們關注最近顯示經濟增長和勞動力需求彈性的數據。更多證據表明經濟增長持續高於趨勢水平，或者勞動力市場的緊張狀況不再緩解，這可能會使通脹進一步惡化，並可能導致貨幣政策進一步收緊。”

鮑威爾在與威斯汀的問答環節中補充道：“我認爲證據並不表明目前政策過於嚴格。”

金融狀況依舊寬鬆

這就引出了當前的另一個關鍵問題：美聯儲迄今爲止的緊縮政策是否開始影響金融狀況？這一點有許多不同的衡量標準。作爲房地產市場核心的抵押貸款利率已經自2000年夏季以來首次飆升至8%以上。與兩年前相比，買房的可行性已經發生了根本性的變化。

由於對消費者來說最重要的財務數據發生瞭如此巨大的變化，美聯儲在進一步加息之前等待時機顯然是謹慎的做法。迄今爲止它所做的可能就足夠了。華爾街資深人士Peter Boockvar表示： 

“鮑威爾正在打消11月1日加息的可能性。不過，爲了不讓市場太狂歡，他爲進一步加息敞開了大門……短期利率正在下降，這是可能的，但長期利率的上升再次證明，他們正在失去對這部分市場的控制。”

值得注意的是，更重要的是長期利率（例如抵押貸款利率），而這些利率對聯邦基金利率即將發生的變化不太敏感。它們是由長期因素驅動的，正如我們所看到的，交易員仍有充分的理由讓收益率進一步上升。

當被問及爲何債券交易員推高收益率時，鮑威爾表示，“他們正在修正對經濟整體實力的看法，並認爲從長遠來看可能需要更高的利率。人們可能會更加關注財政赤字。QT（量化緊縮，或出售債券以減少美聯儲的資產負債表）可能是其中的一部分原因。” 

也許至關重要的是，雖然鮑威爾似乎認爲收益率上升意味著再次加息的必要性降低，但他似乎對人們普遍認爲他將很快嘗試壓低長期美債收益率的看法非常放鬆。

鮑威爾對收益率的這一漲勢給出了多種解釋，包括政府預算赤字上升。他強調政府預算赤字正走在“不可持續”的道路上。從邊際上看，較高的長期收益率可能意味著美聯儲加息的必要性較小，但他強調，他並不是“承諾”任何特定的長期利率水平。相反，他表示政策制定者將讓收益率上升“發揮作用”，然後觀察會發生什麼。他說：“保持一點謙虛是合適的。”

但債券交易員似乎希望他不要那麼謙虛，而是說出他不希望收益率進一步上升的言論。任何表明美聯儲擔心金融體系即將“崩潰”的信號都將爲債券需求激增和收益率下降開綠燈。鮑威爾沒有發出這樣的信號，因此到當天結束時，美債收益率確實進一步上升。

查看這一點的最佳方式是通過收益率曲線，即10年期美債收益率與短期美債的利差。自去年7月以來，2年期和10年期收益率曲線一直處於倒掛狀態，但現在曲線更接近正常化（這意味著長期收益率可能很快就會高於短期收益率）。這意味著交易員對近期不會加息更有信心，但對長期進一步降息卻信心不足。

鮑威爾表示，“鑑於不確定性和風險，聯邦公開市場委員會正在“謹慎地”行事。他堅稱他們在做出決策時會考慮數據的“整體性”。同樣在週四，許多其他美聯儲官員也公開發表了講話，包括地區聯儲主席古爾斯比（芝加哥）、博斯蒂克（亞特蘭大）、哈克（費城）和洛根（達拉斯）。其中沒有一個與鮑威爾的信息有明顯的矛盾。 

鮑威爾是否真的謹慎是另一個問題。儘管他指出，迄今爲止美債收益率的上升主要不是由於通脹預期上升，但值得注意的是，美債的通脹盈虧平衡點最近幾天大幅上升，並在他發表講話後再次上升。市場對於通脹已被擊敗的信心似乎開始動搖。 

桑坦德銀行的史蒂芬·斯坦利（Stephen Stanley）將美聯儲目前的立場描述爲“故意鴿派”，並預測年底前需要再次加息。他在一份說明中補充道：

“FOMC沒有理由將10年期美債收益率視作經濟前景的最重要指標。多年來，鮑威爾一直堅持認爲，美聯儲應廣泛審視金融狀況，而不是特定的單一指標。我確信美債收益率未來幾週會回到令人舒適的領域，但是美聯儲自稱自己所關注的芝加哥聯儲金融狀況指數（一個包括市場指標和其他指標的廣泛指數，比如美聯儲的高級貸款官員調查）截至上週末達到自FOMC開始加息以來最寬鬆的水平。”

其他人則對美聯儲面對美債收益率上升的輕鬆態度感到震驚。“沒有劇本，”鮑威爾指出，正如他沒想到疫情期間的刺激措施會導致通脹達到如此瘋狂的水平。 

如果有一個固定的劇本，擔心市場會感受到壓力的投資者顯然會更有信心。但新冠疫情後的情況缺乏良好的先例，因此鮑威爾很可能是對的，他沒有一套可供效仿的策略。這不是一個令人欣慰的想法，因此也是爲什麼股票和債券都表現糟糕的原因。

中東局勢引發避險情緒，債市卻視而不見

鮑威爾及其同僚並不是週四推動市場的唯一因素。地緣政治風險仍然真實存在。有關衝突升級的消息促使大宗商品價格大幅波動。

原油和黃金一直是對中東局勢升級風險最敏感的資產。有關無人機襲擊美國駐敘利亞和伊拉克基地的消息 ，以及美國一艘驅逐艦在紅海擊落也門胡塞武裝向以色列方向發射的巡航導彈和無人機的消息（五角大樓官員表示，他們仍在評估目標），引發了新一輪的風險規避情緒。

在10月7日恐怖襲擊後，“在以色列發生的事情將留在以色列”的初步評估開始出現動搖。隨著局勢升級風險明顯加大，金價和油價雙雙大幅上漲。 

來自加沙的漣漪現已波及拉丁美洲。導致油價波動的原因是一項臨時協議，該協議旨在在未來幾個月內將更多委內瑞拉原油推向市場。Oanda高級市場分析師埃德·莫亞（Ed Moya）表示，這並不能安撫擔心供應減少的投資者的緊張情緒。

莫亞對同事們表示：“中東爆發更廣泛戰爭的風險可能會導致西方國家採取廣泛措施，以彌補原油供應的任何短缺或中斷。委內瑞拉將無法將產量提高到有意義的水平，因此我們看到的任何油價緩解都應該是暫時的。”

據分析師估計，美國暫停對委內瑞拉的一些限制（以換取該國更自由的選舉計劃）可能會使這個南美國家每天的產量增加20萬桶。這大約相當於產出增長了25%。

然而，同樣作爲避風港的債券卻因利率方向的不確定性無法發揮同樣的功能。

這可能說明，對於金融市場來說，對長期利率未來不可知的擔憂甚至超過了來自中東的可怕消息。