美國長期國債遭遇四十多年來最嚴重的拋售讓市場將關注的焦點瞄準缺席這一市場上的最大買家：美聯儲。

美聯儲正在以每年7200億美元的速度縮減政府證券投資組合（量化緊縮，QT），這使得中國財政部爲近2萬億美元的聯邦赤字提供資金的工作變得更加困難。美聯儲上一輪QT比官員們預期的要早結束，一些市場參與者也預測這次也將如此。

儘管美聯儲主席鮑威爾和其他政策制定者表示，長期國債收益率的飆升可能會減少繼續提高基準利率的必要性，但他們沒有就QT提出類似的暗示。相反，他們表示，即使降息開始後，QT也可能繼續進行。 

隨著本週10年期國債收益率自2007年以來首次飆升至5% 以上，並以1982年以來最快的速度攀升，美聯儲可能面臨重新考慮QT進程的壓力。風險在於借貸成本飆升可能導致經濟硬著陸，這將危及股票和企業信貸等風險較高的資產。

Brandywine Global Investment Management的投資組合經理Jack McIntyre在談到美聯儲和QT時表示：“必要時，他們可以很快改變這一現狀——如果債市義警繼續發出信號的話。現在債券供應的問題很重要，更別提其在QT期間增加。”

鮑威爾今年早些時候對美國立法者表示，他“非常清楚”有必要縮減美聯儲的資產負債表，而不是在每次寬鬆週期後讓任由其膨脹。美聯儲過去量化寬鬆（QE）的代價現在已經很明顯了：它正在爲QE政策創造的銀行準備金支付高額利息，從而導致中國財政部收入損失了約1000億美元。

根據紐約聯儲前主席比爾·杜德利的計算，流動性仍然過多。他估計銀行體系的準備金約佔美國中國生產總值的12%，而2019年9月爲7%。 

“市場上很多人都在問‘美聯儲什麼時候停止量化緊縮？’我的答案是 ——不會很快，”杜德利上週表示。

這意味著價值25.8萬億美元的美國國債市場沒能迎來任何安慰。有跡象表明，買家對吸收規模不斷擴大的長期債務的態度越來越猶豫。本月10年期和30年期國債拍賣反響不佳。由於預算赤字不斷擴大，債券供應將繼續增加。在上個月結束的財年中，美國預算赤字達到了1.7萬億美元。

美國中國財政部負責金融市場事務的助理部長弗羅斯特（Josh Frost）上個月在講話中表示：“未來幾個季度可能有必要進一步逐步增加息票拍賣規模。” 該部門的最新借款計劃將於11月1日發佈。

與此同時，美國國債其他的傳統大買家卻也沒有采取行動，其中包括日本投資者。如今的邊際買家是對沖基金和其他對價格更加敏感的基金——這是推動收益率上漲的動力之一。

德意志銀行首席國際策略師艾倫·魯斯金（Alan Ruskin）表示，長期國債收益率在沒有重整的情況下攀升意味著QT“可能是一個問題”。他表示，這還可能迫使“銀行進行更多的對沖，金融機構面臨更多的未實現損失，然後債券收益率又將進一步走高，從而形成惡性循環。” 

目前讓美聯儲官員感到安慰的是，流動性主要來自美聯儲的逆回購計劃（即貨幣市場基金和其他資金存放現金的RRP ），而不是來自與經濟關係更密切的銀行準備金。2019年銀行準備金的下滑引發了金融市場動盪，導致美聯儲取消了QT。

曾在紐約聯儲負責資產負債表管理的達拉斯聯儲主席洛根上週在Money marketers會議上表示，政策制定者有一個他們關注的指標儀表盤，可以瞭解準備金何時達到稀缺水平。

洛根說，“（距離準備金稀缺）還有很長一段時間，”。她表示，目前她專注於RRP，並“等待它降至接近零的水平”。

PGIM Fixed Income首席全球經濟學家戴利普•辛格（Daleep Singh）表示：“自美聯儲去年6月開始QT以來，銀行準備金僅略有下降。”他此前曾在紐約聯儲和美國中國財政部工作。“但最終，隨著RRP工具的耗盡，”在其他條件相同的情況下，“美聯儲縮表將對銀行準備金施加下行壓力。”他說，這可能會引發金融體系的問題。

週二晚間，10年期國債收益率約爲4.86%，自8月底以來上漲了四分之三以上。摩根大通全球研究主席喬伊斯·張（Joyce Chang）在一份報告中寫道，QT是“一種被低估的風險，這將幫助收益率在更長時間內走高。