週一10年期美國國債收益率超過5%，創16年新高，儘管隨後大幅跳水，但這一“里程碑”仍凸顯了一個令人不安的現實：美國國債市場似乎正在迎來一個新時代——它正在摧毀人們對收益率將達到頂峯的任何預測的信心。

過去兩個月的債券大跌主要是由長期債券引發的，因爲長期債券更容易受到利率升高和經濟強勁增長的影響。9月份，美國消費者物價連續第二個月快速上漲，經濟數據繼續顯示經濟具有活力。

此外，債券投資者也被要求購買越來越多的國庫券和債券。美國預算赤字增加，部分原因是利息成本上升。與此同時，美聯儲並沒有在其資產負債表上的所有國債到期時進行置換。據交易商估計，到2024年，未償還債務將增加1.5萬億美元，達到2萬億美元，而今年約爲1萬億美元。8月份，美國中國財政部兩年半來首次增加了季度債券銷售規模，並表示未來幾個季度可能需要進一步增加。11月至次年1月的融資計劃將於11月1日公佈。 

美國國債面臨的另一個新威脅是市場構成的變化。除了美聯儲減持債券外，中國等外國政府持有的債券也在減少。取而代之的是對沖基金、共同基金、保險公司和養老金的介入。與“前輩們”相比，它們的價格不確定性較低，這導致債券定價中所謂的期限溢價重新抬頭。在這種情況下，投資者尋求更高的收益率，以彌補持有較長期限債券的風險。

對一些人來說，5%的10年期收益率顯得過高，因爲它們對經濟狀況構成威脅，而且避險需求有可能重新抬頭。但道明證券的策略師Gennadiy Goldberg和Molly McGown在最近的一份報告中寫道：

“雖然短期內利率水平看起來很有吸引力，但投資者可能會繼續等待催化劑（如地緣政治風險或數據放緩），而不是在技術性疲軟中接飛刀。這可能會使利率在短期內保持極高的波動性。”

彭博宏觀策略師Ven Ram稱，“經過一年多的倒掛，美國國債曲線的一些關鍵部分即將恢復爲零。這通常被認爲是經濟即將萎縮甚至進入衰退的信號，但這次並非如此。這更多地與中性利率上升和實際風險溢價上升有關。”

長期來看，利率可能會被推高至近期歷史水平之上。Bloomberg Economics的一份最新報告認爲，政府借貸水平居高不下、爲應對氣候變化增加支出以及經濟增長加快等因素的綜合影響將意味著10年期美債的名義收益率將達到6%左右。

較高的借貸成本最終可能會成爲美國經濟的掣肘，幫助美聯儲對抗通脹。最近幾周，30年期固定抵押貸款的平均利率飆升至8%左右，而信用卡賬單、學生貸款和其他債務的償還成本也隨著市場利率的上升而攀升。

鮑威爾與他的一些同事表示，收益率的持續上升可能會“在邊際上”減輕收緊貨幣政策的壓力。Bloomberg Economics認爲，如果近期收益率持續上升，則相當於美聯儲收緊貨幣政策約50個基點。

以下是一些市場大佬的最新看法：

Brandywine全球投資管理公司投資組合經理Tracy Chen

“我不認爲6%的利率是不可能的。利率將在更長的時間內保持較高水平，其中最重要的原因是財政支出傾向較高。我們正處於制度變革中，收益率上升不只是週期性的。這種變化不僅僅是因爲經濟具有活力，更多的是結構性的，原因還包括長期中性利率可能走高，以及國債的期限溢價回到歷史平均水平。”

Chen擔心穆迪可能會下調美國的評級，而穆迪投資者服務公司是唯一一家仍將美國評級維持在AAA級的評級公司。另外，Chen還擔心日本會放棄其收益率曲線控制政策，該政策使日本的利率保持在較低水平，並刺激了對美國國債的需求。這兩點都會爲利率突破火上澆油。

BTG Pactual資產管理公司執行合夥人John Fath

“我們無疑正處於一個未知領域，現在的收益率一切皆有可能。政府必須清醒地認識到，他們不能像醉酒的水手一樣揮霍無度，尤其是在他們無法控制的融資成本急劇上升的情況下。但美聯儲最近的言論更加鴿派，因爲利率上升後，市場已經爲他們收緊。毫無疑問，我可以說的是，這裏的財務狀況會出現問題。這不僅僅是美聯儲政策上調的名義利率。我們的基金利率從0升至1%，再從1%升至2%，然後又從2%升至4%，現在又超過了5%。因此，這將對消費者支出和借貸產生巨大影響。”

Allan Rogers，1977年至1989年在銀行家信託公司（Bankers Trust Corp.）擔任美債交易主管

“美國國債超賣了，但這只是技術性交易。我所看到的是利率在幾乎所有方向上都面臨上行壓力，這些因素包括華盛頓政府支出缺乏紀律、通貨膨脹、美國政府利息成本以及美聯儲不再購買新債。我不會在任何低於6%或7%的水平上購買10年期美債作爲投資。對我來說，它們並不便宜。從基本面來看，它們已經昂貴了很長時間。”

花旗集團的Jabaz Mathai 和 Alejandra Vazquez

“美國國債曲線的長端勢頭依然不佳。自本月早些時候反彈逆轉以來，做空活動似乎又有所抬頭。在我們看來，這似乎是典型的動能驅動型拋售，因此很難應用估值錨來衡量拋售會走多遠。”

該銀行的基本預測是，10年期美債收益率年底將達到4.5%，而“熊市”預測則爲5.15%。

高盛集團首席利率策略師Praveen Korapaty

“我們仍然認爲，收益率不太可能在可持續的基礎上進一步大幅上升，10年期收益率在5.1%-5.25%左右面臨挑戰，將與貨幣市場收益率競爭。雖然我們認爲目前的收益率水平已經爲持有債券提供了令人信服的中期理由，但當收益率不再明顯低於現金替代品時，其價值將更難被忽視。 ”

DoubleLine Group LP投資組合經理Greg Whiteley

“這提醒我們，市場需要一段時間來適應新環境和新情況。這種‘更高更久’的趨勢終於真正形成並被定價。人們現在相信它了。現在，這不僅僅是短期的，重要的不是美聯儲是否在下一次會議上按兵不動，而是在未來的幾年裏，美聯儲被認爲比我們在疫情前所習慣的立場更加鷹派。美聯儲將很難讓通脹率一路回到2%。與此同時，我們還有巨大的財政刺激，CBO的預測顯示，在非衰退時期，赤字佔GDP的比例令人震驚。我們最近看到的國債供應激增看起來不會消失。我們有更強勁的經濟增長、更強勁的勞動力市場，再加上持續且非常可觀的國債發行。財政刺激措施現在也開始影響通脹預期，盈虧平衡點最近也在小幅上升。我的感覺是，利率拋售即將結束，但收益率可能會走高。爲什麼10年期利率不能達到5.25%？它沒理由不漲到那麼高。但在這附近的某個地方，我們會找到一個頂部，找到一些穩定性。”