過去兩週，由於以色列和哈馬斯之間的衝突可能引發更廣泛的地區動盪，避險需求推動金價走高，無視美債收益率走高帶來的壓制。這標誌著自新冠疫情以來金價的第四次大幅飆升。

考慮到貴金屬在“黑暗時代”作爲價值儲存工具的歷史作用，黃金的上漲勢頭並不令人意外。自哈馬斯於10月7日襲擊以色列以來，黃金價格已經攀升了7%以上，抹去了5月份達到峯值後的跌幅。上週五，在伊朗支持的真主黨稱其用制導導彈襲擊了以色列的多個地點後，金價逼近2000美元/盎司。高盛指出，受“全球增長”和“貨幣政策”的影響，上週投資者的風險偏好繼續惡化，其風險偏好指標自5月以來首次轉爲負值。

分析師指出，最近的飆升幅度很可能反映了空頭擠壓。對沖基金在衝突爆發前就已將COMEX期貨交易轉爲淨空頭，在價格飆升後它們被迫迅速回補其看跌押注。麥格理（Macquarie）大宗商品策略主管Marcus Garvey稱，黃金反彈的部分原因還在於押注黃金下跌的交易商被迫退出頭寸。他說：“一個關鍵的方面是，市場的起點是空頭佔據主導的。”

黃金的上漲也使其與實際收益率（基於通脹調整後的美國債券收益率）的典型相關性進一步承壓，這種相關性自2008年金融危機以來基本保持不變。通常情況下，美債收益率越高，黃金價格就越低，因爲相比之下，零收益率金屬的吸引力會越小。這種關係在過去一年實際收益率大幅上升期間被打破，創紀錄的央行買盤爲黃金提供了支撐，因爲華盛頓在制裁俄羅斯時將美元武器化後，一些國家旨在減少對美元的依賴。

中國的強勁需求也推動了全球黃金價格的上漲，上海黃金交易價格明顯高於倫敦黃金交易價格就反映了這一點。9月份，在中國央行爲維護人民幣匯率而對黃金進口實施臨時限制後，上海金和倫敦金的差價達到創紀錄水平。

貴金屬公司BullionVault的研究主管Adrian Ash說：“本週實際收益率的飆升確實應該壓低黃金價格。目前最大的問題是誰在支撐價格......我認爲是各國央行。”

現在的問題是，金價還能攀升多少？

德國商業銀行（Commerzbank AG）駐法蘭克福大宗商品研究主管Thu Lan Nguyen表示：“空頭倉位的修正現在應該大致完成了。”他還指出，在美國債券收益率走強的誘惑下，資金繼續流出黃金交易所交易基金。

無息金屬仍面臨著美國貨幣政策收緊的阻力，後者繼續推高債券收益率，使黃金的吸引力大打折扣。上週，美聯儲主席傑鮑威爾繼續提出進一步加息，儘管幾乎沒有掉期交易員認爲未來會進一步收緊。Nguyen說：

“只有當美國利率政策出現轉機的跡象時，我們纔會認爲金價會進一步持續上漲。”

不過，短期之內，戰爭日益混亂的性質仍可能會吸引新的投資者將貴金屬作爲對沖宏觀經濟風險的工具。人們普遍預計以色列軍方將向哈馬斯統治的加沙地帶發動地面進攻，這可能會吸引更多敵視以色列的行動者。另外，戰爭也加劇了美聯儲對美國利率未來走向的謹慎態度。上週四，美聯儲主席鮑威爾表示，以色列-哈馬斯戰爭引發的地緣政治緊張局勢“對全球經濟活動構成重要風險”。