劍橋大學皇后學院院長、安聯集團首席經濟顧問穆罕默德·埃爾-埃裏安（Mohamed El-Erian）週一撰文稱，美國國債市場需要更加穩定，才能確保美國中國外金融市場、住房和更廣泛的經濟順利運轉。而這種穩定性不太可能在短期內通過經濟前景的明朗或抑制波動性的大量資金流動來鞏固。現階段需要的是一個政策“錨”，而它必須包含重要的貨幣政策變化。

這位頂級經濟學家稱，說美國國債市場異常不穩定已經算輕描淡寫了。最近幾周，美國國債收益率的盤中波動、拍賣的不確定性以及市場時不時對流動性和金融穩定性的擔憂都令人瞠目結舌。

美聯儲在上週五發布的最新金融穩定報告解答了國債市場流動性問題，並指出這一問題“很重要，因爲這些證券在金融體系中發揮著關鍵作用。” 該報告顯示流動性低於歷史正常水平，並且“可能不如往常那麼有彈性”。

美國國債收益率是家庭、企業和政府各種貸款定價的基準，影響到抵押貸款利率和房地產市場的運作，進而影響金融機構和整個系統的穩定性。這還會波及其他國家的金融市場和經濟，無論是發達國家還是發展中國家。

正如埃爾-埃裏安在其他文章中詳細介紹的那樣，近期美國國債市場的波動既反映了長期錨定的喪失，也反映了短期穩定因素的逐漸減弱。具體而言，增長前景不確定，而且在鉅額預算赤字和償債負擔不斷增加導致債券供應大幅增加的情況下，美國國債在是否有現成的買家方面存在切實的問題。這引發了人們對地區銀行和非銀行金融行業某些部門健康狀況的週期性擔憂。

在這樣的環境下，埃爾-埃裏安期待美聯儲的政策指引能夠起到錨定作用。

不幸的是，近年來美聯儲的溝通往往給市場帶來波動而不是穩定。埃爾-埃裏安援引美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾上週在紐約經濟俱樂部舉行的活動稱，在不到一個小時內，鮑威爾的言論就推動10年期國債收益率跌破4.90%，隨後又逆轉並飆升至高達4.99%，之後再次改變方向。

經濟政策研究中心的一項研究表明，美國國債市場在本屆美聯儲溝通期間發生的這種波動是前幾任美聯儲主席任期內出現的波動的數倍。

對於美國國債市場及其他市場來說，幸運的是，長期穩定因素（經濟、技術和政策相關）的缺失已被短期穩定因素所抵消。但是，情況也遠不能令人放心。

一方面，一些投資者願意在收益率突然飆升時買入美國國債，希望鎖定更長時間的高收益。但這種意願取決於資金的可用性和反覆克服“接住落刀”的恐懼的能力，這兩者都削弱了這種介入發生的頻率。

另一方面，收益率的突然下跌吸引了那些承受鉅額損失的人以更具吸引力的價格水平減少過多的美國國債敞口。儘管目前尚不清楚他們的風險偏好將如何演變，但隨著收益率的上升，大規模廉價拋售的威脅也會增加。

所有這些導致這一關鍵市場急需一股穩定力量。不幸的是，考慮到美國經濟面臨著相互矛盾的因素，這股穩定力量不會來自於更大的經濟清晰度。同時，它也不會來自大型買家消化政府債券發行量增加的保證：美聯儲正在縮減資產負債表，機構買家正在承受鉅額損失，而外國買家則顯得猶豫不決。

因此，埃爾-埃裏安認爲，現在需要的是美聯儲的角色從引發波動轉向增強穩定。這要求這個世界上最強大的央行至少做三件事：

1、將其前瞻性政策指導從過度依賴滯後的數據轉向將數據依賴與更清晰的經濟願景結合起來；2、加快改造過時的貨幣政策框架，以反映宏觀經濟從總需求不足轉向供給彈性不足的轉變；3、對適當的通脹目標持更開放的態度，在當前和預期條件下，通脹目標可能更接近3%，而不是2%。

美聯儲將有機會在11月1日發佈政策聲明且鮑威爾召開例行新聞發佈會時在發出這些信號。埃爾-埃裏安希望，這一次的溝通能有助於以有意義和持久的方式減少債券市場的波動。畢竟，這從根本上說明了美聯儲的雙重使命和促進金融穩定的責任。